ASML (ASML) a annoncé un chiffre d'affaires record pour le troisième trimestre de 11,7 milliards d'euros mercredi 14 octobre, en hausse de 25% par rapport au deuxième trimestre, avec un résultat net de 5,0 milliards d'euros. L'entreprise a donné des prévisions pour le quatrième trimestre avec un chiffre d'affaires compris entre 14,2 et 15,2 milliards d'euros et une marge brute d'environ 57%. Elle a également resserré ses perspectives de ventes pour 2026 à une fourchette de 44 à 45 milliards d'euros, contre 43 à 45 milliards d'euros fixés en juillet après un deuxième trimestre solide.
Les prévisions de ventes ne sont pas la surprise en soi. Les analystes interrogés par LSEG s'attendaient à 14,19 milliards d'euros, donc le bas de la fourchette d'ASML correspond seulement au consensus. C'est la marge qui a fait bouger les lignes.
ASML ne peut pas construire de machines assez vite
Le PDG Christophe Fouquet a déclaré que l'offre planifiée d'ASML pour 2027 et 2028 "ne répondra pas pleinement à la demande de nos clients." ASML prévoit d'ajouter 30% de capacité en 2027 et étudie comment aller au-delà des 30% déjà annoncés pour 2028. L'entreprise indique également que certains clients souhaitent passer des commandes pour 2029 et 2030.
Cela inverse l'inquiétude habituelle dans le secteur des équipements pour semi-conducteurs. Le risque pour ASML était auparavant que les clients suspendent leurs commandes. Désormais, c'est la production même d'ASML qui pourrait limiter la vitesse à laquelle les fabricants de puces comme TSMC (TSM) ajoutent des capacités avancées, ce qui fait de la lithographie le facteur déterminant pour l'ensemble du déploiement des usines d'IA.
Les mises à niveau ont dopé la marge, la tarification arrive ensuite
Le directeur financier Roger Dassen a déclaré que la marge était principalement tirée par les ventes sur la base installée et les mises à niveau, avec des volumes plus élevés et une mixité de produits favorable contribuant également. Sur les huit trimestres jusqu'à juin 2026, la marge brute a varié entre 50,8% et 54,0%.
Le T3 s'est établi à 57,5%, soit 3,5 points au-dessus du haut de cette fourchette. La prévision pour le T4 d'environ 57% dépasse également le consensus LSEG de 55,4% de 1,6 point. La tarification devrait apporter un second coup de pouce plus tard : Dassen a indiqué qu'ASML avait terminé les discussions sur la tarification basée sur la valeur avec ses principaux clients, le bénéfice apparaissant partiellement en 2027 et pleinement en 2028 et au-delà.
La place financière a déjà réagi, mais pas complètement
Les analystes n'ont pas tardé à réagir sur ASML. L'objectif de cours moyen est passé de 777 € fin septembre 2025 à 2 075 € le 13 octobre, soit une hausse de 167% tandis que l'action progressait de 86% à 1 510 €. Cette moyenne se situe 37% au-dessus du cours de clôture de mardi. Les recommandations montrent 31 achats, 6 surperformer, 4 conserver et 1 vendre, contre 11 conserver un an plus tôt.
Les chiffres du 13 octobre sont antérieurs à la publication d'aujourd'hui et à toute révision ultérieure des analystes.
Quelle est la valeur de l'action ASML si l'embellie se calme
Les cycles d'embellie dans les équipements pour semi-conducteurs prennent fin, et les capacités ajoutées près du sommet peuvent rester inutilisées lorsqu'ils se terminent. La question qui m'importait était donc la valeur d'ASML si cette pénurie d'offre ne dure pas. J'ai maintenu une croissance du chiffre d'affaires à 11,8% par an, bien en deçà de l'ajout de capacité de 30% et inférieure à la moyenne d'ASML de 18,5% sur les cinq dernières années. La marge nette déclarée au T3 était de 42,5%, mais cela inclut un gain de réévaluation de 500 millions d'euros sur l'investissement d'ASML dans Mistral ; sans cela, la marge était plus proche de 38%. J'ai fixé la mienne à 39,2%, une légère progression que la nouvelle tarification devrait couvrir à partir de 2027, et j'ai laissé le P/E se contracter d'environ 1,8% par an.
Même avec ces chiffres, mon modèle aboutit à environ 2 864 € fin 2030. Cela représente un rendement total de 89,7% depuis 1 510 €, soit 16,4% par an, et environ 38% au-dessus de l'objectif de cours moyen de la place financière.
Conclusion
La limite d'ASML est désormais le nombre de machines qu'elle peut construire, et la tarification basée sur la valeur qui commence à s'appliquer en 2027 n'est pas encore reflétée dans la marge.
Mon modèle aboutit à environ 2 864 € fin 2030, en supposant une croissance annuelle du chiffre d'affaires de 11,8%, une marge nette de 39,2% et un P/E en baisse graduelle. Cela suggère un potentiel de hausse même après une progression de 86%. Le prochain point de contrôle sera de voir si le T4 respecte les prévisions de ventes et de marge d'ASML.
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