Points clés
- L'action Cipher Digital a chuté de 12% aujourd'hui après que la société ait proposé l'émission de 850 millions de dollars d'obligations convertibles à taux zéro échéant 2032, avec une option pour 150 millions de dollars supplémentaires.
- La dilution est réelle, mais elle est moins coûteuse que ne le suggère la baisse : les obligations ne paient aucun intérêt, et un capped call couvre les actions sous-jacentes jusqu'à un plafond.
- La dilution qui se matérialise immédiatement provient de l'échange d'une partie des obligations convertibles à 1,75% de 2030 contre des actions, s'ajoutant à un nombre d'actions diluées qui a augmenté de 75% entre l'exercice 2021 et l'exercice 2025.
- La fixation du prix après la clôture d'aujourd'hui déterminera le prix de conversion et le plafond, qui décideront de l'ampleur réelle de la dilution subie par les actionnaires actuels.
Cipher Digital (CIFR) a perdu 12% ce matin après que la société ait déposé, avant l'ouverture, un dossier pour vendre 850 millions de dollars d'obligations convertibles ne payant aucun intérêt.
L'inquiétude du marché porte sur le nombre d'actions. Voici ce à quoi les actionnaires sont réellement confrontés…
Les détails
- 850 millions de dollars d'obligations convertibles senior à taux 0,00% échéant novembre 2032, plus une option de 13 jours pour les acheteurs de prendre 150 millions de dollars supplémentaires
- Les détenteurs peuvent revendre les obligations à Cipher à leur valeur nominale en novembre 2030
- Le prix de conversion sera fixé lors de la tarification, prévue après la clôture d'aujourd'hui
- Une partie des fonds levés servira à payer des capped calls, que Cipher s'attend à réduire la dilution lors de la conversion, jusqu'à un plafond
La dilution intervient à deux niveaux
Les nouvelles obligations représentent l'impact le plus lent. Elles ne se transforment en actions que si le cours dépasse un prix de conversion qui n'a pas encore été fixé, et le capped call couvre ces actions jusqu'à son plafond.
L'échange a un impact plus rapide. Cipher prévoit d'échanger une partie de ses obligations convertibles à 1,75% de 2030 contre des actions ordinaires, donc ces actions arrivent immédiatement. La société avertit également que les détenteurs participant à l'opération pourraient vendre des actions ou dénouer des couvertures sur le marché libre, ce qui explique probablement une partie des ventes d'aujourd'hui.
Cela s'ajoute à une tendance de long terme. Le nombre d'actions diluées de Cipher a augmenté de 75%, passant de 218 millions à l'exercice 2021 à 382 millions à l'exercice 2025.
La dette s'est également accumulée, principalement l'année dernière. La dette totale est passée de 56,4 millions de dollars à la fin de l'exercice 2024 à 2,77 milliards de dollars à la fin de l'exercice 2025, contre 628 millions de dollars de trésorerie et placements à court terme :
Les obligations à coupon zéro ont au moins le mérite d'augmenter cette réserve sans alourdir la facture des intérêts.
Barber Lake reçoit les fonds
Selon la présentation aux investisseurs déposée par Cipher avec l'opération, un bail amendé avec un laboratoire d'IA de premier plan fait passer les revenus contractuels de Barber Lake de 3,8 milliards de dollars à plus de 9 milliards de dollars et double la durée de base à 20 ans. En contrepartie, Cipher doit injecter environ 750 millions de dollars supplémentaires de capitaux propres dans le projet. À l'échelle de la société, les revenus contractuels ont atteint 16,6 milliards de dollars au 30 septembre, en hausse de 46% par rapport au deuxième trimestre.
Je pense que la baisse exagère le préjudice. Cipher lève jusqu'à 1 milliard de dollars sans intérêt pour financer sa part de plus de 5 milliards de dollars de nouveaux loyers contractuels, et le capped call atténue la dilution qui l'accompagne. L'échange de 2030 est la partie qui dilue les actionnaires actuels aujourd'hui. TIKR a examiné pourquoi le prochain bail de Cipher est important samedi, et la levée d'aujourd'hui fournit les fonds nécessaires à celui que Cipher vient d'étendre.
Bien sûr, les conditions ne sont pas encore finales. La tarification de ce soir fixera le prix de conversion et le plafond, et ces deux chiffres décideront de la part de la société que les actionnaires actuels conserveront.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Cipher Digital ?
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