Reece Limited(REH) est l'un des plus grands distributeurs de matériel de plomberie, d'adduction d'eau et de chauffage, ventilation et climatisation en Australie, en Nouvelle-Zélande et aux États-Unis. L'entreprise exploite plus de 900 succursales dans les deux régions et s'est forgée une longue expérience d'expansion régulière, soutenue par des acquisitions ciblées et des investissements continus dans son réseau. L'exercice 2025 a rompu ce rythme, car les bénéfices ont été soumis à une réelle pression en raison du ralentissement des marchés ANZ (Australie/Nouvelle-Zélande) et américain, ce qui a créé une toile de fond difficile pour presque tous les principaux secteurs d'activité.
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La direction a reconnu la faiblesse de la demande du marché final, mais a souligné son approche à long terme. Reece a continué à ajouter des succursales, à intégrer des acquisitions et à investir dans des capacités numériques, même si les ventes et les marges se sont contractées. Cette stratégie reflète la volonté de l'entreprise de renforcer sa position concurrentielle tout au long du cycle plutôt que de réagir à la volatilité à court terme. Ce message est apparu clairement dans les commentaires de la publication des résultats de l'exercice 25.
Pour ce qui est de l'avenir, Reece s'attend à ce que les conditions du marché restent modérées à court terme. L'activité immobilière de l'ANZ reste faible et le marché résidentiel américain est confronté à des problèmes d'accessibilité qui pourraient se prolonger jusqu'à l'année fiscale 26. Malgré cela, la société continue de mettre en avant les vents contraires structurels à long terme, notamment l'insuffisance de l'offre de logements, la croissance démographique et la demande continue d'infrastructures dans les deux régions. Ces facteurs soutiennent ses perspectives de croissance pluriannuelles.
Histoire financière
Les résultats de l'exercice 2025 ont reflété la réalité d'un ralentissement sur les marchés clés de Reece. Le chiffre d'affaires a baissé de 1 % pour atteindre 8,98 milliards de dollars, la faiblesse de la demande ayant pesé sur les volumes tant en Nouvelle-Zélande qu'aux États-Unis. L'EBITDA a baissé de 11 %, à 901 millions de dollars, et l'EBIT a chuté de 20 %, à 548 millions de dollars. L'inflation des coûts, l'expansion des succursales et l'intégration des acquisitions ont ajouté de la pression à un moment où le chiffre d'affaires n'augmentait pas. Le bénéfice par action a chuté de 24 % pour atteindre 0,49 $, reflétant à la fois la baisse des bénéfices et la croissance des dépenses liées aux investissements.
| Indicateur | Résultat de l'exercice 25 | Variation en glissement annuel |
|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | $8.98B | en baisse de 1 |
| EBITDA | $901M | en baisse de 11 |
| EBIT | $548M | en baisse de 20 |
| NPAT | $317M | en baisse de 24 |
| BPA | $0.49 | en baisse de 24 |
| Rendement du capital | 11.8% | en baisse de 365 points de base |
| Dividende final | 11,86 cents | en baisse par rapport à 25,75 cents |
| Capex sur le chiffre d'affaires | 2.9% | stable par rapport à l'année précédente |
Reece a réagi en resserrant les dépenses discrétionnaires et en procédant à des changements dans les centres d'assistance au cours du second semestre. Ces changements devraient porter leurs fruits au cours de l'exercice 26. Toutefois, l'augmentation des coûts d'exploitation et l'expansion des succursales ont continué à peser sur les marges au cours de l'exercice 25, en particulier aux États-Unis, où la pression concurrentielle s'est intensifiée. Malgré la contraction des bénéfices, le bilan est resté solide, soutenu par 600 millions de dollars d'entrées de trésorerie d'exploitation et un ratio d'endettement net modéré de 0,8x.
Le cycle d'investissement à long terme reste intact. Les dépenses d'investissement sont restées stables à 258 millions de dollars, finançant l'expansion du réseau, les rénovations et les capacités technologiques. Le fonds de roulement net a légèrement augmenté, les investissements dans les stocks soutenant la disponibilité dans un réseau de succursales en pleine expansion. La direction a réitéré son point de vue selon lequel Reece opère sur de vastes marchés résilients où le sous-équipement structurel en logements et la croissance démographique devraient se traduire par une demande à mesure que les conditions se normalisent. Cela reste au cœur de la thèse d'investissement en ce début d'année fiscale 26.
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Contexte général du marché
L'exercice 2025 a été une année difficile pour les sociétés exposées à la construction résidentielle. En Australie, les taux d'intérêt élevés et les contraintes d'accessibilité ont lourdement pesé sur l'activité de construction de logements neufs. La demande de rénovation s'est affaiblie, les ménages ayant reporté des projets discrétionnaires plus importants. Aux États-Unis, Reece a dû faire face à une pression supplémentaire en raison de la décélération de la construction résidentielle et de l'intensification de la concurrence dans les secteurs de la plomberie et de la distribution de systèmes de chauffage, de ventilation et de climatisation. Il en a résulté un ralentissement général qui a affecté à la fois la dynamique des ventes et la rentabilité.
À l'horizon 2026, la visibilité macroéconomique reste limitée. Les baisses de taux pourraient soutenir l'activité, mais le calendrier reste incertain et il est peu probable que les problèmes d'accessibilité soient résolus rapidement. Cela dit, de nombreuses entreprises des secteurs des matériaux de construction et de la distribution approchent de ce qui pourrait être le bas de leur cycle de bénéfices. Si l'activité se stabilise et que la demande commence à s'améliorer d'ici la fin de l'exercice 26, le secteur pourrait connaître une reprise plus significative au cours de l'exercice 27.
1. Stabilité de l'activité ANZ et demande à long terme
La performance de Reece en ANZ a mieux résisté que celle de la branche américaine, malgré la faiblesse du marché. Les ventes ont augmenté de 1% pour atteindre 3,88 milliards de dollars, soutenues par des acquisitions et une modeste résistance des prix. L'EBIT a chuté de 17 %, à 339 millions de dollars, en raison de l'augmentation des coûts d'exploitation et de la faiblesse de la demande. Bien que la performance n'ait pas été forte, la région continue de bénéficier d'une offre de logements structurellement restreinte et d'une croissance de la population, ce qui devrait éventuellement se traduire par des volumes plus élevés lorsque les conditions se normaliseront.
Au cours de l'exercice 25, Reece a ajouté 15 nouvelles succursales nettes en ANZ, démontrant ainsi sa confiance dans la demande à long terme des clients malgré les défis à court terme. La direction continue de mettre l'accent sur les capacités, la formation et la profondeur du réseau en tant qu'avantages concurrentiels. Si l'activité immobilière de l'ANZ se redresse au cours de l'exercice 26 ou 27, ce segment pourrait être à l'origine de la reprise des bénéfices de la société. Le cycle normal de rénovation et de demande de remplacement fournit également une base plus stable, réduisant le risque de baisse par rapport à l'exposition à la construction neuve.
2. Expansion aux États-Unis, pression sur les marges et intégration de la marque
L'activité américaine a connu une année plus difficile. Le chiffre d'affaires a baissé de 5 %, à 3,3 milliards de dollars, en raison de la baisse des volumes et de la déflation dans certaines catégories. L'EBIT a baissé de 23% à 136 millions de dollars, car la société a continué à investir dans son réseau et à changer de marque tout en gérant une demande plus faible. La concurrence s'est intensifiée, en particulier dans les secteurs de la plomberie résidentielle et de la distribution de systèmes de chauffage, de ventilation et de climatisation, ce qui a créé un contexte difficile pour le maintien des marges au cours de l'année.
Malgré tout, Reece a ajouté 24 nouvelles succursales nettes aux États-Unis, achevant le changement de marque des sites de plomberie, de bain-cuisine et de chauffage, ventilation et climatisation sous le nom de Reece. Cet investissement stratégique vise à renforcer la reconnaissance des clients et à soutenir la croissance à long terme sur un marché encore fragmenté. Avec l'amélioration de l'accessibilité financière et la reprise des cycles de construction, l'activité américaine pourrait contribuer davantage aux bénéfices. L'expansion de l'empreinte achevée au cours de l'exercice 25 permet à Reece de tirer parti de ce rebond lorsque les conditions se stabiliseront.
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3. Solidité du bilan et stratégie à travers le cycle
Malgré le ralentissement, Reece a maintenu une approche disciplinée de la gestion du capital. Des rentrées de fonds de 600 millions de dollars ont permis de poursuivre les investissements dans les capacités et l'expansion du réseau. La dette nette a légèrement augmenté pour atteindre 590 millions de dollars, mais l'effet de levier reste faible à 0,8 fois l'EBITDA. Cette situation financière donne à l'entreprise la flexibilité nécessaire pour continuer à investir dans les deux régions tout en faisant face à la lenteur du marché.
La direction a réaffirmé que l'objectif à long terme de l'entreprise restait inchangé. Les acquisitions ciblées, les investissements numériques et les améliorations de l'efficacité opérationnelle restent au cœur de la stratégie. Compte tenu des avantages d'échelle et des relations avec les clients que Reece a construits à travers l'ANZ et les États-Unis, la société est structurée pour surperformer lorsque la demande finira par se renforcer. Bien que l'exercice 25 ait été confronté à de véritables vents contraires, les fondations de l'entreprise restent intactes.
Le point de vue de TIKR
Les outils de TIKR permettent d'évaluer facilement si la baisse des bénéfices de Reece représente un creux cyclique ou un problème structurel plus profond. Les investisseurs peuvent comparer les marges sur plusieurs cycles, modéliser des scénarios de reprise des revenus et suivre les performances au niveau régional en utilisant l'historique financier à long terme. L'évaluation actuelle de Reece reflète un pessimisme significatif, mais les fondamentaux pluriannuels liés à l'insuffisance de l'offre de logements et à la demande d'infrastructures soutiennent toujours un scénario de reprise.
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Reece aborde 2026 sur la base de bénéfices faibles, ce qui rend les résultats à court terme susceptibles de rester volatils. Toutefois, le modèle d'entreprise est conçu pour s'adapter à l'échelle, et les deux segments géographiques ont des catalyseurs à long terme qui soutiennent l'amélioration au fil du temps. Pour les investisseurs à l'aise avec les entreprises cycliques, Reece peut représenter une attente patiente en attendant que la demande se redresse. Ceux qui recherchent des certitudes à court terme peuvent trouver de meilleures opportunités ailleurs, mais l'histoire à long terme reste intacte.
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