Points clés
- L'action Pershing Square a chuté de 12 % après que BofA a rétrogradé le titre à "Underperform" et abaissé son objectif de cours à 38 $ contre 54 $ auparavant.
- BofA a abaissé ses estimations de bénéfices pour 2026 à 2028 en raison d'un retard dans le lancement du PSV, et valorise désormais l'entreprise davantage comme les autres gestionnaires d'actifs.
- La rétrogradation de Citi à "Sell" vendredi dernier soulignait le même point : les estimations de bénéfices ont à peine bougé depuis l'introduction en bourse d'avril.
- Ce qu'il faut surveiller, ce sont les performances du fonds phare : la valeur liquidative (NAV) de Pershing Square Holdings a chuté de 12,6 % au premier semestre 2026, tandis que le S&P 500 gagnait 10,2 %.
Pershing Square (PS) a plongé de 12 % aujourd'hui après que BofA a rétrogradé le gestionnaire d'actifs de Bill Ackman à "Underperform" contre "Neutral" avant l'ouverture et a abaissé son objectif de cours à 38 $ contre 54 $.
C'est la deuxième rétrogradation du titre depuis vendredi, lorsque Citi l'a abaissé à "Sell".
BofA cesse de payer un premium pour la croissance
BofA a abaissé ses estimations de BPA pour 2026, 2027 et 2028 en raison du retard dans le lancement du PSV, et a également apporté un léger ajustement à ses hypothèses de rendement à long terme. Il a également réduit le multiple qu'il utilise, pour refléter un taux de croissance plus faible et pour valoriser Pershing Square de la même manière qu'il valorise les autres gestionnaires d'actifs qu'il suit.
Ce deuxième changement est plus important. Depuis son introduction en bourse en avril, le titre s'était négocié comme une histoire de croissance. BofA le valorise désormais comme ses pairs.
Citi a avancé le même argument quelques jours plus tôt. Dans une note datée du 9 octobre, il a maintenu son objectif de 45 $ et a déclaré que la hausse du titre avait devancé ses perspectives de bénéfices, les estimations étant globalement inchangées depuis l'IPO en raison de rendements de portefeuille modestes. La firme a également abaissé son estimation de BPA 2027 à 0,89 $ contre 1,01 $ auparavant.
Le fonds phare doit livrer des performances
Des rendements faibles sont à l'origine des deux appels. Le fonds phare Pershing Square Holdings (PSH) a vu sa valeur liquidative (NAV) chuter de 12,6 % au premier semestre 2026, tandis que le S&P 500 progressait de 10,2 %. Des rendements plus faibles signifient moins d'actifs sous gestion et des frais plus modestes. Citi s'attend désormais également à ce que les commissions de performance reviennent plus tard qu'auparavant.
Malgré cela, le consensus table toujours sur une forte progression des bénéfices jusqu'en 2028…
Ces estimations datent du 9 octobre, avant les réductions de BofA, et le chiffre de 0,89 $ de Citi pour 2027 est déjà inférieur au consensus de 0,96 $.
Les nouveaux fonds portent le prix
L'histoire de croissance se reflète dans le multiple. Voici le P/E forward de Pershing Square depuis son introduction en avril…
Citi valorise les fonds que Pershing Square gère déjà à environ 41 $ par action, et ajoute 9 $ par action pour les lancements futurs de fonds. Un lancement qui glisse affecte la partie de la valeur qui n'est pas encore arrivée. L'objectif de 38 $ de BofA est inférieur à la valorisation par Citi des fonds existants seuls.
Qu'est-ce qui pourrait faire changer d'avis
Des rétrogradations consécutives indiquent que Wall Street veut voir les nouveaux fonds en action avant de les payer. Tant que le PSV n'aura pas de date de lancement ferme et que le fonds phare ne recommencera pas à surperformer le marché, le titre continuera probablement de s'échanger sur la base des fonds que Pershing Square gère déjà.
Citi a nommé deux éléments qui pourraient changer la donne : le projet de transformer Howard Hughes Holdings (HHH) en une entreprise axée sur l'assurance, et des rendements plus solides des investissements existants de Pershing Square.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Pershing Square ?
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