JPMorgan Chase (JPM) a manqué les estimations de Wall Street pour le troisième trimestre mardi 13 octobre, un faux pas rare pour la plus grande banque américaine. Elle a annoncé un bénéfice de 5,57 $ par action contre un consensus de 5,90 $, et son chiffre d'affaires de 50,9 milliards de dollars est resté en deçà des quelque 51,3 milliards de dollars attendus par les analystes.
L'action n'en a pas tenu compte. Après avoir oscillé entre de légères hausses et baisses avant l'ouverture, l'action JPM a progressé d'environ 1 % en début de séance, autour de 338 $.
Ce qui n'a pas marché pour JPMorgan
Deux lignes ont pesé sur le trimestre :
- Une perte sur titres. JPMorgan a comptabilisé 658 millions de dollars de pertes avant impôts sur des titres de placement, soit 0,18 $ par action. Sans cela, le BPA était de 5,75 $ (toujours un manque).
- Le trading obligataire. Le chiffre d'affaires des marchés à revenu fixe a reculé de 4 % sur un an à 5,4 milliards de dollars, son premier déclin en plus de deux ans.
Presque tout le reste a progressé. Le trading d'actions a bondi de 49 % à 5,0 milliards de dollars, les commissions de banque d'investissement ont augmenté de 14 %, et le résultat net a tout de même grimpé de 6 % à 15,3 milliards de dollars.
Le moteur du crédit accélère
Le revenu net d'intérêts (ce que JPMorgan gagne sur les prêts et titres après avoir rémunéré les déposants) est le plus gros moteur de profit de la banque, et il a atteint 27,0 milliards de dollars ce trimestre.
Les données de TIKR montrent que le RNI est resté bloqué entre 23,2 et 23,4 milliards de dollars pendant quatre trimestres consécutifs jusqu'à mi-2025. Il a augmenté chaque trimestre depuis, passant de 23,97 milliards de dollars il y a un an à 25,51 milliards de dollars au deuxième trimestre. Les 27,0 milliards de dollars du troisième trimestre représentent une hausse de 13 % sur un an et de 6 % par rapport au trimestre précédent.
La direction a également relevé ses prévisions de RNI pour 2026 à environ 106,2 milliards de dollars contre 105,5 milliards de dollars auparavant. Des bénéfices de base qui accélèrent ne signalent pas une banque en difficulté. Le manque aux estimations provient des lignes volatiles.
La phrase la plus importante dans la déclaration de Dimon
La déclaration du PDG Jamie Dimon contenait une courte phrase : « nous avons réduit les rachats d'actions ce trimestre. »
C'est un euphémisme. JPMorgan a racheté pour 6,79 milliards de dollars d'actions au deuxième trimestre et plus de 8,2 milliards de dollars au cours de chacun des trois trimestres précédents, selon TIKR. Le supplément financier du troisième trimestre de la banque montre des rachats bruts de seulement 1,06 milliard de dollars, contre 6,70 milliards de dollars sur la même base au deuxième trimestre, soit une baisse d'environ 84 %.
Dimon l'a présenté comme une priorité donnée à la franchise et aux clients, et l'a assorti d'un avertissement sur l'inflation persistante, les prix d'actifs élevés et la hausse des taux.
Comment se sont comportées les autres banques
Les salles de marché obligataires ont été plus faibles pour certains, pas pour tous. Goldman Sachs (GS) a vu son chiffre d'affaires FICC reculer de 1 %, mais un bond de 72 % des activités actions a porté le BPA à 17,01 $, bien au-dessus des estimations. Citigroup (C) a augmenté son chiffre d'affaires en revenu fixe de 4 % et a fait grimper son bénéfice de 40 %. Wells Fargo (WFC) a manqué ses objectifs de chiffre d'affaires et de RNI, donc le manque de JPMorgan est en partie sectoriel, en partie propre à elle.
Les arguments pour et contre l'action JPMorgan
L'argument haussier : le RNI est en hausse de 13 %, les prévisions annuelles ont été relevées, et une perte ponctuelle explique la majeure partie de l'écart sur le BPA. Rien n'a glissé dans les activités de crédit.
L'argument baissier : l'action se négocie à 2,98 fois la valeur comptable tangible, soit 28 % au-dessus de sa moyenne de 2,33x depuis fin 2021 et pas loin du pic de 3,25x. Cette prime a été construite alors que JPMorgan retournait 7 à 8 milliards de dollars par trimestre via des rachats. Elle vient de réduire ses rachats trimestriels à environ 1,1 milliard de dollars tout en mettant en garde contre l'économie.
Le manque aux estimations est du bruit. La réduction des rachats ne l'est pas. À près de 3 fois la valeur comptable tangible, JPM est valorisée comme une banque qui retourne du capital à plein régime, et ce trimestre elle a choisi de ne pas le faire. Les rachats du quatrième trimestre, attendus à la mi-janvier, montreront s'il s'agissait d'une pause ou d'un nouveau rythme.
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