Principales Statistiques pour l'Action AT&T
- Prix Actuel : $23.50
- Prix Cible (Milieu) : ~$39
- Cible Moyenne du Marché : ~$29
- Rendement Total Potentiel : ~65%
- TRI Annualisé : ~13% / an
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Que s'est-il passé ?
Bernstein a rétrogradé AT&T (T) à la note "Market Perform" tard le 12 octobre, abaissant son objectif de cours à $24 contre $25 précédemment, en raison de l'avancée de SpaceX dans le haut débit et le sans-fil. L'action a clôturé à $23.50 le 15 octobre.
AT&T publiera ses résultats du T3 avant l'ouverture du 21 octobre. Il s'agira probablement du dernier rapport pour le CFO Pascal Desroches, qui prendra sa retraite le 31 décembre. Lors d'une conférence Bank of America le 10 septembre, il a exposé d'où la croissance est censée provenir, et les documents des relations avec les investisseurs montreront si elle se concrétise.
L'Écart Lumen Reste à Combler pour AT&T
Le levier de croissance le plus clair de Desroches était le parc de clients Lumen. AT&T a acheté environ 4,5 millions d'emplacements clients résidentiels qui étaient "pénétrés à environ 25% contre 40%" sur son propre territoire, et il s'attend à des "améliorations graduelles au cours des prochains trimestres."
Le 6 octobre, AT&T a convenu de regrouper Forged Fiber 37, l'entité détenant le réseau Lumen, et Gigapower dans une coentreprise de fibre en gros avec GIP et CPP Investments. Conditions clés :
- Propriété : AT&T détiendra 50%, et l'opération devrait être finalisée au premier semestre 2027.
- Clients : Les relations clients Lumen restent avec l'activité internet résidentiel d'AT&T. À la clôture, la coentreprise devrait desservir plus d'un million d'abonnés fibre d'AT&T.
- Comptabilité : AT&T continuera de comptabiliser Forged Fiber 37 comme détenue à des fins de vente jusqu'à la clôture. Ensuite, elle comptabilisera sa part des bénéfices de la coentreprise plutôt que de la consolider.
- Produits : Les liquidités qu'AT&T recevra à la clôture l'aideront à atteindre une dette nette d'environ 2,5 fois l'EBITDA ajusté dans environ trois ans.
La convergence, c'est-à-dire les clients qui achètent à la fois l'internet résidentiel et le sans-fil chez AT&T, est le deuxième indicateur :
- Sans-fil fixe : Desroches a déclaré que cette base dépasse déjà 50%.
- Tous les clients internet : L'analyste de BofA Michael Funk a estimé la part de ceux prenant également le sans-fil postpayé d'AT&T à 42,5% après le T2, et à 45% en dehors du parc Lumen.
- Objectif : Jenifer Robertson, qui dirige l'activité grand public d'AT&T, a réaffirmé l'objectif de 50%.
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Ce que Bernstein a Signalé et ce que le T3 Doit Surmonter
La rétrogradation a suivi le 9 octobre, lorsque AT&T, Verizon (VZ) et T-Mobile (TMUS) ont chuté ensemble après que SpaceX (SPCX) ait convenu d'acheter le spectre 800 MHz de Grain Management. Cet accord nécessite encore l'approbation de la FCC. La vente s'est également produite dans une semaine où le rendement du Trésor à 10 ans a touché 5,36%, un plus haut sur 24 ans.
Bernstein a également cité les récentes évolutions tarifaires des opérateurs historiques et la saisonnalité attendue au quatrième trimestre. AT&T était la dernière des cinq grandes actions de téléphonie mobile et câble qu'elle notait "Outperform", bien qu'elle ait déclaré que Starlink ne constitue pas une menace directe pour la fibre d'AT&T. Son objectif de $24 se situe en dessous de la moyenne du marché d'environ $29.
Sur les coûts des terminaux, Desroches a déclaré : "Le simple fait que le fabricant ait décidé d'augmenter les prix pour diverses raisons ne signifie pas que cela modifie notre budget de subventions."
Pour le T3, le consensus table sur un BPA ajusté d'environ $0.60 pour un chiffre d'affaires proche de $31,6 milliards. Le BPA normalisé NTM est resté autour de $2.41 entre le 30 septembre et le 15 octobre alors que l'action reculait. AT&T Mexico, qu'AT&T a convenu de vendre le 13 octobre pour $2 milliards, sera classée comme détenue à des fins de vente dans le dépôt du T3.
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Analyse du Modèle Avancé TIKR
- Prix Actuel : $23.50
- Prix Cible (Milieu) : ~$39
- Rendement Total Potentiel : ~65%
- TRI Annualisé : ~13% / an
En utilisant le scénario médian, le modèle TIKR indique un cours d'environ $39 au 31 décembre 2030. Cela représente environ 65% au-dessus de $23.50, soit environ 13% par an.
Pour contextualiser, $39 représente environ 11 fois le BPA normalisé consensuel 2030 de TIKR d'environ $3.48. Le prix actuel est d'environ 11 fois le BPA normalisé 2025 de $2.12, donc l'objectif repose sur la croissance des bénéfices plutôt que sur un P/E plus élevé, bien que peu d'analystes publient des estimations pour 2030.
Le principal risque est que la pression tarifaire de SpaceX force à augmenter les dépenses de fidélisation et ralentisse cette croissance des bénéfices. Le potentiel de hausse vient si AT&T réduit l'écart de pénétration du parc Lumen vers 40%. À la baisse, l'objectif le plus bas du marché à $20 se situe environ 15% en dessous du prix actuel.
Conclusion
Surveillez la part convergée par rapport à 42,5% le 21 octobre, ainsi que toute mise à jour sur la pénétration du parc Lumen. Maintenir la convergence tout en développant la base fibre soutiendrait le plan de Desroches malgré le bruit généré par SpaceX. Un recul, associé à des commentaires sur des subventions importantes pendant les fêtes, donnerait du poids à la prudence de Bernstein.
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