Puntos Clave
- Las acciones de SK hynix cayeron un 11,9% en la última semana (hasta el cierre del lunes) después de que la china CXMT anunciara un diseño de DRAM más denso y un susto por la deuda de la IA el viernes golpeara a las acciones de chips.
- Elon Musk dijo que una rápida escalada china en memoria de bajo consumo podría cambiar las cosas en 2028, pero que el HBM es una colina más difícil de escalar.
- Las acciones de SK hynix en Seúl cotizan a unas 3 veces las ganancias futuras, menos de la mitad de su promedio de cinco años de unas 7 veces, y las acciones estadounidenses se sitúan cerca de 4 veces las estimaciones para 2027, por lo que la acción ya descuenta una desaceleración.
- La conferencia de resultados del tercer trimestre el 28 de octubre es la próxima prueba, y los compromisos firmes de los clientes para 2027 respaldarían el caso para comprar.
Las acciones de SK hynix (SKHY) cayeron un 11,9% en la última semana (hasta el cierre del lunes). Eso es más del triple de la caída del 3,7% del Nasdaq 100. Y se produjo después de un rebote del 4,7% el lunes junto con Micron (MU) y las demás acciones de memoria.
Un susto por China y otro por la deuda de la IA golpearon uno tras otro. En medio de ello, Elon Musk publicó una advertencia que se lee mejor para SK hynix de lo que sugiere la venta masiva.
China Encendió la Mecha
El 10 de octubre, el presidente de ChangXin Memory Technologies (CXMT) dijo que su diseño de DRAM más denso "4F²" se incorporaría a la memoria de servidores a finales de 2026. Nadie ha verificado aún la afirmación.
Seúl lo tomó peor. SK hynix cerró con una caída del 10,09% allí el martes, y el Kospi activó su primera restricción de venta por parte de los brokers en casi dos meses. Las acciones estadounidenses perdieron un 3,2%.
El miércoles fue peor: bajó un 6,1%, ya que los datos de inflación elevados impulsaron las apuestas a otro aumento de tasas de la Fed. Durante la noche, el DealSite de Corea había informado de que algunos pedidos de equipos de back-end de HBM4 de SK hynix podrían retrasarse hasta el próximo año. SK hynix dijo a DealSite que su inversión va según lo programado. La lectura generosa: se informa que SK hynix está trasladando gastos hacia DRAM regular, donde los precios están subiendo. La menos generosa es que el HBM4 ha encontrado un obstáculo.
Luego Golpeó el Susto por la Deuda de la IA
El viernes hizo el mayor daño. SK hynix cayó un 6,6% por temores de que los constructores de centros de datos de IA, cargados de deuda, no puedan ganar lo suficiente para pagar lo que han pedido prestado. El Nasdaq cayó un 2,14%, las acciones de chips registraron su octava jornada consecutiva de pérdidas, y Micron perdió un 5,6%.
CoreWeave (CRWV), el ejemplo emblemático de esas preocupaciones, se hundió un 12% ese día, coronando una caída semanal del 25%. Si los constructores de la IA no pueden financiar sus centros de datos, la memoria dentro de ellos se vuelve más difícil de vender.
A las 12:45 p.m. ET, Elon Musk respondió a una publicación de Zerohedge en X:
"Seguro en 2027, pero si China escala LP5 y LP6 tan rápido como ha escalado otros productos manufacturados, entonces 2028 será una historia diferente. Sin embargo, el HBM es una colina más difícil de escalar".
El HBM Es la Colina Más Difícil
Así que la advertencia de Musk es sobre DRAM de bajo consumo, y sobre 2028. El propio plan de CXMT encaja: su primer producto 4F² es memoria estándar de servidor.
Eso importa, ya que los márgenes de SK hynix dependen de una oferta ajustada. Su margen bruto pasó de menos del 1% en el trimestre de septiembre de 2023 al 79% en el trimestre de marzo de 2026. Los ingresos del segundo trimestre se dispararon un 257% a KRW 79,3 billones, con un margen operativo del 76%, y la dirección espera que la oferta se mantenga ajustada durante mucho tiempo.
El mínimo de 2023 es la advertencia: cuando la oferta se relaja, los márgenes de memoria pueden colapsar rápidamente.
Cotiza Descontando una Desaceleración
SK hynix se sitúa un 28,5% por debajo de su máximo de 52 semanas. Sus acciones en Seúl cotizan a 3,12 veces las ganancias normalizadas futuras, apenas por encima de su mínimo de 2026 de 3,10 veces y menos de la mitad de su promedio de cinco años de 6,94 veces (un promedio distorsionado por la desaceleración de la memoria de 2022-2023, cuando las ganancias futuras se volvieron negativas). En las acciones estadounidenses, el cierre del lunes a $142,87 equivale a unas 4,1 veces la estimación de EPS para 2027 que se muestra a continuación.
Los analistas aún esperan que el EPS normalizado suba de $26,68 en el año fiscal 2026 a $34,48 en 2027 y $44,63 en 2028.
Musk hablaba de la oferta china, no de las ganancias de SK hynix. Pero si su advertencia para 2028 se materializa, la estimación de ese año es la más expuesta, y solo tres analistas la realizan.
El precio objetivo medio de los analistas seguía siendo de $252 a mediados de semana, aproximadamente un 76% por encima del cierre del lunes.
El 28 de Octubre Es la Prueba Real
SK hynix celebra su conferencia de resultados del tercer trimestre a las 9 a.m. hora de Seúl el 28 de octubre (8 p.m. ET el 27 de octubre). Escuche compromisos firmes de los clientes para 2027, y cualquier comentario sobre el informe de equipos HBM4.
Mi opinión: a 3-4 veces las ganancias futuras, SK hynix parece una compra. El precio ya asume que el auge termina, y Musk ve el HBM, donde SK hynix lidera, como la colina más difícil para China.
Por supuesto, si los precios de la memoria se revierten, esas ganancias se reducen, y ningún múltiplo parecerá barato.
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