Chiffres clés concernant Block Stock
- Cours actuel : 75 ,32 $
- Cours cible (moyen) : environ 153 $
- Cours cible du marché : environ 90 $
- Rendement total potentiel : environ 105 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 17 % par an
- Réaction aux résultats : +6 ,72 % (7 mai 2026)
- Perdes maximales : 39 ,48 % (12 février 2026)
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Que s'est-il passé ?
Block, Inc. (XYZ) mène de front deux activités difficiles à concilier. L’entreprise continue d’afficher des résultats records, tandis que son action stagne. Le cours de l’action se situe autour de 75 dollars, soit un niveau inférieur à celui de son ouverture en début d’année et environ 9 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines, à 82,50 dollars. Pourtant, le bénéfice ajusté du premier trimestre a largement dépassé les estimations, et la société vient de lancer un produit bancaire conçu pour fidéliser les liquidités des vendeurs. Les optimistes voient une entreprise Block plus rationnelle et plus rentable, dont le marché n’a pas encore pris la mesure. Les pessimistes, quant à eux, mettent en avant un ratio cours/bénéfice (P/E) historique proche de 56 et une perte récente selon les normes GAAP. La question à laquelle aucun des deux camps ne peut encore répondre est la suivante : si les résultats sont aussi bons, pourquoi le cours de l’action stagne-t-il ?
Cette tension s’est accentuée ce mois-ci. Le 12 juin, Square Financial Services, la filiale bancaire de Block, a lancé « Square High Yield Savings », un produit d’épargne offrant un taux de rendement annuel (APY, le rendement annuel de l’épargne) de 3,50 % aux vendeurs qui conservent au moins 10 000 dollars sur leur compte d’épargne Square. Block affirme que ce taux est plus de huit fois supérieur à la moyenne nationale. Le cours de l’action n’a pratiquement pas bougé. Pour une entreprise dont le PDG ne cesse de répéter aux investisseurs que Block est en train de devenir une société financière d’un genre nouveau, cette réaction mitigée montre à quel point le marché lui accorde peu de crédit.
Pourquoi un compte d’épargne est plus stratégique qu’il n’y paraît
Un taux de 3,5 % peut sembler être un simple coup marketing. Ce n’est pas le cas. Il s’agit de l’illustration la plus claire à ce jour de la thèse exposée par Jack Dorsey, PDG et cofondateur de Block, lors de la conférence J.P. Morgan sur les technologies, les médias et les communications, le 19 mai dernier. M. Dorsey n’a pas mâché ses mots à l’égard des banques traditionnelles. « La relation bancaire traditionnelle relève avant tout de la taxation, des frais et de l’opacité de l’information, afin d’encourager les mauvais comportements qui génèrent encore plus de frais », a-t-il déclaré. Son argumentaire est tout le contraire : être un « protecteur » de l’argent du client, et non un percepteur de péage. Un produit qui verse aux vendeurs huit fois le taux en vigueur, sans formalité d’inscription ni frais, concrétise cette idée.
L’enjeu stratégique réside dans le fait que les dépôts constituent une source de financement, et non un simple avantage. Une base de dépôts plus importante permet à Square Financial Services d’accéder à des capitaux moins coûteux pour ses programmes de prêt, et c’est précisément dans le domaine du crédit que Block estime que réside son avantage en matière de données. « L’argent est le signal le plus honnête qui soit, car on ne peut pas mentir à son sujet », a déclaré Dorsey lors de la conférence, arguant que Block visualise chaque entrée et sortie de fonds chez les commerçants et les consommateurs, et peut ainsi évaluer les risques mieux qu’une banque. Ce moteur alimente Cash App Borrow et Square Loans, ainsi qu’un nouveau niveau d’épargne conçu pour retenir les liquidités des commerçants au sein de l’écosystème. La logique est solide. Reste à savoir si cela se traduira suffisamment rapidement dans les chiffres pour faire évoluer un titre coté à un prix élevé.
Les résultats sont déjà visibles
Le scepticisme ne porte pas sur la capacité de Block à fonctionner. Block a publié ses résultats du premier trimestre 2026 le 7 mai, avec un bénéfice par action ajusté de 0,85 $, bien au-dessus de l’estimation de 0,68 $, soit un dépassement d’environ 26 %. Le titre a progressé de 6,72 % lors de la séance suivante, et l’EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, qui donne une idée approximative du résultat d’exploitation en trésorerie) a dépassé 1,0 milliard de dollars. Bernstein SocGen a réitéré ce mois-ci sa recommandation « Outperform » avec un objectif de cours de 90 dollars. Wall Street se montre globalement optimiste : TIKR affiche 28 recommandations « Achat », 8 « Surperformance », 7 « Conserver », 1 « Sous-performance » et 1 « Vendre », avec un objectif moyen proche de 90 $.
Le plus difficile réside dans l’autre côté du bilan. La même restructuration qui a permis d’améliorer les marges ajustées a également entraîné une perte selon les principes comptables généralement admis (GAAP) d’environ 0,52 dollar par action au premier trimestre, ce que les analystes interprètent comme la preuve que les chiffres ajustés donnent une image plus flatteuse de la situation. Une enquête fédérale en cours renforce cette prudence. Il en va de même pour la structure de direction : Block a révélé que son responsable de l’ingénierie avait quitté l’entreprise le 5 juin, le département d’ingénierie relevant désormais directement de Dorsey. En pleine transformation, un contrôle accru au sommet peut être perçu comme un signe de détermination ou de risque, selon vos a priori.
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Ce que les chiffres révèlent sur la valorisation
Ici, la stagnation du cours de l’action commence à apparaître comme le véritable sujet de débat. Block se négocie à environ 9,4 fois l’EV/EBITDA prévisionnel et à environ 18 fois les bénéfices prévisionnels, contre un multiple sur les résultats passés proche de 56, ce qui reflète à quel point le bénéfice selon les principes comptables généralement admis (GAAP) a été déprimé pendant la restructuration. Ces multiples prévisionnels ne sont pas excessifs compte tenu des prévisions : le consensus TIKR table sur une croissance de l’EBITDA d’environ 31 % en 2026 et une hausse du BPA normalisé d’environ 64 %, sur fond de croissance du chiffre d’affaires d’environ 8 %. L’argument des baissiers est que cela suppose que le second semestre tienne ses promesses, après une année marquée par d’importantes réductions de coûts. Le marché ne conteste pas les résultats du trimestre écoulé. Il anticipe les trimestres à venir.
Le flux de trésorerie disponible est le facteur déterminant. À mesure que la base de dépôts s’étoffe, le produit net d’intérêts sur les soldes des vendeurs et des consommateurs augmente, ce qui est précisément le levier sur lequel repose le nouveau niveau d’épargne. Si les dépôts progressent et que les pertes sur prêts restent maîtrisées, la marge et le flux de trésorerie disponible s’améliorent d’autant. Si les conditions macroéconomiques ou les taux de pertes sur prêts se détériorent, la prime s’évapore rapidement. Tel est le pari, en termes clairs : une valeur à forte croissance de haute qualité dont le cours tient compte du risque d’exécution, et dont le rendement dépend de la confirmation des prévisions pour le second semestre.
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Analyse avancée du modèle TIKR
En se basant sur le scénario central de TIKR réalisé à la fin de 2030, le modèle indique un objectif d’environ 153 $ par rapport à un cours d’entrée de 74,35 $. Cela implique un rendement total potentiel d’environ 105 % et un TRI (taux de rendement interne, c’est-à-dire le rendement annuel nécessaire pour passer du cours actuel à l’objectif) annualisé d’environ 17 % par an sur une période d’environ quatre ans et demi.
Deux moteurs de chiffre d’affaires sous-tendent ce modèle : l’intensification de la monétisation de Cash App, à mesure que les utilisateurs passent des paiements entre particuliers aux services bancaires, aux prêts et à l’épargne ; et l’expansion de Square au-delà des paiements vers une offre financière complète pour les vendeurs, dont le nouveau niveau d’épargne constitue un exemple récent. Le moteur des marges est l’effet de levier opérationnel issu d’une base de coûts allégée, les marges d’EBITDA devant s’étendre pour atteindre environ 17 % en 2026. Le principal risque est lié au crédit : le moteur des prêts est au cœur du scénario haussier, et une hausse des taux de perte en cas de ralentissement économique affecterait à la fois la croissance et le multiple. Scénario haussier : un Block structurellement plus rentable, financé par une base de dépôts en croissance, voit sa valorisation remonter vers l’objectif de 90 dollars fixé par les analystes, voire au-delà. Scénario baissier : les prévisions pour le second semestre déçoivent et le multiple de valorisation se comprime face à des résultats GAAP encore chaotiques.
Conclusion
Il faudra surveiller si la campagne de promotion de l’épargne attire réellement des dépôts, ce qui se reflétera dans les résultats du deuxième trimestre 2026, attendus vers le 5 août. Un scénario favorable consisterait en une croissance de l’EBITDA et du BPA se maintenant près du rythme prévu par le consensus, avec des informations indiquant une hausse des soldes de Square Savings, ce qui validerait le cercle vertueux de financement sous-tendant le moteur des prêts. Le scénario défavorable serait un ralentissement de la croissance ou une révision à la baisse des prévisions confirmant les inquiétudes concernant le second semestre. Block a gagné le bénéfice du doute quant à sa capacité d’exécution. C’est en août que le marché décidera si la stratégie d’épargne est un véritable moteur de financement ou un simple titre d’actualité qui ne fait pas bouger les dépôts.
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