Chiffres clés de l'action RTX
- Cours actuel : 183,53 $ (clôture du 12 juin 2026)
- Cours cible (mi-décembre 2030) : ~218 $
- Cours cible du marché : ~216 $
- Rendement total potentiel : ~19 % (jusqu'en décembre 2030)
- Taux de rendement interne annualisé : ~4 % / an
- Perdue maximale : 19,32 % le 15 mai 2026
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Que s'est-il passé ?
RTX Corporation (RTX) affiche une valeur boursière étrangement basse. La société à l'origine des moteurs Pratt & Whitney, des systèmes Collins Aerospace et des missiles et radars Raytheon a clôturé à 183,53 $ le 12 juin, soit environ 14 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 214,50 $, alors qu'elle détient le carnet de commandes le plus important de son histoire. La demande n'a rarement été aussi forte, mais le marché évalue le risque lié à l'exécution, et non celui lié à la demande.
Lors de la Bernstein Strategic Decisions Conference du 29 mai, le PDG Chris Calio n'a cessé de revenir sur un mot. « Notre priorité reste l’exécution », a-t-il déclaré, présentant un carnet de commandes record de 271 milliards de dollars comme une promesse que l’entreprise doit encore tenir. C’est là que réside le changement pour l’action RTX : le scénario haussier ne repose plus sur l’obtention de contrats. Il repose sur leur exécution.
La preuve de cette accélération est arrivée quelques jours plus tard. Le 3 juin, Raytheon a remporté un contrat de suivi de 515 millions de dollars avec la marine américaine pour sa gamme de radars SPY-6, le capteur maritime le plus avancé de la marine. La présidente de Naval Power, Barbara Borgonovi, a déclaré qu’un investissement de 800 millions de dollars dans les installations permettrait à RTX de « doubler la production du SPY-6 d’ici 2028 ». L’action s’est depuis raffermie, progressant d’environ 4 % le 11 juin, alors qu’une série de contrats remportés et une révision à la hausse des prévisions par les analystes ont rappelé aux investisseurs la nature de ce carnet de commandes.
Pourquoi un carnet de commandes record est aussi un test de production
Le chiffre avancé par les investisseurs est de 271 milliards de dollars. Ce qu’ils oublient, c’est que ce chiffre sous-estime la demande engagée. M. Calio a clairement indiqué que les cinq accords-cadres conclus avec le département de la Défense, couvrant les missiles Tomahawk, AMRAAM et la famille Standard Missile, n’en font pas partie. « Ces contrats ne font même pas partie du carnet de commandes de 271 milliards de dollars », a-t-il déclaré. « C'est en plus. »
C’est à la fois un signe d’optimisme et un avertissement. Ces accords reposent sur une demande ferme sur sept ans et impliquent des cadences de production que M. Calio a estimées « entre 2 et 4 fois supérieures à celles d’aujourd’hui ». Quadrupler la production pose un problème de fabrication, et RTX a clairement indiqué que sa chaîne d’approvisionnement constituait le goulot d’étranglement. Calio a directement identifié les goulots d’étranglement : les moteurs de fusée, les pièces moulées et la microélectronique. Il a qualifié les moteurs de fusée de « flux de valeur limité » et a déclaré que RTX faisait appel à des acteurs tels qu’Avio et Nammo pour accroître la capacité nationale.
C'est la partie que les chiffres clés ne mentionnent pas. La direction ne s'inquiète pas pour les commandes. Elle s'inquiète de savoir si la base industrielle pourra s'adapter pour les honorer, c'est pourquoi RTX consacre cette année environ 10 milliards de dollars à la R&D et aux dépenses d'investissement, dont une grande partie est consacrée à l'automatisation et à l'augmentation des capacités.
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La reprise du GTF transforme un handicap en atout
L'autre volet de la stratégie d'exécution se trouve chez Pratt & Whitney. Le turboréacteur à engrenages (GTF), le moteur pour avions à fuselage étroit de Pratt, a déclenché un programme d'inspection coûteux après un défaut de métal fritté en 2023, et le nombre d'avions cloués au sol (AOG), c'est-à-dire les jets immobilisés en attente de moteurs, est devenu le principal frein pour l'action. Chez Bernstein, Calio a déclaré que la situation s'améliorait. Les AOG ont baissé de 15 % au premier trimestre par rapport à la fin de 2025, grâce à une production de maintenance, réparation et révision (MRO) en hausse de 23 % en glissement annuel, avec des délais d'exécution réduits de 20 % malgré des charges de travail plus importantes.
Cette reprise se traduit par une amélioration des marges. Le marché des pièces de rechange commerciales de Pratt a progressé de 19 % en glissement annuel au premier trimestre, et le moteur V2500, plus ancien mais très rentable, bénéficie d’une demande soutenue à mesure que les avions équipés de moteurs GTF passent en révision. Le marché des pièces de rechange est la partie la plus rentable de l'activité moteurs ; ainsi, chaque avion immobilisé (AOG) remis en service représente à la fois un gain client et un levier de profit.
Le risque est toutefois bien réel. Les prix élevés du kérosène liés au conflit avec l’Iran ont pesé sur les flux de trésorerie des compagnies aériennes. M. Calio a déclaré que RTX n’avait « constaté aucun changement dans les habitudes d’achat » pour l’instant, mais a signalé que les travaux non essentiels chez Collins, tels que les mises à niveau de l’avionique et les aménagements intérieurs de cabine, seraient les premiers à être reportés si la situation des compagnies aériennes venait à s’aggraver.
Où se situe RTX par rapport à ses concurrents
Sur la base d'un ratio EV/EBITDA prévisionnel, RTX se négocie à environ 17,6x. Ce chiffre est inférieur à celui de GE, groupe industriel diversifié, qui se situe près de 29,7x, et à celui du fournisseur aérospatial Howmet, autour de 33,4x, mais supérieur à celui des grands contractants purement défense comme Lockheed Martin, près de 12,4x, et General Dynamics, autour de 15,2x. Cette répartition correspond à l'activité de l'entreprise : RTX est à mi-chemin entre l'aérospatiale commerciale et la défense, ce qui lui vaut une prime par rapport aux grands contractants à croissance plus lente et une décote par rapport aux fournisseurs à forte croissance. Le maintien de cette prime dépend de la même question d'exécution que celle soulevée par le carnet de commandes.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 183,53 $
- Cours cible (moyen) : ~218 $
- Rendement total potentiel : ~19 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~4 % / an
Le scénario central de TIKR, réalisé au 31 décembre 2030, valorise RTX à environ 218 $, soit environ 19 % de plus que le cours actuel, ou environ 4 % en taux annualisé. Deux moteurs de chiffre d'affaires le sous-tendent : la défense, où, selon Calio, le ratio commandes/facturation de Raytheon s'est établi à 1,5x et où 48 % de son carnet de commandes concerne des contrats internationaux à forte marge, et le marché secondaire commercial, où la reprise du GTF et la flotte de V2500 alimentent les revenus les plus rentables de Pratt. Le moteur de la marge est la réorientation de Raytheon vers la production de radars et d’effecteurs matures et à haut volume, que Calio a qualifiée de « mûre pour des gains de productivité continus ». Le principal risque réside dans le débit de la chaîne d’approvisionnement : si les moteurs de fusée, les pièces moulées ou la microélectronique ne peuvent pas s’adapter aux cadences prévues par l’accord-cadre, la progression du chiffre d’affaires s’essouffle et les marges stagnent. Des perspectives positives se dessinent si le programme de la flotte GTF se termine dans les délais et si les marges de Raytheon continuent de grimper au-delà des quelque 12 % cités par M. Calio au trimestre dernier. Les perspectives négatives sont une expansion plus lente des marges, ainsi qu’un marché des pièces de rechange commerciales freiné par les difficultés des compagnies aériennes.
Conclusion
Surveillez les résultats du deuxième trimestre 2026 de RTX, attendus fin juillet. Le chiffre le plus important est le nombre d’AOG (avions au sol) du GTF. Calio a indiqué que la baisse s’était poursuivie au deuxième trimestre ; une nouvelle baisse à deux chiffres, associée à une croissance de plus de 20 % des activités de maintenance, de réparation et de révision (MRO), confirmerait donc la thèse d’exécution. Un aplatissement de la courbe AOG, ou tout signe indiquant que les contraintes de la chaîne d'approvisionnement limitent la production, constituerait un signal d'alerte : cela signifierait que le carnet de commandes de 271 milliards de dollars se convertit en chiffre d'affaires plus lentement que ne le suppose la valorisation. Le carnet de commandes n'est plus la question. C'est l'usine qui l'est.
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