Points clés
- AppLovin a perdu 54% sur l'année écoulée, et le 12 octobre, Oppenheimer a abaissé son objectif de cours à 490 $ contre 560 $ tout en maintenant sa recommandation Outperform, un objectif supérieur de 81% au cours de l'action.
- La chute s'est accélérée après que le chiffre d'affaires du deuxième trimestre soit resté en deçà des attentes, ce que la direction a attribué à un effet de levier plus faible que d'habitude de ses modèles publicitaires.
- L'objectif d'Oppenheimer se situe sur le consensus de 488 $ et implique un PER forward de 26,2x, proche de la moyenne quinquennale de l'action de 25,8x et bien au-dessus des 14,8x auquel elle se négociait le 9 octobre.
- L'appel est plausible mais tendu : il nécessite que les investisseurs paient à nouveau un multiple moyen, et le rapport du troisième trimestre en est le test.
AppLovin (APP) a perdu 54% sur l'année écoulée. Le 12 octobre, l'analyste d'Oppenheimer Martin Yang a abaissé son objectif de cours à 490 $ contre 560 $ et a maintenu sa recommandation Outperform, un objectif supérieur de 81% au cours de 271,23 $ de l'action cet après-midi-là.
Le trimestre qui a brisé la série
Le chiffre d'affaires a augmenté de 53% pour atteindre 1,92 milliard de dollars au cours des trois mois clos le 30 juin 2026, en deçà des 1,94 milliard de dollars attendus par les analystes, selon LSEG. L'action a chuté de 19% le 6 août.
L'explication du PDG Adam Foroughi lors de la conférence téléphonique :
« Dans ce cas, au T2, nous n'avons pas eu le même niveau de surperformance que nous avons normalement au cours de tout autre trimestre précédent. Cela est arrivé juste après le trimestre. »
Les nouvelles se sont depuis accumulées. Une action collective allègue qu'AppLovin a induit les investisseurs en erreur sur la puissance de ses modèles d'IA et de son outil de création vidéo IA, et le 1er octobre, un tribunal de San Francisco a rejeté la demande d'AppLovin d'une ordonnance restrictive contre Unity Software (U) et son SDK Ad Quality.
Oppenheimer maintient sa position
Il s'agit de la deuxième réduction d'Oppenheimer depuis août, lorsqu'elle avait abaissé son objectif à 560 $ contre 660 $. Elle a attribué ce manquement à un problème de timing : une amélioration significative du modèle est intervenue juste après la fin du trimestre et entraînait déjà une réaccélération au troisième trimestre. C'est aussi la version de la direction.
Les 490 $ sont-ils réalistes ?
Oppenheimer n'est guère isolé. Ses 490 $ se situent exactement sur l'objectif de consensus de 488 $, qui est tombé de 744 $ à la mi-janvier.
La fourchette va de 325 $, où se situent Wells Fargo, Bank of America et Piper Sandler avec des recommandations Hold, à 790 $. Les recommandations Hold ont doublé, passant de 3 au 30 juin à 6 au 9 octobre, bien que 27 des 33 recommandations soient toujours Buy ou Outperform.
Les estimations de bénéfices ont bien mieux résisté. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 10,64 $ en 2025 à 20,78 $ en 2027.
Elles ont été légèrement réduites : le consensus pour 2027 est de 19,96 $ par action, contre 21,09 $ il y a 90 jours, selon Yahoo Finance. Mais il était de 20,04 $ il y a un mois, donc les estimations se sont stabilisées tandis que les objectifs continuaient de baisser.
Ce qui s'est effondré, c'est le multiple.
À 14,8x les bénéfices forward au 9 octobre, l'action se négocie bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 25,8x. Divisez la clôture à 277,04 $ par 14,8x et vous obtenez 18,72 $ de bénéfices par action sur les douze prochains mois. Les 490 $ d'Oppenheimer représentent 26,2x ce montant, soit à peu près la moyenne propre de l'action.
Un objectif qui nécessite un retour
Le risque est que le deuxième trimestre n'ait pas été un cas isolé. Si les améliorations du modèle restent modestes, les estimations baisseront encore, et même un multiple moyen ne permettra pas à l'action d'atteindre 490 $.
Je pense que l'appel d'Oppenheimer est plausible mais tendu. Il ne demande que la valorisation habituelle d'AppLovin sur des bénéfices que les analystes attendent déjà, mais les investisseurs ne paieront à nouveau ce prix que lorsque les améliorations se matérialiseront dans les chiffres.
Le test est le rapport du troisième trimestre, par rapport aux prévisions de chiffre d'affaires de 2,06 à 2,09 milliards de dollars. Si AppLovin atteint le haut de cette fourchette ou la dépasse, 490 $ semblent bien plus à portée.
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