Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) reportó su sexto trimestre consecutivo de ganancias récord el jueves 15 de octubre, pero la cifra más importante llegó después. El beneficio neto aumentó un 68,7% hasta los NT$763.060 millones, superando la estimación de LSEG de NT$746.300 millones, con unos ingresos de US$46.720 millones (Reuters). TSMC luego dio unas previsiones de ingresos para el cuarto trimestre de entre US$52.300 millones y US$54.300 millones, aproximadamente un 14% por encima del tercer trimestre en el punto medio.
El momento fue difícil. Las acciones cotizadas en Taipei cerraron con una caída del 2% antes de la publicación, ya que el Taiex cayó un 3,41% en una venta masiva de chips que también hizo perder más del 10% a Samsung Electronics (A005930) y SK Hynix (A000660).
TSMC Elevó el Listón Otra Vez
El CEO C.C. Wei ahora espera que los ingresos de 2026 crezcan "alrededor del 44%" en términos de dólares estadounidenses, dijo en la conferencia de resultados del T3. El gasto de capital se mantiene en US$60.000 millones a US$64.000 millones. La computación de alto rendimiento, el segmento que incluye los chips de IA, representó el 68% de los ingresos del tercer trimestre, y los procesos de 3 nm y 2 nm juntos representaron el 41% de los ingresos por obleas.
El problema es el margen. El margen bruto se situó en el 66,4%, frente al 67,7% del segundo trimestre, y la guía del cuarto trimestre del 65% al 67% no promete una recuperación. El CFO Wendell Huang dijo que la dilución por las fábricas en el extranjero debería rondar cerca del 2% este año y ampliarse al 3%-4% más adelante a medida que más fábricas en EE.UU. aumenten su producción.
Lo que Dicen los Datos de TIKR sobre TSM
El margen bruto subió desde el 53,07% a principios de 2024 hasta el 67,72% en el segundo trimestre de 2026. El 66,4% del tercer trimestre cede aproximadamente 1,3 puntos porcentuales, y aún supera a todos los trimestres del gráfico excepto al inmediatamente anterior.
Eso es una caída desde un récord, no una ruptura de la tendencia.
El crecimiento está haciendo el trabajo pesado. El consenso sitúa los ingresos de 2026 en NT$5.466 billones, un 43,5% más en dólares taiwaneses. El 44% de Wei es en dólares estadounidenses, por lo que las dos cifras no coinciden perfectamente: solo en el tercer trimestre, los ingresos crecieron un 50,9% en dólares taiwaneses pero un 41,2% en dólares estadounidenses. La cifra más grande es la de 2027: NT$7.429 billones, otro 36%, con un BPA normalizado que sube de US$17,04 a US$22,30 por ADR.
La acción no está descontando gran parte de eso. TSM cotiza a 19,48 veces los beneficios futuros, casi exactamente su promedio de 19,32x en el gráfico y muy por debajo del pico de casi 24x que alcanzó a mediados de 2026.
¿Está Ya Descontado en el Precio el Pico de Margen?
El argumento bajista se escribe solo: los márgenes han tocado techo, el gasto de capital sigue subiendo y las fábricas en EE.UU. diluirán los márgenes durante años. El CEO de Broadcom, Hock Tan, añadió nerviosismo esta semana al comparar a muchos inversores en IA con jugadores de casino.
Pero una preocupación por el pico de margen suele manifestarse como un múltiplo decreciente, y el de TSM ya ha hecho la mayor parte de esa caída. A unas 19x, la acción está valorada para un año promedio, mientras que el consenso de analistas está modelando un segundo año consecutivo de crecimiento superior al 30%.
Dónde Tiene Wall Street la Acción de TSM
Los analistas ya se inclinaban por ser alcistas antes de los resultados. El objetivo medio para las acciones de TSMC cotizadas en Taipei equivale a US$103,68 en dólares estadounidenses, un 34% por encima del cierre del 14 de octubre de US$77,35. Incluso el objetivo más bajo, US$82,34, se sitúa por encima de ese precio.
Las calificaciones se inclinan en la misma dirección: 25 compras, 9 superan al mercado, 1 mantenimiento y ninguna venta. El objetivo medio también se ha más que duplicado desde los US$47,81 de hace un año, más rápido que el aumento del 81% en el precio de la acción, y se mantuvo estable durante las últimas dos semanas de venta de chips.
Conclusión
El beneficio récord era la parte esperada. La nueva información es la guía de un crecimiento secuencial de ingresos de aproximadamente el 14% en el cuarto trimestre, que llegó después de que la venta masiva de chips del jueves ya hubiera seguido su curso en Taipei. Nvidia (NVDA) y Broadcom (AVGO), cuyos chips de IA fabrica TSMC, están recibiendo la señal de demanda más clara que verán antes de sus propios informes.
Con la acción en su múltiplo promedio y cada objetivo de analista por encima del precio, TSM parece una víctima de la venta masiva más que un valor en su pico. La prueba es el margen bruto del cuarto trimestre: una cifra por debajo del 65%, el mínimo de la guía, sería la primera señal de que la presión sobre los márgenes se está adelantando al propio plan de TSMC.
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