Chiffres clés
- Cours actuel : 31 € (14 mai 2026)
- Chiffre d'affaires T2 FY2026 : 618 M€, +8% en publié / +14% à taux de change constant en glissement annuel
- BPA ajusté T2 FY2026 : €0.50, en baisse de 9% par rapport à l'année précédente
- Chiffred'affaires prévisionnel pour l'exercice 2026 : 2,3 milliards d'euros - 2,35 milliards d'euros (+10%-12% en publié, +13%-15% à taux de change constant)
- Perspectives de BPA ajusté pour l'exercice 2026 : 1,90 € - 2,05 €.
- Objectif de cours du modèle TIKR : 52
- Hausse implicite : ~75%
Ventilation des bénéfices de Birkenstock pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026
Birkenstock stock(BIRK) a généré un chiffre d'affaires de 618 M€ au T2, en hausse de 8% en données publiées et de 14% à taux de change constant, absorbant un effet de change défavorable de 640 points de base lié à la forte dépréciation du dollar et d'autres devises non euro.
Le BPA ajusté s'élève à 0,50 €, en baisse par rapport aux 0,55 € du deuxième trimestre de l'exercice 2025, dont 0,09 € sont imputables à la conversion des devises et 0,08 € à une réévaluation sans effet de trésorerie d'un dérivé incorporé dans les obligations de premier rang de l'entreprise.
L'APAC est en tête de tous les segments avec une croissance de 30 % à taux de change constant, soit plus de deux fois le rythme des autres régions, l'Inde, la Chine et le Japon affichant les meilleurs résultats individuels.
Les Amériques ont progressé de 14 % à taux de change constant, soutenues par des ventes B2B à des partenaires clés qui ont augmenté de plus de 30 %, selon le PDG Oliver Reichert lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre.
La zone EMEA a progressé de 11 % à taux de change constant, mais M. Reichert a indiqué que le conflit au Moyen-Orient avait réduit le chiffre d'affaires de la zone EMEA d'environ 6 millions d'euros et diminué la croissance consolidée d'environ 100 points de base.
Les ventes au détail en propre ont augmenté de plus de 60 % à taux de change constant, les ventes à magasins comparables s'accélérant à deux chiffres par rapport au premier trimestre, et la société a ajouté 5 nouvelles portes pour porter le total mondial à 111 par rapport à l'objectif de fin d'année fiscale de 140.
L'EBITDA ajusté s'élève à 198 M€, en baisse de 1 % par rapport à l'année précédente ; si l'on exclut l'effet de change de 27 M€, l'EBITDA a augmenté de 13 %, selon le directeur financier Ivica Krolo lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 2ème trimestre.
Birkenstock a réitéré ses prévisions de croissance du chiffre d'affaires de 13 % à 15 % à taux de change constants pour l'ensemble de l'année, visant un chiffre d'affaires de 2,3 à 2,35 milliards d'euros, avec un effet de change négatif d'environ 350 points de base intégré dans le chiffre de l'année.
La société a confirmé qu'une autorisation de rachat d'actions de 179 millions d'euros restait disponible, les achats sur le marché libre étant désormais activement envisagés alors que l'entreprise entre dans sa période saisonnière de forte génération de liquidités.
La société a estimé les demandes de remboursement des tarifs IEEPA à environ 30 millions d'euros, bien que le calendrier reste incertain car les demandes de remboursement dépendent des prochaines étapes administratives de la procédure douanière américaine.
Compte de résultat de l'action Birkenstock : La pression sur les marges arrive en force
L'action Birkenstock traverse une période de réelle compression des marges, les vents contraires liés aux taux de change et aux tarifs l'emportant sur l'amélioration opérationnelle sous-jacente que l'entreprise continue de produire en termes de devises constantes.
La marge brute a culminé à 60 % au premier trimestre de l'exercice 2026, a reculé à 58 % au deuxième trimestre de l'exercice 2025 et s'est comprimée à 54 % au cours du trimestre le plus récent, une trajectoire qui reflète le poids total de la dépréciation du dollar dans les chiffres publiés.
La marge brute ajustée de 55% a baissé de 310 points de base en glissement annuel ; Krolo a attribué 230 points de base au taux de change et 90 points de base aux tarifs douaniers américains lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre, notant que sur une base neutre en termes de devises et de tarifs, la marge brute a en fait augmenté de 10 points de base d'une année sur l'autre.
La marge d'exploitation est tombée à 26 % au deuxième trimestre de l'exercice 2026, contre 30 % au même trimestre de l'année précédente, ce qui est conforme à la tendance à la compression de la marge brute.
La marge d'EBITDA ajustée de 32 % a baissé de 270 points de base en glissement annuel, mais si l'on exclut les effets des taux de change et des tarifs, la marge aurait augmenté de 60 points de base pour atteindre environ 35 %, selon Krolo lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre.
Birkenstock a prévu une marge brute ajustée de 57 % à 57,5 % pour l'ensemble de l'exercice, en tenant compte d'une pression combinée de 200 points de base due aux taux de change et aux tarifs douaniers, avec des vents contraires tarifaires attendus à environ 100 points de base au troisième trimestre et à 50 points de base au quatrième trimestre.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR fixe un objectif de cours de 51,96 € pour l'action Birkenstock, ce qui implique une hausse d'environ 75 % par rapport au cours actuel de 30,67 € sur une période d'environ 4,4 ans.
L'hypothèse moyenne prévoit une croissance des revenus de 10,4 % CAGR et une marge de revenu net de 16,6 %, avec une croissance des BPA de 10,8 % CAGR - des hypothèses que les résultats du deuxième trimestre n'invalident pas, étant donné que la dynamique à taux de change constants s'est maintenue dans la fourchette des prévisions.
Le modèle intègre également une compression annuelle du ratio cours/bénéfice de 4,4 % dans le scénario intermédiaire, ce qui signifie que le chemin vers 51,96 € dépend d'une croissance des bénéfices suffisamment rapide pour dépasser un multiple qui se contracte dans le scénario de base.
Le deuxième trimestre accentue les deux aspects du rapport risque/récompense : les bénéfices par action publiés semblent faibles en raison de charges transitoires sans effet sur la trésorerie, mais les fondamentaux en devises constantes et la réaffirmation des prévisions pour l'ensemble de l'année maintiennent intact le scénario d'investissement de base.
Les vents contraires liés aux tarifs et au taux de change étant désormais quantifiés et intégrés dans les prévisions, le cas d'investissement de l'action Birkenstock reste globalement inchangé par rapport au trimestre précédent - l'entreprise exécute son plan et la décote par rapport à l'objectif du modèle TIKR reste aussi importante qu'elle l'a été jusqu'à présent.
Birkenstock a confirmé que la dynamique à taux de change constant est sur la bonne voie, mais les conversions de devises et l'escalade des tarifs douaniers continuent de masquer le résultat sous-jacent dans les chiffres publiés, et cet écart doit être comblé pour que la réévaluation se matérialise.
Ce qu'il faut faire
- La croissance du chiffre d'affaires à taux de change constant doit se maintenir dans la fourchette de 13 % à 15 % prévue pour le troisième et le quatrième trimestre, un objectif que la direction estime réalisable même si les vents contraires actuels persistent.
- Les vents contraires liés au taux de change devraient se réduire à environ 200 points de base au troisième trimestre et devenir largement neutres au quatrième trimestre, ce qui permettrait aux chiffres publiés de refléter plus fidèlement les performances en devises constantes.
- Le remboursement des tarifs IEEPA de 30 millions d'euros, s'il est reçu dans un délai raisonnable, apporte un effet de levier non modélisé sur les marges, qui n'est pas intégré dans les prévisions actuelles pour l'ensemble de l'année.
Ce qui pourrait encore mal tourner
- La région EMEA présente un risque de chiffre d'affaires de 10 à 12 millions d'euros lié au conflit au Moyen-Orient, l'impact indirect sur le moral des consommateurs en Europe restant difficile à prévoir au-delà du trimestre en cours.
- Les tarifs douaniers s'élèvent désormais à un peu plus de 20 % suite à la décision de la Cour suprême des États-Unis, contre un peu plus de 15 % après l'accord de l'UE, et toute nouvelle escalade pourrait faire passer la marge brute en dessous de l'objectif de 57 %-57,5 % pour l'ensemble de l'année.
- Les coûts financiers récurrents de 18 à 20 millions d'euros par trimestre au second semestre sont un frein structurel au bénéfice net ajusté, s'ajoutant à l'impact de 27 millions d'euros du taux de change déjà absorbé au second trimestre.
- La supériorité du B2B sur le D2C au premier semestre pourrait diluer la composition des marges si la tendance se poursuit au troisième et au quatrième trimestre, période à forte intensité de DTC, que la direction a elle-même signalée comme étant la plus exposée aux vents contraires de la région EMEA.
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