Chiffres clés de l'action Boeing
- Cours actuel : 224,38
- Prix cible du modèle TIKR (milieu) : ~$2,617
- Objectif du consensus de la rue : ~270
- Rendement total potentiel (milieu) : ~1,066%
- TRI annualisé (moyen) : ~69% / an
- Réaction aux bénéfices : +1,24% (22 avril 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Boeing (BA) a gagné seulement 1,24% le 22 avril après avoir publié des résultats pour le premier trimestre 2026 qui ont battu les attentes sur presque toutes les lignes. Cette réponse mitigée à une croissance de 14% du chiffre d'affaires, à un carnet de commandes record de 695 milliards de dollars et à un flux de trésorerie disponible qui a dépassé les prévisions internes de la direction soulève une question directe : Le marché est-il toujours en train d'évaluer le Boeing d'hier ?
Les optimistes voient une entreprise dont les trois secteurs d'activité sont en croissance simultanée, dont le carnet de commandes dans le secteur de la défense atteint des niveaux record et dont le PDG reconstruit systématiquement l'une des opérations de fabrication les plus complexes au monde. Les "baissiers" voient une entreprise qui affiche encore des pertes, qui a une dette brute de 47,2 milliards de dollars et qui est confrontée à des années de risque d'exécution avant que l'objectif de 10 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible annuel ne se matérialise. Trois catalyseurs - un budget de défense en hausse, une accélération de la production du 737 et une opportunité de commande chinoise non évaluée - sont en train de se développer sous la surface d'un titre que de nombreux investisseurs ont déjà considéré comme une option de reprise lente.
T1 2026 : les trois segments croissent en même temps
La division Commercial Airplanes de Boeing (BCA, l'activité de fabrication de jets commerciaux de la société) a livré 143 avions au premier trimestre, générant un chiffre d'affaires de 9,2 milliards de dollars, en hausse de 13 % d'une année sur l'autre. Le segment Défense, Espace et Sécurité (BDS, division militaire et armement de Boeing) a enregistré un chiffre d'affaires de 7,6 milliards de dollars, en hausse de 21 %. Le chiffre d'affaires de Global Services a atteint 5,4 milliards de dollars, en hausse de 6 % par rapport à l'année précédente. Le chiffre d'affaires total de la société s'élève à 22,2 milliards de dollars, en hausse de 14 %.
La perte de base ajustée par action de (0,20 $) s'est fortement réduite par rapport à (0,49 $) il y a un an, dépassant l'estimation moyenne des analystes de (0,67 $) selon les données Beats & Misses de TIKR. Le flux de trésorerie disponible a été de (1,5) milliard de dollars, mais a dépassé l'objectif de la direction, grâce à une récupération plus rapide que prévu d'un problème de câblage du 737 qui avait temporairement bloqué 25 avions. Le directeur financier Jay Malave, vice-président exécutif et directeur financier de Boeing, a réaffirmé ses prévisions de FCF pour l'ensemble de l'année, à savoir entre 1 et 3 milliards de dollars, le deuxième trimestre devant se solder par une sortie de fonds de quelques centaines de millions avant que le second semestre ne devienne positif.
Le carnet de commandes total a atteint le chiffre record de 695 milliards de dollars selon TIKR, avec BCA à 576 milliards de dollars couvrant plus de 6 100 avions, BDS à 86 milliards de dollars, et Global Services à 33 milliards de dollars.
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Le marché n'a pas pris en compte la hausse du secteur de la défense
L'angle de la défense au premier trimestre a reçu moins d'attention qu'il n'en méritait. Kelly Ortberg, président-directeur général de Boeing, a cité des chiffres budgétaires spécifiques lors de la conférence téléphonique sur les résultats : 5 milliards de dollars dans le budget américain de l'année fiscale 2027 pour le F-47 (l'avion de combat de nouvelle génération de Boeing), 4 milliards de dollars pour l'expansion du ravitailleur KC-46 (l'avion de ravitaillement en vol dont Boeing prévoit 19 livraisons cette année, contre environ 14 en 2025), et 3 milliards de dollars pour le F-15EX. "Il ne fait aucun doute que lorsque nous examinons nos perspectives quinquennales en matière de défense, nous allons constater une augmentation par rapport à ce que nous avions prévu l'année dernière", a déclaré M. Ortberg.
Le 25 avril, Boeing et la marine américaine ont effectué le premier vol d'essai du MQ-25A Stingray, le premier drone de ravitaillement en vol basé sur un porte-avions. Ce vol de deux heures a permis de valider les systèmes autonomes de roulage, de décollage et d'atterrissage de l'appareil. Ortberg avait déclaré aux investisseurs lors de la conférence téléphonique sur les résultats que le premier vol était "imminent", ce qui en fait un engagement public tenu en quelques jours.
La marge d'exploitation de la BDS a atteint 3,1 % au premier trimestre 2026, selon TIKR, en hausse de 60 points de base d'une année sur l'autre. M. Malave a prévu une marge d'environ 3,5 % pour l'ensemble de l'année et des marges à un chiffre au fil du temps. Sur une base de revenus de défense avoisinant les 30 milliards de dollars par an, chaque amélioration de 100 points de base de la marge ajoute environ 300 millions de dollars au résultat d'exploitation, comprimant directement les pertes consolidées de Boeing.
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La rampe commerciale, la voie du FCF et la carte joker de la Chine
Le 737 MAX fonctionne à un rythme de 42 avions par mois et devrait passer à 47 avions par mois cet été. En outre, Boeing active la ligne nord à Everett, dans l'État de Washington, une nouvelle quatrième installation d'assemblage pour permettre une nouvelle augmentation à 52 par mois une fois que la FAA l'autorisera. M. Ortberg a confirmé que la construction était terminée et que les embauches étaient en cours. Le programme 787 Dreamliner s'est stabilisé à 8 par mois, avec un objectif de 10 par mois plus tard en 2026. La qualité s'améliore dans les deux cas : les heures de reprise de l'assemblage final du 787 ont chuté de plus de 25 % par rapport au premier trimestre 2025, et le programme 737 a affiché une réduction de près de 20 % des heures de reprise de l'assemblage final au cours de la même période, selon la transcription des résultats.
L'option Chine est l'élément le plus clairement non tarifé de l'histoire. Ortberg a été direct lors de l'appel : "Je suis très confiant dans le fait que [un accord au sommet entre Trump et Xi] inclura des commandes d'avions... c'est un chiffre important" La Chine est pratiquement absente du carnet de commandes actuel de Boeing, ayant pris du recul lors de l'escalade tarifaire entre les États-Unis et la Chine en 2025. Toute reprise des commandes constituerait une hausse supplémentaire par rapport à un carnet de commandes déjà épuisé depuis des années.
L'augmentation du flux de trésorerie disponible qui sous-tend tout cela est visible dans les données Actuals & Forward Estimates de TIKR : le consensus prévoit une augmentation du flux de trésorerie disponible d'environ 2,4 milliards de dollars en 2026 à environ 6,5 milliards de dollars en 2027 et à environ 10,1 milliards de dollars en 2028. Ces chiffres supposent que la montée en cadence de la production s'effectue sans perturbation matérielle et que les marges bénéficiaires se normalisent à mesure que les coûts fixes sont absorbés par des volumes de livraison plus importants.
En ce qui concerne les multiples de valorisation, Boeing se négocie à un NTM EV/EBITDA de 40,24x selon TIKR, comparé à GE Aerospace à 25,55x, RTX à 16,71x, et General Dynamics à 14,76x selon la page Concurrents de TIKR. La prime de Boeing reflète presque entièrement sa base d'EBITDA encore déprimée, et non un argument de qualité commerciale. À mesure que l'EBITDA se rapproche de l'estimation consensuelle d'environ 4,5 milliards de dollars en 2026 et d'environ 8,5 milliards de dollars en 2027 selon la page Actuals & Forward Estimates de TIKR, ce multiple se comprime rapidement sans que le cours de l'action n'ait besoin de bouger.
Analyse du modèle avancé de TIKR
- Cours actuel : 224,38
- Prix cible du modèle TIKR (milieu) : ~$2,617
- Rendement total potentiel (milieu) : ~1,066%
- TRI annualisé (moyen) : ~69% / an
Le modèle TIKR mid-case prévoit un prix cible d'environ 2 617 $ d'ici le 31 décembre 2030, reflétant un rendement total potentiel d'environ 1 066 %. Ces chiffres sont des résultats du modèle basés sur des hypothèses spécifiques de revenus et de marges, et non des prédictions de prix, et doivent être interprétés comme une analyse de scénario plutôt que comme une prévision. L'objectif intermédiaire de ~2 617 $ suppose que la marge de revenu net de Boeing se normalise à partir de son niveau LTM actuel d'environ (19,7 %) vers ~4 % d'ici 2030, une reprise qui n'a pas encore commencé et qui comporte un risque d'exécution important. Le modèle suppose un TCAC des revenus d'environ 8 % (7,7 % en moyenne par TIKR) à partir de la base de revenus de Boeing de 89,463 milliards de dollars en 2025, grâce à la montée en cadence du 737 MAX vers 52 avions par mois et du 787 vers 10 avions par mois. Le moteur de la marge est la normalisation du revenu net du niveau LTM actuel de (19,7 %) vers environ 4 % d'ici le milieu des années 2020, conformément aux projections consensuelles de TIKR.
Le principal risque est l'exécution. Le calendrier de certification du 777X, les retards de certification des sièges qui retiennent les 787 construits mais non livrés, et un paiement lié au DOJ attendu au second semestre 2026 sont de véritables vents contraires pour les flux de trésorerie à court terme. Tout dérapage de la production matérielle pousse la rampe du FCF vers la droite.
Les analystes voient une image plus conservatrice à court terme. L'objectif moyen des analystes d'environ 270 $ selon la page Street Targets de TIKR implique une hausse d'environ 20 % par rapport aux niveaux actuels, avec 17 achats, 4 surperformances, 5 conservations, 1 sous-performance et 0 vente. Ron Epstein, analyste chez Bank of America, a réitéré sa note d'achat avec un objectif de 270 dollars début mai, décrivant les progrès de Boeing comme des "petits pas dans la bonne direction". Le modèle TIKR reflète sa destination potentielle.
Conclusion
Le seul indicateur à surveiller lors de la publication des résultats de Boeing pour le deuxième trimestre 2026, prévue le 29 juillet 2026, est le flux de trésorerie disponible par rapport aux prévisions de Malave concernant les "sorties de fonds de plusieurs centaines de millions". Si le FCF du T2 dépasse à nouveau l'objectif interne, comme l'a fait le T1, cela confirmera que l'inflexion positive du FCF au second semestre est en avance sur le calendrier et que la prévision de 1 à 3 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année a une marge de manœuvre à la hausse. À 224,38 $, le marché a intégré une reprise partielle. L'appel du premier trimestre a montré que la reprise complète est en cours.
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