Les actions de Goldman Sachs (GS) ont progressé d'environ 4 % mardi matin, le 13 octobre, pour atteindre environ 925 $, après que la banque a largement dépassé les estimations du troisième trimestre. Elle a réalisé un bénéfice de 17,01 $ par action contre un consensus LSEG de 13,02 $, et son chiffre d'affaires net a augmenté de 23 % pour atteindre 18,68 milliards de dollars, son deuxième meilleur trimestre de tous les temps.
Voici la partie étrange. Au cours du même trimestre, Goldman a dépensé 3 milliards de dollars pour racheter ses propres actions à un prix moyen de 1 048,73 $ l'action. Même après le bond d'aujourd'hui, le cours de l'action se situe environ 12 % en dessous de ce prix.
Ce qui a porté la performance de Goldman
- Actions : le chiffre d'affaires a bondi de 72 % à 6,44 milliards de dollars, grâce au financement et aux produits dérivés.
- Banque d'investissement : les commissions ont augmenté de 21 % à 3,22 milliards de dollars, et les honoraires de conseil ont établi un record.
- FICC : a reculé de 1 % à 3,47 milliards de dollars (la faiblesse du trading obligataire qui a également touché JPMorgan).
- Gestion d'actifs et de patrimoine : le chiffre d'affaires a augmenté de 14 % à 5,05 milliards de dollars.
- Solutions de plateforme : le chiffre d'affaires a chuté de 72 % à 170 millions de dollars, touché par des dépréciations sur le portefeuille Apple Card.
Dans quelle mesure Goldman peut-il répéter cette performance ?
Les données de TIKR montrent à quel point l'activité de trading et de conseil en fusions-acquisitions s'est étirée. Le chiffre d'affaires de Global Banking & Markets est resté proche de 10 milliards de dollars par trimestre pendant la majeure partie de 2025, puis a bondi à 15,52 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026. Les 13,46 milliards de dollars du troisième trimestre représentent toujours une hausse de 32 % sur un an, mais ils sont en baisse de 13 % par rapport au trimestre précédent. Le pic est peut-être déjà derrière nous.
Asset & Wealth Management est la moitié plus stable. Ses 5,05 milliards de dollars ce trimestre, selon le communiqué de l'entreprise, dépassent le précédent record de 4,90 milliards de dollars sur le graphique TIKR.
Les rendements se sont reconstruits en parallèle. Selon le calcul de TIKR, le retour sur capitaux propres de Goldman est tombé à 8,43 % en 2023 avant de remonter à 16,55 % en 2025. La mesure propre de Goldman, le retour sur capitaux propres moyens ordinaires, est légèrement inférieure (7,5 % et 15,0 % ces années-là), et la banque a annoncé ce trimestre un taux annualisé de 18,7 %.
L'aller-retour de l'action Goldman cette année
Le marché avait déjà commencé à intégrer un ralentissement du trading. Le PER à terme de Goldman a atteint 18,48x mi-2026 et est depuis retombé à 14,00x, soit environ 24 % de moins. Avant la hausse d'aujourd'hui, Reuters notait que les actions n'avaient progressé que d'environ 1,7 % en 2026, à la traîne de Morgan Stanley (MS) et du S&P 500.
Cette dévalorisation a une certaine logique : le chiffre d'affaires de Global Banking & Markets du deuxième trimestre ressemble déjà à un pic. Mais 14x se situe toujours au-dessus de la moyenne de 12,05x de Goldman depuis fin 2021, donc l'action n'est pas non plus valorisée pour un effondrement.
Quelle est la valeur de l'action Goldman si le boom s'estompe
La question qui m'intéressait était de savoir ce qui se passe si ce trimestre s'avère être le bon moment plutôt que la nouvelle normalité.
J'ai donc construit mon modèle avec prudence : une croissance du chiffre d'affaires de seulement 3,2 % par an à partir de la base de 2025, ce qui intègre un net ralentissement après le bond de 2026, et un PER qui dérive à la baisse d'environ 1,8 % par an par rapport aux 14x actuels. La seule chose pour laquelle j'ai crédité Goldman est la marge. Une marge nette de 29,3 % se situe légèrement au-dessus des 28 % de ce trimestre, ce que la plus grande activité de gestion de patrimoine devrait aider à maintenir.
Cela permet tout de même à l'action d'atteindre environ 1 191 $ d'ici fin 2030. À partir du prix de départ de 894 $ dans mon modèle, cela représente une hausse de prix de 33 %, soit environ 7 % par an, hors dividendes. Après le bond d'aujourd'hui, le potentiel de hausse est plus proche de 29 %. L'objectif se situe également environ 14 % au-dessus du prix que Goldman lui-même a payé pour ses actions le trimestre dernier.
Conclusion
Goldman vient de montrer qu'il peut générer un rendement de 18,7 % sur un marché fort, et l'action se négocie à un multiple inférieur à celui d'il y a trois mois. Le risque est que le chiffre d'affaires du trading continue de baisser depuis son pic du deuxième trimestre, et JPMorgan (JPM) a déjà montré aujourd'hui qu'un ralentissement du desk obligataire peut transformer une performance supérieure aux attentes en une performance inférieure.
Même sur un modèle de boom en déclin, cependant, l'action Goldman offre un potentiel de hausse de prix annualisé d'environ 6 % à partir d'environ 925 $ jusqu'à fin 2030, hors dividendes, et le prix de rachat de la direction elle-même était bien supérieur au cours actuel de l'action. Les résultats de Morgan Stanley mercredi 14 octobre montreront si la flambée des actions de Goldman était généralisée à l'industrie ou lui était propre.
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