Points clés
- Le PER prospectif d'Apple a atteint 37,3x en octobre, son plus haut niveau depuis au moins 10 ans, alors que sa valorisation boursière dépassait pour la première fois les 5 000 milliards de dollars.
- Les investisseurs paient un prix record pour la retenue d'Apple en matière de dépenses en IA : elle a dépensé 12,7 milliards de dollars en investissements (capex) pour l'exercice 2025, tandis que Microsoft en a dépensé 35,8 milliards en un seul trimestre.
- Cette retenue permet à Apple de transformer près de 90 % de sa trésorerie opérationnelle en trésorerie disponible (free cash flow), et la trésorerie opérationnelle a fortement augmenté pour l'exercice 2026.
- À ce multiple, un cycle de l'iPhone 18 faible, que Jefferies dit déjà observer, laisse peu de marge d'erreur.
Apple (AAPL) se négocie désormais à près de 11 fois son chiffre d'affaires. Charlie Bilello, stratège en chef des marchés chez Creative Planning, l'a qualifié de "niveau de valorisation le plus élevé de l'histoire de l'entreprise".
Et Apple y est arrivé en dépensant moins. (Elle a également franchi pour la première fois ce mois-ci une valorisation boursière de 5 000 milliards de dollars.)
Lors d'un récent épisode de The Ezra Klein Show, le chroniqueur du New York Times Ezra Klein a déclaré que les rivaux dépensent désormais entre 100 et 300 milliards de dollars par an en investissements (capex). Pendant ce temps, "Apple a simplement décidé de ne pas participer à la course pour créer une IA de pointe."
L'action a progressé de 26 % en 2026 (à la clôture du 19 octobre).
Les investisseurs n'ont pas payé autant depuis une décennie
Le PER prospectif d'Apple est de 37,3x. C'est le même niveau que le pic sur 10 ans qu'elle a atteint le 16 octobre, et bien au-dessus de sa moyenne de 24,3x sur cette période.
En décembre 2018 encore, les investisseurs payaient 11,1x.
Apple s'est tenue à l'écart de la course aux investissements
Les dépenses d'investissement (capex) d'Apple ont à peine bougé en cinq ans. Elles étaient de 11,1 milliards de dollars pour l'exercice 2021 et de 12,7 milliards pour l'exercice 2025 (années se terminant en septembre).
Comparez cela maintenant avec les entreprises qui se lancent dans la course à la construction de centres de données pour l'IA. Microsoft (MSFT) a dépensé 35,8 milliards de dollars en trésorerie pour ses biens et équipements rien qu'au trimestre de juin. C'est près de trois fois ce qu'Apple a dépensé sur l'ensemble de l'exercice 2025.
Microsoft s'attend également à ce que ses investissements (capex) augmentent à nouveau pour l'exercice 2027.
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Ainsi, la trésorerie s'accumule
Comme si peu d'argent est réinvesti dans l'entreprise, la trésorerie disponible (free cash flow) d'Apple est restée comprise entre 93 et 111 milliards de dollars par an de l'exercice 2021 à l'exercice 2025.
Et elle est à nouveau en croissance. Apple a généré 117,0 milliards de dollars de trésorerie opérationnelle au cours des neuf premiers mois de l'exercice 2026, contre 81,8 milliards un an plus tôt.
Apple a transformé près de 90 % de sa trésorerie opérationnelle de l'exercice 2025 en trésorerie disponible. Au trimestre de juin, Microsoft a conservé environ 35 % de sa trésorerie opérationnelle (19,6 milliards de dollars sur 55,4 milliards) après ses investissements (capex). Apple a donc beaucoup à redistribuer : elle a retourné 33 milliards de dollars aux actionnaires au trimestre de juin, tandis que Microsoft en a retourné 10,2 milliards au cours de son propre trimestre de juin.
Les investisseurs l'ont remarqué. "Mes clients se tournent vers les bilans et la trésorerie disponible", a déclaré Ted Mortonson de Baird sur Bloomberg Surveillance.
Un multiple record laisse peu de marge de manœuvre pour un iPhone faible
À 37x les bénéfices prospectifs, Apple a besoin que les prochains trimestres se passent bien, et l'iPhone 18 vacille déjà.
Dans une note du 19 octobre, l'analyste de Jefferies Edison Lee a déclaré que la demande pour l'iPhone 18 Pro et Pro Max a ralenti : "Notre point de vue sur les ventes faibles de l'iPhone 18 a été confirmé lorsque des reportages médiatiques (Nikkei/Reuters) ont indiqué qu'Apple avait réduit ses commandes pour l'iPhone 18P/PM de 10 à 15 %."
Apple a également donné des prévisions de croissance du chiffre d'affaires de 9 % à 11 % pour le trimestre de septembre. C'est plus lent que les 16 % enregistrés au trimestre de juin.
Le pari repose sur le non-dépensement
Le multiple record d'Apple est un pari sur ce qu'elle ne dépense pas. Les investisseurs paient cher pour une entreprise qui conserve presque chaque dollar qu'elle gagne tandis que ses rivales déversent les leurs dans des centres de données.
Mon analyse : Cette discipline mérite une prime. Mais c'est le prix le plus élevé que les investisseurs aient payé depuis au moins une décennie, donc je pense que l'action intègre déjà la majeure partie de cette prime, et un trimestre des fêtes faible ferait mal.
Bien sûr, Apple publiera ses résultats du trimestre de septembre le 2 novembre. Des prévisions solides pour les fêtes, ainsi que ce qu'elle pourrait facturer pour des fonctionnalités Siri IA supplémentaires, rendraient un multiple de 37x beaucoup plus raisonnable.
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