Chiffres clés de l'action AT&T
- Cours actuel : 26,12
- Prix cible (moyen) : ~$40
- Objectif de la Bourse : ~30
- Rendement total potentiel : ~55%
- TRI annualisé : ~10% / an
- Réaction aux bénéfices : +2,42% (22 avril 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
AT&T (T) se situe à 26,12 $, en baisse d'environ 12 % par rapport à son sommet de 52 semaines de 29,79 $, même après avoir affiché ses meilleures additions Internet au premier trimestre et lancé un produit qu'aucun grand transporteur américain n'avait offert auparavant. Les optimistes affirment que le marché sous-évalue un volant d'inertie de la convergence de la fibre optique et du sans-fil, qui gagne réellement du terrain. Ceux qui sont contre affirment que la dette liée aux acquisitions de Lumen et d'EchoStar limitera les rendements pendant des années. La question est de savoir si le flux de trésorerie d'AT&T croît suffisamment vite pour combler cet écart.
Le premier trimestre 2026 a suscité une réaction mitigée : les recettes ont dépassé les estimations, tandis que l'action s'est d'abord vendue en raison de craintes concernant les bénéfices, avant de se redresser. AT&T a déclaré un chiffre d'affaires réel de 31 506 millions de dollars, contre 31 238,64 millions de dollars estimés. Le bénéfice par action ajusté s'est élevé à 0,57 $ contre une estimation de 0,55 $, soit une amélioration de 3,42 % selon les données de TIKR. L'action a terminé le 22 avril en hausse de 2,42%.
La roue d'inertie de la convergence
AT&T a ajouté 584 000 clients à la fibre optique et à l'Internet fixe sans fil au premier trimestre, dont 273 000 clients à la fibre optique et 239 000 clients à l'Internet Air, ce qui représente son sixième trimestre consécutif avec plus de 500 000 ajouts nets. Plus que le volume, c'est l'identité de ces clients qui importe.
Lors de la conférence téléphonique du premier trimestre, le PDG John Stankey a indiqué que 42 % des clients de l'internet domestique avancé d'AT&T sont désormais également abonnés à AT&T wireless, le taux organique approchant les 45 % si l'on exclut les zones géographiques nouvellement acquises par Lumen. Ce taux de convergence s'accélère au rythme le plus rapide jamais enregistré d'une année sur l'autre. Les clients convergents se désabonnent moins, dépensent plus et restent plus longtemps.
Comme l'a dit M. Stankey lors de la conférence téléphonique : "Lorsque nos clients choisissent AT&T pour leur connectivité sans fil et Internet, ils expriment systématiquement un plus grand attachement à la marque, des Net Promoter Scores plus élevés et, en fin de compte, ils restent avec nous plus longtemps".
AT&T a lancé OneConnect le 31 mars 2026, combinant le sans-fil illimité et l'internet à domicile en un seul prix mensuel fixe couvrant tous les appareils, taxes et frais inclus. AT&T affirme être le premier et le seul fournisseur à proposer cette combinaison, et ses propres études montrent que 72 % des clients préfèrent une facture de connectivité unique. M. Stankey a déclaré qu'il s'agissait d'une plateforme fondamentale qui s'étendra à d'autres variantes de plans jusqu'en 2026. Le cabinet d'études Omdia a décrit OneConnect comme un point de basculement potentiel dans la convergence des télécommunications aux États-Unis, marquant la première véritable offre groupée de téléphonie mobile et de haut débit de la part d'un grand opérateur américain.
Cette stratégie se manifeste également dans le segment des entreprises. Les revenus des services de connectivité avancée se sont stabilisés d'une année sur l'autre au premier trimestre pour la première fois, ce qui signifie que la croissance de la fibre et de la 5G a finalement compensé les baisses des services VPN traditionnels. Le directeur financier Pascal Desroches a prévu pour ce segment un taux de croissance annuel composé à un chiffre jusqu'en 2028.
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La question de la dette
La dette nette par rapport à l'EBITDA ajusté a terminé le premier trimestre à 2,71x, en hausse par rapport à 2,53x à la fin de l'année 2025, en raison de la clôture de Lumen. La direction s'attend à ce que l'effet de levier augmente à environ 3,2x après la clôture de l'accord sur le spectre d'EchoStar, avant de diminuer à environ 3x d'ici la fin de l'année 2026 et de revenir à la fourchette cible de 2,5x d'ici environ trois ans. L'équipe de recherche en télécommunications de Morningstar a noté que l'effet de levier actuel d'AT&T dépasse de loin l'EBITDA d'environ 1,5x qu'il avait avant 2012 et limite la flexibilité stratégique.
Le contre-argument se trouve dans le tableau des flux de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible du premier trimestre de 2,5 milliards de dollars a atteint le haut de la fourchette des prévisions de 2,0 à 2,5 milliards de dollars, même si les dépenses d'investissement ont augmenté à 5,1 milliards de dollars pour l'accélération de la fibre optique. La direction a prévu un flux de trésorerie disponible de 4,0 à 4,5 milliards de dollars pour le deuxième trimestre, alors que les vents contraires saisonniers liés aux rémunérations incitatives et aux paiements des appareils pour les fêtes se dissipent. L'objectif pour l'ensemble de l'année reste de plus de 18 milliards de dollars, ce qui est suffisant pour financer le dividende, poursuivre les rachats d'actions à hauteur de 8 milliards de dollars cette année et continuer à réduire l'effet de levier.
Il existe également un effet de levier structurel sur les coûts qui n'est pas encore totalement visible. Plus de 30 % des centres de commutation d'AT&T sont désormais soumis à un calendrier d'arrêt définitif de l'ancienne infrastructure en cuivre. Lorsque le cuivre est mis hors service, les coûts de maintenance et la consommation d'énergie disparaissent définitivement. L'EBITDA de l'ancienne infrastructure diminue d'environ 40 % d'une année sur l'autre, contre une baisse des recettes d'environ 25 %, car il y a un décalage entre la migration des clients et la mise hors service effective de l'infrastructure. Une fois l'infrastructure mise hors service, les économies réalisées se répercutent directement sur les résultats.
AT&T se négocie à un EV/EBITDA de 7,15x selon les données de TIKR au 1er mai 2026. Verizon se négocie à 7,30x sur la même base, tandis que Comcast se situe à 5,46x. La légère décote d'AT&T par rapport à Verizon est notable compte tenu de la croissance plus rapide de la fibre optique et d'un taux de convergence plus élevé. Le rendement du dividende de 4,3 %, soutenu par des prévisions de flux de trésorerie disponibles annuels de plus de 18 milliards de dollars, compense les investisseurs pendant que la thèse se développe.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 26,12
- Prix cible (moyen) : ~$40
- Rendement total potentiel : ~55%
- TRI annualisé : ~10% / an
Le modèle TIKR mid-case prévoit un prix cible d'environ 40 $ d'ici le 31 décembre 2030, ce qui implique un rendement total d'environ 55 % et un TRI annualisé d'environ 10 % par an. Les deux principaux moteurs de revenus sont la croissance du nombre d'abonnés à la fibre optique, AT&T se développant pour atteindre plus de 60 millions de sites d'ici 2030, et la stabilité des revenus des services sans fil, les actions tarifaires et les plans convergents augmentant les revenus par compte. Le scénario intermédiaire prévoit un taux de croissance annuel moyen des recettes d'environ 3 % et une marge de revenu net d'environ 13 %. Le principal moteur de la marge est la réduction permanente des coûts résultant de l'arrêt du réseau de cuivre. Le principal risque est l'effet de levier : si la pénétration de la fibre optique est décevante ou si les dépenses d'investissement sont plus longues que prévu, le flux de trésorerie disponible n'est pas suffisant et la direction est confrontée à un choix plus difficile entre le dividende, les rachats d'actions et la réduction de la dette.
Le scénario le plus optimiste, qui table sur une croissance du chiffre d'affaires d'environ 3,6 % et sur une marge bénéficiaire nette d'environ 14 %, prévoit une valeur d'environ 73 dollars d'ici au 31 décembre 2030, avec un rendement total de près de 179 %. L'hypothèse basse, avec une croissance du chiffre d'affaires d'environ 2,9 %, donne un résultat d'environ 48 dollars, ce qui représente encore une hausse significative. L'hypothèse moyenne est la plus défendable compte tenu des fourchettes d'objectifs fixées par la direction et des tendances actuelles en matière de fibre optique.
Conclusion
Surveillez les revenus des services de connectivité avancée lors de la publication des résultats du deuxième trimestre 2026, attendue aux alentours du 23 juillet. Si AT&T réalise une croissance de plus de 5 % en glissement annuel dans ce segment tout en affichant un flux de trésorerie disponible trimestriel de 4 milliards de dollars ou plus, les prévisions pour l'ensemble de l'année semblent intactes et la chute qui a suivi la publication des résultats semble être une réaction exagérée. AT&T est une entreprise à forte intensité de capital en pleine transformation, qui se négocie avec une décote par rapport à sa valeur implicite, avec un dividende de 4,3 % qui fournit un revenu pendant que l'histoire de la convergence se construit.
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