Points clés
- L'action CACI a progressé de 6 % aujourd'hui après que Jefferies a relevé sa recommandation à Acheter, et que la société a réannoncé une commande de la Marine pouvant atteindre 281 millions de dollars. Booz Allen a bondi de 7 % suite à sa propre relève par TD Cowen.
- La commande de la Marine est modeste et déjà comptabilisée dans les réservations de CACI, donc la relève est en réalité un pari sur le trimestre publié par CACI la semaine dernière.
- La marge d'EBITDA de CACI a atteint 13,3 % au trimestre de septembre, contre 11,7 % un an plus tôt, bien que la croissance organique du chiffre d'affaires n'ait été que de 2,1 %.
- L'action se négocie déjà au-dessus de son PER forward moyen sur cinq ans, donc CACI doit maintenir ses marges et concrétiser la croissance organique plus rapide attendue par la direction au second semestre.
CACI International (CACI) progresse de 6 % aujourd'hui après que l'analyste de Jefferies, Sheila Kahyaoglu, a relevé sa recommandation à Acheter (contre Conserver) et a porté son objectif à 725 $ contre 700 $. Son argument : les marges de CACI sont sorties de la fourchette de 10 % à 12 % typique des grands du secteur de la défense et des pairs en informatique gouvernementale.
Avant l'ouverture de lundi, CACI a également annoncé une commande de la Marine américaine sur cinq ans pouvant atteindre 281 millions de dollars, un contrat qu'elle avait déjà listé dans ses résultats de la semaine dernière.
Booz Allen Hamilton (BAH) a bondi de 7 % suite à sa propre relève, à Acheter (contre Conserver) chez TD Cowen, avec un objectif de 95 $ (contre 77 $) sur fond d'amélioration du carnet de commandes financé. Le 23 octobre, Booz Allen a relevé ses prévisions de BPA ajusté même si son chiffre d'affaires a reculé de 3,9 %.
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La commande de la Marine est la partie mineure
Étalé sur cinq ans, le travail pour la Marine représente environ 56 millions de dollars par an (s'il atteint sa valeur maximale), soit environ 0,5 % des 10,7 à 10,9 milliards de dollars de chiffre d'affaires attendus par CACI pour l'exercice 2027.
L'histoire la plus importante est le rapport du premier trimestre fiscal du 21 octobre. Le chiffre d'affaires a augmenté de 8,2 % pour atteindre 2,47 milliards de dollars, avec une croissance organique de seulement 2,1 %. La marge d'EBITDA a atteint 13,3 %, contre 11,7 % un an plus tôt.
C'est également supérieur aux 12,3 % rapportés par CACI pour l'exercice clos en juin 2026. La série plus longue de TIKR, qui calcule l'EBITDA légèrement différemment, montre la marge passant de 8,5 % en 2017.
La composition explique en grande partie cela. Le chiffre d'affaires technologique a augmenté de 11,4 % et représente désormais 58,6 % des ventes.
Une partie de la marge a toutefois été achetée. Les acquisitions ont fourni environ 6 points des 8,2 % de croissance, et leurs coûts se situent en dessous de l'EBITDA : les intérêts ont augmenté de 59 % pour atteindre 73,2 millions de dollars et l'amortissement des actifs incorporels a augmenté de 51 %, donc le résultat net n'a progressé que de 4,5 %.
Plus chère que d'habitude, mais loin de son pic
À la clôture de vendredi, CACI se négociait à environ 18 fois les bénéfices forward, au-dessus de sa moyenne quinquennale de 17x mais en dessous de son pic de 23,5x en novembre 2024.
Après la hausse d'aujourd'hui, il est plus proche de 19x. L'objectif de 725 $ de Jefferies correspond à environ 21x.
Les gains de marge sont réels et valent à CACI une prime. Je serais plus prudent concernant un multiple de 21x. Avec une croissance organique à 2,1 % et des dépenses liées aux acquisitions pesant sur le résultat net, la prime dépend du maintien de marges solides et de la concrétisation de l'accélération de la croissance organique attendue par la direction au second semestre.
Le rapport du trimestre de décembre en février sera le test. Avec une marge annuelle guidée dans la fourchette haute des 12 %, un trimestre plus faible là ne briserait pas l'histoire. Une croissance organique bloquée près de 2 %, si.
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