Stats clés pour l'action Amgen
- Cours actuel : 329,82
- Prix cible (moyen) : ~$468
- Objectif de la Bourse : ~353
- Rendement total potentiel : ~42%
- TRI annualisé : ~8% / an
- Réaction aux bénéfices : -4,75% (1er mai 2026)
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Que s'est-il passé ?
Les investisseurs en biotechnologie étaient d'humeur punitive le 1er mai. Amgen (AMGN) a fait état d'une nette amélioration au premier trimestre 2026, a relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année et a annoncé de nouvelles études de phase III pour son médicament candidat contre l'obésité, mais l'action a chuté de 4,75 % pour clôturer à 329,82 $. La réaction était logique en surface : un litige fiscal avec l'IRS récemment révélé, une proposition de retrait d'un médicament par la FDA et une falaise de brevets qui s'accélère ont incité les baissiers à vendre d'abord et à poser des questions plus tard.
La question que se posent aujourd'hui les investisseurs est de savoir si cette réaction était rationnelle ou si elle a permis aux acheteurs à long terme de découvrir une société dont les six moteurs de croissance viennent d'afficher une croissance combinée de 24 %. Le modèle TIKR évalue Amgen à un objectif moyen d'environ 468 $.
Les trois risques à l'origine de la liquidation
Aucune des trois préoccupations qui ont frappé l'action le 1er mai n'est nouvelle. Ce qui a changé, c'est leur spécificité.
La révélation la plus nette est venue du directeur financier Peter Griffith, qui a révélé que l'IRS avait publié un projet de notification de proposition d'ajustement, ou NOPA, couvrant les années fiscales 2016 à 2018, faisant état d'ajustements significatifs de la répartition des bénéfices entre les États-Unis et Porto Rico. Griffith a déclaré sans ambages : "S'ils sont intégralement maintenus, les ajustements énoncés dans le projet de NOPA pourraient avoir un impact important sur nos états financiers" Un litige parallèle couvrant les années 2010 à 2015 est déjà devant le tribunal des impôts, avec une décision attendue au plus tôt au second semestre de 2026. Deux litiges ouverts de l'IRS avec un langage d'impact matériel au cours du même trimestre sont légitimement troublants, même si Amgen conteste fermement les deux.
Le deuxième obstacle est le TAVNEOS, un traitement de la vascularite associée aux ANCA (une maladie auto-immune grave et rare). La FDA a proposé de retirer son autorisation après avoir identifié 76 cas de lésions hépatiques induites par le médicament. En jeu : 2,4 milliards de dollars d'actifs incorporels inscrits au bilan d' Amgen au 31 mars 2026, qui pourraient être dépréciés en cas de retrait. Amgen conteste la décision et s'attend à un nouvel engagement de la FDA.
Le troisième risque est celui de la falaise des brevets. Prolia et XGEVA combinés ont chuté de 32 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 milliard de dollars au premier trimestre, la concurrence des biosimilaires s'étant intensifiée après la perte de l'exclusivité. La direction prévoit une nouvelle accélération jusqu'à la fin de l'année 2026. Douloureux, mais planifié : c'est exactement ce que le cadre de l'année de printemps d'Amgen a été conçu pour absorber.
Un facteur sectoriel qui pèse également sur la biotechnologie est le décret du 2 avril 2026 de l'administration Trump imposant des droits de douane de 100 % sur les produits pharmaceutiques brevetés fabriqués à l'étranger, à compter du 31 juillet 2026, pour les grandes entreprises. Les médicaments génériques et les biosimilaires sont actuellement exemptés. L'empreinte manufacturière d'Amgen aux États-Unis dans l'Ohio, en Caroline du Nord et à Porto Rico, soutenue par des dépenses d'investissement d'environ 2,6 milliards de dollars en 2026, lui confère une position relativement meilleure que celle de ses homologues dont la production est plus lourde à l'étranger. L'incertitude politique a encore contribué à la pression sectorielle.
Ce qui a échappé à la liquidation
Le chiffre d'affaires a augmenté de 5,8 % en glissement annuel pour atteindre 8,618 milliards de dollars. Le BPA non GAAP de 5,15 $ a battu les estimations d'environ 8 % et a augmenté de 5 % par rapport aux 4,90 $ du 1er trimestre 2025. Les prévisions ont été relevées à 37,1 milliards de dollars à 38,5 milliards de dollars de revenus et à 21,70 dollars à 23,10 dollars de BPA non GAAP. La composition de ces chiffres est plus importante que les titres.
Murdo Gordon, directeur commercial, l'a résumée lors de la conférence téléphonique : 16 produits ont enregistré une croissance des ventes à deux chiffres ou plus au premier trimestre, 17 produits réalisent désormais un chiffre d'affaires annuel d'au moins 1 milliard de dollars et les six moteurs de croissance désignés ont généré collectivement 5,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires, soit une hausse de 24 % d'une année sur l'autre, ce qui représente près de 70 % des ventes totales de produits.
Le produit le plus performant est Repatha, l'inhibiteur de PCSK9 d'Amgen (un médicament qui abaisse le cholestérol LDL pour réduire le risque cardiovasculaire). Repatha a généré 876 millions de dollars de ventes au premier trimestre, soit une hausse de 34 % en glissement annuel, et les prescriptions aux États-Unis ont augmenté de 44 % au cours du trimestre, selon Gordon. Le catalyseur est l'étude VESALIUS-CV, dont la dernière analyse de sous-groupe a été présentée à l'American College of Cardiology et publiée simultanément dans le JAMA le 28 mars 2026.
L'analyse a montré que Repatha permettait une réduction de 31 % des événements cardiovasculaires majeurs chez les patients diabétiques à haut risque ne présentant pas d'athérosclérose établie. Ces directives n'ont pas encore été mises à jour pour refléter ces données, ce qui signifie que le vent favorable à la prescription a encore de la marge.
IMDELLTRA, l'engageur bispécifique de cellules T d'Amgen (une thérapie anticancéreuse qui recrute des cellules immunitaires pour attaquer les tumeurs) pour le cancer du poumon à petites cellules, a contribué à hauteur de 258 millions de dollars au premier trimestre, car il est devenu la norme de soins dans le cadre de la deuxième ligne de traitement. Par ailleurs, Amgen a été sélectionnée avec AstraZeneca pour participer à la nouvelle initiative d'essais cliniques en temps réel de la FDA, avec son essai STREAM-SCLC de phase 1b rapportant des données de sécurité et d'efficacité à la FDA en temps réel grâce à l'IA. Marty Makary, commissaire de la FDA, a indiqué que cette approche pourrait réduire les délais globaux des essais de "20, 30, 40 %" et que, si elle s'étend, le cheminement de l'IMDELLTRA vers des indications à un stade plus précoce pourrait s'accélérer de manière significative.
UPLIZNA, pour les maladies auto-immunes rares, a connu une croissance de 188 % en glissement annuel pour atteindre 262 millions de dollars. EVENITY, pour l'ostéoporose, a progressé de 27% pour atteindre 562 millions de dollars, avec une part de marché de 65% aux États-Unis pour les produits de consolidation osseuse. TEPEZZA, pour les maladies thyroïdiennes de l'œil, a progressé de 29% pour atteindre 490 millions de dollars. À 10,4x NTM EV/EBITDA (valeur d'entreprise par rapport aux bénéfices futurs avant intérêts, impôts et amortissements), Amgen se négocie à un prix inférieur à celui d'AbbVie (12,6x) et de Gilead (10,7x), selon la page Concurrents de TIKR. Cette décote semble peu exigeante pour une entreprise qui connaît une croissance de 24 % pour six facteurs clés tout en maintenant une marge d'exploitation non GAAP de 45 %.
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MariTide : pas encore prouvé, mais le programme a pris de l'ampleur
Aucun actif ne suscite autant de débats que le MariTide, le candidat injectable d'Amgen contre l'obésité et le diabète de type 2. Il est également absent du modèle TIKR mid-case, ce qui signifie que toute contribution représente une hausse pure et simple par rapport à l'objectif d'environ 468 $.
Amgen a annoncé deux extensions de phase III lors de la conférence téléphonique. Tout d'abord, les extensions à long terme des études de phase III existantes sur la gestion du poids chronique évalueront le dosage d'entretien à des intervalles mensuels, toutes les huit semaines ou trimestriels après 72 semaines de traitement. Deuxièmement, la nouvelle étude SWITCH recrutera 300 sujets pour évaluer le passage de produits injectables hebdomadaires tels que le semaglutide ou le tirzepatide à MariTide toutes les huit semaines ou tous les trimestres, avec comme critère principal le changement de poids corporel à 52 semaines.
Le CSO Jay Bradner a confirmé lors de l'appel que l'escalade de la dose en trois étapes continue de réduire les taux de nausées et de vomissements, et que la durée des effets secondaires, lorsqu'ils se produisent, est courte, " sur un ou plusieurs jours, pas différente de celle des GLP-1 hebdomadaires " La thèse baissière reste que les données de perte de poids de la phase II de MariTide (~20%) n'ont pas clairement dépassé les concurrents approuvés. L'argument en faveur de la hausse est que quatre à six injections par an contre 52 constituent un avantage pratique significatif que la phase III pourrait valider. Le PDG Robert Bradway a refusé de faire des projections sur le rang de la part de marché : "Nous résisterons et attendrons plutôt d'avoir les données en main".
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 329,82
- Prix cible (milieu) : ~$468
- Rendement total potentiel : ~42%
- TRI annualisé : ~8% / an
Le modèle TIKR mid-case prévoit un prix cible d'environ 468 $ d'ici le 31/12/30, ce qui représente un rendement total d'environ 42 % avec un TRI annualisé d'environ 8 %. Les deux principaux moteurs du CAGR des revenus sont la poursuite de l'expansion du Repatha dans la prévention primaire cardiovasculaire et l'élargissement des portefeuilles de maladies rares et d'oncologie. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel, car les six moteurs de croissance absorbent les coûts fixes tandis que Prolia/XGEVA s'érodent. Le principal risque est le litige avec l'IRS : une décision défavorable sur les deux périodes ouvertes pourrait comprimer le profil de flux de trésorerie disponible qui sous-tend l'évaluation. MariTide, s'il est approuvé avant 2030, représente un potentiel de croissance que l'hypothèse moyenne ne prend pas en compte.
Conclusion
Surveillez le taux de croissance des prescriptions de Repatha aux États-Unis pour les nouvelles marques lors des résultats du T2 2026, attendus fin juillet ou début août. Si le taux de croissance de 44 % du premier trimestre se maintient ou s'accélère, cela confirme que l'opportunité de prévention primaire VESALIUS-CV est saisie à l'échelle et que les hypothèses de CAGR des revenus du modèle TIKR sont conservatrices. Les six moteurs de croissance d'Amgen absorbent l'écueil des brevets dans les délais prévus, les prévisions ont été revues à la hausse et l'action est désormais inférieure de 15,9 % à son plus haut niveau sur 52 semaines (391,29 $). La liquidation a créé une entrée moins risquée dans une thèse qui n'a pas changé le 30 avril.
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