Citigroup (C) a dépassé les estimations de Wall Street mardi 13 octobre, et l'action a malgré tout baissé. Citi a annoncé un bénéfice net du troisième trimestre de 5,25 milliards de dollars, soit 2,85 dollars par action, supérieur aux 2,66 dollars attendus par les analystes, selon des données de LSEG citées par Reuters. Le chiffre d'affaires a augmenté de 8% pour atteindre 23,8 milliards de dollars. L'action a perdu environ 3,8%, se négociant près de 127 dollars lors de la séance de mardi.
C'est le deuxième trimestre consécutif qu'un dépassement des attentes s'accompagne d'une vente. Les résultats du T2 de Citi ont entraîné une baisse de 5% en juillet.
Les activités les plus stables de Citi ont porté le trimestre
Services et Wealth ont mené la croissance du chiffre d'affaires, soutenues à la fois par le revenu net d'intérêts et les commissions. Le chiffre d'affaires de Services a augmenté de 15% à 6,6 milliards de dollars, et Wealth a également progressé de 15%, à 3,3 milliards de dollars. La PDG Jane Fraser a déclaré que Services avait "du dynamisme dans tous les moteurs de croissance".
Le trading a pris la direction opposée. Le chiffre d'affaires des marchés est tombé à 6,1 milliards de dollars contre 7,0 milliards au deuxième trimestre, une baisse séquentielle de 13%, bien qu'il soit encore en hausse de 6% par rapport à l'année précédente. Les actions ont causé la majeure partie du recul, passant de 2,3 milliards à 1,7 milliard de dollars.
Ce que les données TIKR montrent sur le mix de Citi
Le graphique montre deux activités très différentes. Services est passé de 5,02 milliards de dollars au trimestre de septembre 2024 à 6,38 milliards de dollars en juin 2026, soit une hausse de 27%, et n'a reculé qu'une seule fois en cours de route. Les marchés ont oscillé entre 4,54 et 7,25 milliards de dollars, un écart haut-bas de 60%.
Au troisième trimestre, Services et Wealth ont rapporté ensemble environ 9,9 milliards de dollars, soit environ 1,6 fois ce que les marchés ont gagné.
Les rendements et perspectives derrière le dépassement
Les rendements ont reculé par rapport au T2. Le rendement sur les capitaux propres tangibles (RoTCE) est tombé à 11,5% contre 13,0%, et la direction a indiqué aux analystes de s'attendre à une baisse d'environ 20% du chiffre d'affaires des marchés par rapport au troisième trimestre, "peut-être un peu plus". Sur une base de 6,1 milliards de dollars, cela pointe vers moins de 5 milliards de dollars au quatrième trimestre.
Le multiple montre également que le marché a déjà payé une partie de la revalorisation. Citi se négocie à 11,40 fois les bénéfices futurs, au-dessus de sa moyenne sur trois ans de 10,43 fois et au même niveau que Bank of America (BAC) à 11,27 fois. JPMorgan (JPM) obtient toujours 13,65 fois, une prime d'environ 20% par rapport à Citi.
Citi a-t-il besoin d'une revalorisation pour fonctionner ?
J'ai construit mon modèle pour répondre à cette question, donc je n'ai accordé aucun crédit à Citi pour une revalorisation. J'ai le P/E qui se contracte d'environ 2% par an, le chiffre d'affaires qui croît de 4,1% par an, en dessous de la croissance de 8% de ce trimestre (avec la direction qui anticipe un recul saisonnier du chiffre d'affaires des marchés au T4), et la marge nette atteignant 21,5%, contre 14,9% l'année dernière alors que la direction progresse vers ses objectifs de rendement de 11% à 13%.
Cela amène Citi à environ 179 dollars d'ici fin 2030, une hausse de 36% par rapport aux 132 dollars à laquelle l'action a clôturé avant les résultats, soit 7,6% par an. Après la baisse de mardi, l'écart avec l'objectif est plus proche de 41%. C'est un rendement respectable construit entièrement sur la croissance des bénéfices, et il correspond aux 179 dollars de la prévision du 5 octobre de TIKR. Le trimestre n'a pas changé le calcul.
La lecture haussière et baissière de l'action Citi
La lecture haussière est que Citi dispose désormais d'une base de revenus qui ne dépend pas du trading. Services et Wealth ont tous deux progressé séquentiellement tandis que les marchés reculaient, et une croissance soutenue dans ces activités pourrait justifier une valorisation plus élevée pour Citi.
La lecture baissière est que les rendements évoluent dans la mauvaise direction. Le RoTCE a reculé par rapport au T2, et la direction a déjà signalé la baisse habituelle du quatrième trimestre du chiffre d'affaires du trading, que Fraser a qualifiée de saisonnalité normale.
La croissance de Services et Wealth est le meilleur signal. Citi n'a pas besoin du multiple de JPMorgan pour fonctionner, mais il a besoin que Services continue de croître au cours des trimestres où le trading ne le fait pas.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Citigroup ?
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