South32(S32) a passé ces dernières années à remodeler son portefeuille autour de l'alumine, de l'aluminium, du manganèse, du cuivre, du zinc et du nickel, tout en faisant avancer son projet de développement le plus important, Hermosa. L'action a été volatile, reflétant les défis de la gestion d'un portefeuille diversifié dans un contexte de marchés de matières premières changeants et de perturbations opérationnelles, mais la direction continue de mettre l'accent sur des améliorations opérationnelles régulières et sur un positionnement à long terme dans les minéraux essentiels.
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La société bénéficie maintenant d'une amélioration de la production dans plusieurs opérations, d'un bilan plus solide soutenu par des distributions d'actifs comptabilisés à la valeur de consolidation, et de l'avancement des travaux à Hermosa, qui est devenu un élément clé de la stratégie à long terme de South32. La cohérence opérationnelle s'est améliorée par rapport à l'année précédente et plusieurs actifs, dont Australia Manganese et Sierra Gorda, ont enregistré des augmentations de volume significatives. Cette base permet d'avoir une image plus claire à l'approche de l'année fiscale 26.
Les investisseurs qui suivent le titre aujourd'hui se demandent si ces gains opérationnels et cette discipline en matière de capital peuvent créer une passerelle vers des bénéfices plus importants lorsque les marchés des matières premières se stabiliseront. South32 reste exposée aux fluctuations des prix de l'aluminium, de l'alumine, du manganèse et des métaux de base, mais sa gamme de produits s'aligne de plus en plus sur la demande à long terme liée aux besoins d'électrification et d'infrastructure.
Histoire financière
Les résultats récents de South32 ont montré un mélange de redressement opérationnel et de gestion disciplinée du capital, ce qui a contribué à renforcer sa situation financière même si les prix des matières premières ont fluctué. Les gains de production ont été notables dans les divisions clés, y compris une augmentation de 12 % de la production d'équivalent cuivre payable à Sierra Gorda et une augmentation de 33 % des volumes de manganèse, Australia Manganese ayant exécuté son plan de redressement. Ces améliorations ont contribué à une plus grande stabilité opérationnelle dans l'ensemble du portefeuille.
| Métrique | EXERCICE 23 | EXERCICE 24 | Dernier chiffre (FY25 YTD ou QTR) |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 7,5 MILLIARDS DE DOLLARS US | 6,8 MILLIARDS DE DOLLARS US | 3,3 MILLIARDS DE DOLLARS US DEPUIS LE DÉBUT DE L'ANNÉE |
| BAIIA sous-jacent | 2,6 MILLIARDS $US | 1,5 MILLIARD $US | 708 M$ US DEPUIS LE DÉBUT DE L'ANNÉE |
| Marge de l'EBITDA sous-jacent | 34% | 22% | 21% |
| Trésorerie nette / (dette) | 0,6 milliard de dollars US de liquidités nettes | 0,2 milliard de dollars US de liquidités nettes | 64 millions de dollars US de liquidités nettes |
| Capex | 567 MILLIONS DE DOLLARS US | 697 MILLIONS DE DOLLARS US | 461 M$ US depuis le début de l'année (croissance + maintien) |
| Changements dans les coûts unitaires d'exploitation | Mixte dans l'ensemble du portefeuille | Mixte | Stable à amélioration à Sierra Gorda et Australia Manganese |
| Rendement du capital investi | 11% | 6% | Pas encore rapporté pour l'exercice 25 |
| Rendement pour les actionnaires | 778 MILLIONS DE DOLLARS US | 578 MILLIONS DE DOLLARS US | 124 M$US (dividendes + rachats depuis le début de l'exercice) |
La génération de liquidités a bénéficié des distributions nettes de 117 M$ US provenant de la Sierra Gorda et du manganèse, ce qui a permis de compenser l'augmentation du fonds de roulement et l'investissement continu dans Hermosa. Le bilan a terminé le trimestre avec 64 millions de dollars US de liquidités nettes, ce qui représente une baisse modeste, mais permet de soutenir les plans de développement en cours. Les recouvrements d'assurance liés au cyclone tropical Megan ont encore renforcé la position, soulignant le rôle des facteurs non récurrents au cours du trimestre.
Les actions stratégiques ont également continué à remodeler l'entreprise. Le désinvestissement de Cerro Matoso s'est poursuivi, ce qui a permis à South32 de se concentrer sur des actifs à plus forte marge et alignés sur la transition. Dans le même temps, les dépenses d'investissement se sont accélérées à Hermosa, alors que le fonçage du puits et le développement de l'infrastructure progressent. Le dossier d'investissement pour le projet reste au cœur de la trajectoire de croissance à long terme de South32, et les prévisions pour l'exercice 26 pour l'ensemble des principales opérations restent inchangées.
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Contexte général du marché
Les actions du secteur des ressources naturelles ont été confrontées à des conditions agitées, les investisseurs mettant en balance le ralentissement de la croissance mondiale et la demande structurelle de matériaux de transition énergétique. Les prix de l'aluminium et de l'alumine ont évolué en dents de scie, tandis que le cuivre s'est amélioré grâce aux prévisions d'une offre restreinte en 2026.
Les marchés du manganèse ont montré des signes précoces de stabilisation après la récente volatilité. Dans cet environnement, les entreprises ayant une production diversifiée et un bilan flexible sont mieux placées pour absorber les fluctuations, et South32 est de plus en plus considéré sous cet angle.
1. Stabilité opérationnelle et croissance des volumes
South32 s'est efforcé de rétablir la dynamique opérationnelle dans l'ensemble du portefeuille, et les derniers résultats montrent des progrès significatifs. Sierra Gorda a réalisé un trimestre solide, avec des teneurs plus élevées et une augmentation significative du molybdène, ce qui a entraîné une augmentation de 12 % de la production d'équivalent cuivre. Cette performance reflète des conditions d'exploitation plus stables et l'accent mis par la direction sur la fiabilité. Alors que les marchés se tournent vers 2026, cette meilleure cohérence constitue une base plus solide pour les attentes en matière de bénéfices.
Australia Manganese s'est également distingué, avec une augmentation de 83 % de sa production en glissement trimestriel, grâce à la mise en œuvre de son plan de redressement. L'entreprise a également accéléré ses expéditions à l'exportation, aidée en cela par la mise en service d'une nouvelle infrastructure portuaire. Ces améliorations permettent de compenser les difficultés rencontrées dans certaines parties du portefeuille de métaux, notamment à Cannington, où des teneurs plus faibles ont temporairement pesé sur la production de zinc. L'ensemble montre une entreprise qui retrouve progressivement un équilibre opérationnel.
Les investisseurs se sont particulièrement intéressés à la manière dont ces gains se traduisent par une meilleure visibilité à moyen terme. Avec des prévisions de production pour l'exercice 26 inchangées pour tous les principaux actifs, la société semble sur une trajectoire plus prévisible. La stabilité opérationnelle a souvent été un facteur déterminant dans l'évaluation de South32, et une cohérence renouvelée pourrait contribuer à réduire l'écart entre les performances ponctuelles et le potentiel à long terme.
2. Hermosa et la réorientation stratégique vers les minéraux critiques
Hermosa reste la pièce maîtresse de la stratégie d'avenir de South32, et le trimestre de septembre a été marqué par des progrès significatifs. Les dépenses d'investissement ont augmenté avec l'avancement du fonçage des puits de ventilation et des puits principaux, tandis que les travaux de fondation de l'usine de traitement ont également commencé. Le déclin de l'exploration pour le gisement de manganèse de qualité batterie Clark reste en bonne voie pour être achevé d'ici le trimestre de décembre 2025, ce qui renforce la confiance de la direction dans le calendrier.
Le cas d'investissement à long terme pour Hermosa est lié à son rôle en tant que seul projet avancé de manganèse de qualité batterie aux États-Unis. Avec l'élan politique en faveur des minéraux stratégiques et l'intérêt croissant pour les chaînes d'approvisionnement non chinoises, Hermosa offre à South32 une exposition aux moteurs structurels de la demande qui s'étendent bien au-delà des cycles des matières premières. Le soutien récent du gouvernement américain à la route d'accès d'Ambler ajoute un autre niveau d'option au portefeuille nord-américain de l'entreprise.
Cette orientation vers les minéraux critiques reflète une transformation plus large de l'identité de South32. Historiquement considérée comme une entreprise minière diversifiée exposée aux produits de base et en vrac, la société s'oriente désormais plus fortement vers les métaux liés à l'électrification et à l'infrastructure de réseau. Pour les investisseurs qui se projettent au-delà de 2026, la question est de savoir à quelle vitesse la courbe de développement d'Hermosa peut remodeler la répartition des bénéfices.
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3. Allocation de capital, solidité du bilan et risques
South32 a maintenu une approche disciplinée en matière d'allocation de capital, restituant 7 millions de dollars US par le biais de rachats d'actions, versant un dividende de 117 millions de dollars US et réinvestissant massivement dans la croissance. Les liquidités nettes ont légèrement diminué en raison des dépenses liées à Hermosa et de l'augmentation du fonds de roulement, mais la société conserve une flexibilité financière à l'aube d'une période où les engagements de capitaux continueront d'augmenter. Les distributions de Sierra Gorda et de manganèse restent un soutien fiable.
La valorisation actuelle reflète à la fois la volatilité opérationnelle de l'année écoulée et l'incertitude quant au prix des matières premières, ce qui fait que South32 se négocie à des niveaux qui semblent déconnectés de son profil émergent de métal de transition. Les investisseurs semblent prudents quant au calendrier et au profil de coût d'Hermosa, ainsi qu'au risque de contraintes d'approvisionnement en électricité chez Mozal Aluminum. Ces facteurs influenceront le sentiment jusqu'en 2026, à mesure que des éclaircissements seront apportés.
L'hypothèse d'une hausse dépend d'une amélioration soutenue de la production, de prix des matières premières favorables et de progrès à Hermosa. Les risques de baisse, y compris la variabilité de la teneur à Cannington ou les retards dans les projets de développement, restent d'actualité. La capacité de South32 à gérer ces éléments en mouvement déterminera si l'action se redressera en même temps que le thème plus large de la transition énergétique.
Le TIKR à emporter
Les données de TIKR montrent une société qui dépasse les perturbations opérationnelles tout en investissant massivement dans des actifs liés à la demande future. La régularité de la production s'améliore, les distributions soutiennent les flux de trésorerie et Hermosa présente un potentiel stratégique à long terme qui pourrait remodeler l'entreprise.
Le modèle d'évaluation met en évidence des prévisions modérées, mais indique également que de petites améliorations en matière de prix ou d'exécution peuvent créer un effet de levier significatif sur les rendements. Avec des prévisions stables, des progrès continus en matière de développement et un bilan qui peut soutenir la croissance, South32 aborde l'année 2026 avec une marge de manœuvre plus importante que ne le pensent les investisseurs.
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South32 se trouve dans une position plus équilibrée aujourd'hui qu'il y a un an. La stabilité opérationnelle s'est améliorée, Hermosa continue de progresser et le bilan est encore suffisamment flexible pour soutenir la croissance. L'action se négocie également à des niveaux qui incitent déjà à une certaine prudence.
Dans le même temps, la volatilité des matières premières et le risque d'exécution des projets font toujours partie de l'histoire, et les investisseurs pourraient souhaiter des jalons plus clairs avant d'adopter une position plus ferme. South32 a un potentiel de hausse si l'exécution se maintient et si les marchés se stabilisent, mais la patience reste de mise alors que la société s'apprête à passer à la phase suivante de sa transition.
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