Puntos clave
- Tanto las acciones de Seagate Technology como las de Western Digital se han duplicado aproximadamente gracias al mismo aumento de la demanda de discos duros «nearline», pero el modelo de valoración de TIKR muestra que ambas acciones descontan en sus cotizaciones un potencial alcista restante muy diferente.
- El modelo de TIKR prevé un precio de alrededor de 2.639 dólares para las acciones de Seagate Technology, con un crecimiento anual aproximado del 25 %, frente a los 1.251 dólares para las de Western Digital, con un crecimiento anual aproximado del 14 %; una diferencia en la TIR que convierte a STX en la opción más clara respaldada por los datos.
- La capacidad «nearline» de Seagate está casi totalmente asignada hasta el año natural 2027, con contratos de fabricación bajo pedido formalizados para el ejercicio fiscal 2027, lo que confiere a STX una visibilidad de los beneficios inusual para una empresa de hardware cíclica.
- Las acciones de Western Digital presentan un balance con saldo de caja neto tras la monetización de su participación en SanDisk, y los márgenes de flujo de caja libre (FCF) consensuados alcanzan el 33 % a mediados de 2027, lo que convierte a WDC en la opción más sólida en cuanto a rentabilidad del capital a corto plazo.
Seagate Technology y Western Digital comercializan el mismo disco duro en el mismo auge, pero sus calendarios tecnológicos no coinciden
Seagate Technology (STX) fabrica discos duros, esos discos giratorios de gran capacidad que se alojan en los racks de almacenamiento de los centros de datos y albergan la mayor parte de los datos acumulados en todo el mundo.
Un reducido número de empresas fabrica discos duros «nearline», el tipo que se utiliza a gran escala en la infraestructura de la nube, y la demanda por parte de los hiperescaladores ha crecido tan rápidamente que tanto la oferta como los precios son ajustados.
Seagate es la expresión pura de esa tesis, ya que cada dólar de sus ingresos procede de los discos duros y toda la apuesta tecnológica de la empresa se basa en HAMR, una tecnología de grabación denominada «Heat-Assisted Magnetic Recording» (grabación magnética asistida por calor) que permite almacenar una cantidad de datos considerablemente mayor en cada disco.
El director ejecutivo, Dave Mosley, comunicó a los analistas en la presentación de resultados del tercer trimestre que dos de los mayores proveedores de servicios en la nube del mundo han homologado ya por completo la plataforma Mozaic 4 de Seagate, que ofrece hasta 44 terabytes por unidad.
Los productos «nearline» representaron cerca del 90 % del total de envíos en exabytes de Seagate en el trimestre que finalizó en marzo, y el director financiero, Gianluca Romano, confirmó que la capacidad «nearline» está casi totalmente asignada hasta el año natural 2027, con contratos de fabricación bajo pedido formalizados para todo el ejercicio fiscal 2027.
Por su parte, Western Digital Corporation (WDC) llegó al mismo negocio desde una perspectiva diferente, tras pasar años como empresa diversificada en el sector del almacenamiento antes de escindir su negocio de memoria flash NAND, SanDisk (SNDK), y convertirse en una empresa especializada en discos duros.
Esa transformación es lo suficientemente reciente como para que el historial financiero refleje el ruido de una estructura anterior, pero el negocio de cara al futuro es claro: Western Digital fabrica discos duros «nearline» para clientes de la nube y empresas, y ahora es el único competidor especializado de Seagate en el segmento de alta capacidad.
El director ejecutivo, Irving Tan, explicó a los analistas en la conferencia sobre los resultados del tercer trimestre que la nube representaba el 89 % de los ingresos totales y que los acuerdos a largo plazo de Western Digital se extienden ahora hasta el año 2029.
La estrategia tecnológica de la empresa difiere ligeramente, ya que está aumentando la capacidad de una unidad ePMR (grabación magnética perpendicular asistida por energía) de próxima generación hasta los 40 terabytes antes de que su plataforma HAMR alcance el volumen de producción, encontrándose HAMR actualmente en fase de cualificación con cuatro clientes.
La diferencia que importa a la hora de la valoración es el momento: la plataforma HAMR de Seagate ya está generando ingresos y contribuyendo a los márgenes, mientras que la de Western Digital aún se encuentra en fase de cualificación, y se espera que alcance la producción en masa en 2027.
Ambas acciones han descontado las perspectivas de demanda, pero lo que no han descontado por igual es el riesgo de ejecución tecnológica de aquí a que HAMR alcance su plena escala.
Los analistas prevén la misma demanda para Seagate Technology y Western Digital, pero no están pagando el mismo precio por ella
Seagate tiene un camino más corto entre la producción actual y los márgenes máximos del ciclo, ya que HAMR ya se comercializa a gran escala, mientras que Western Digital está avanzando hacia ese mismo perfil de márgenes con una transición de productos aún en curso.
Las estimaciones de consenso sobre los ingresos de las acciones de Seagate Technology se sitúan en 3.48 mil millones de dólares para el trimestre de junio (un crecimiento interanual del 42 %), y aumentarán hasta los 4.54 mil millones de dólares para el trimestre de junio de 2027 (un crecimiento interanual del 30 %).
El beneficio por acción (BPA) normalizado alcanzará los 8,00 dólares en ese mismo periodo, frente a los 4,10 dólares del último trimestre real, con unos márgenes de flujo de caja libre que se mantendrán en torno al 28 %.
El aumento de los ingresos por HAMR, combinado con un modelo de fabricación bajo pedido que fija los precios antes de que comience la producción, es el pilar operativo de esas estimaciones del beneficio por acción.
Por otro lado, las estimaciones de consenso sobre los ingresos de las acciones de Western Digital se sitúan en 3.69 mil millones de dólares para el trimestre de junio (un crecimiento interanual del 42 %), y aumentarán hasta los 4.91 mil millones de dólares para el trimestre de junio de 2027 (un crecimiento interanual del 33 %).
El beneficio por acción (BPA) normalizado alcanzará los 5,28 dólares en ese mismo periodo, con unos márgenes de flujo de caja libre que se ampliarán hasta alrededor del 33 %.
El mayor margen de flujo de caja libre refleja la estructura de capital más ajustada de Western Digital tras la monetización de SanDisk y las agresivas recompras de acciones.
Los analistas consideran que las acciones de Seagate Technology aún tienen más potencial alcista en términos absolutos, según los ajustes del modelo, mientras que las de Western Digital se han revalorizado más bruscamente en comparación con su cotización de hace un año, lo que reduce el potencial alcista implícito futuro respecto al valor que el modelo atribuye al negocio.
Tanto Seagate Technology como Western Digital se están recuperando rápidamente, pero Western Digital presenta un margen bruto mínimo más elevado
Seagate Technology partía de una base de margen bruto más baja y ha ido reduciendo la diferencia gracias a una combinación de la gama de productos HAMR, la disciplina en los precios y el apalancamiento operativo, con un margen bruto que ha pasado del 32 % en el trimestre de junio de 2024 al 47 % en el último trimestre de marzo de 2026, y un margen operativo que ha pasado del 15 % al 36 % durante ese mismo periodo de ocho trimestres.
El margen bruto de Western Digital pasó del 35 % en junio de 2024 al 50 % en el trimestre de marzo de 2026, y el margen operativo se amplió del 12 % al 37 %, lo que significa que ambas empresas alcanzaron niveles de margen operativo casi idénticos, pero Western Digital lo logró partiendo de una base de margen bruto más elevada.
Esa diferencia en el margen bruto es la distinción estructural más importante entre estas dos cuentas de resultados: Western Digital, con un 50 %, convierte cada dólar de ingresos incrementales en beneficio a un ritmo mayor antes de los gastos operativos, mientras que Seagate, con un 47 %, está reduciendo esa diferencia a medida que aumenta la proporción de unidades HAMR, ya que las unidades HAMR de mayor capacidad ofrecen una mejor rentabilidad por unidad que las unidades PMR a las que sustituyen.
El director financiero Romano señaló que el paso a los discos HAMR de 40 terabytes, y posteriormente a la plataforma Mozaic 5, con el objetivo de alcanzar los 50 terabytes, es el principal motor de la reducción continua de costes, independientemente de la incorporación de unidades de fabricación, y si la proporción de HAMR sigue acelerándose al ritmo que ha indicado Seagate, la diferencia en el margen bruto entre las dos empresas se reducirá aún más en los próximos cuatro a seis trimestres.
Seagate destina unos 190 millones de dólares al trimestre a I+D, frente a una base de ingresos de 3.1B dólares, lo que refleja el compromiso total de la empresa con una única plataforma tecnológica.
Western Digital, por el contrario, destina aproximadamente 290 millones de dólares a I+D frente a unos ingresos de 3.3B dólares, lo que supone el coste de desarrollar simultáneamente las tecnologías ePMR y HAMR en lugar de apostar por una sola vía.
Seagate generó 1.11B en flujo de caja operativo en el trimestre de marzo de 2026 tras 161M en inversión en activos fijos, lo que produjo un flujo de caja libre de aproximadamente 950M, mientras que Western Digital generó 1.12B $ en flujo de caja operativo tras un gasto de capital de 145M $, lo que se tradujo en un flujo de caja libre de aproximadamente 978M $.
En cuanto a la generación de flujo de caja operativo, estas dos empresas son prácticamente idénticas en el trimestre actual.
El modelo de TIKR muestra que Seagate Technology ofrece casi el doble de rentabilidad anualizada que Western Digital a los precios actuales
El modelo de TIKR valora Seagate Technology en aproximadamente 2.639 dólares para junio de 2030, lo que implica una rentabilidad total de alrededor del 147 % respecto al precio actual de aproximadamente 1.070 dólares, o aproximadamente un 25 % anual.
Los contratos de fabricación bajo pedido ya formalizados para el ejercicio fiscal 2027 fijan la trayectoria de ingresos en la que se basa el modelo.
La expansión de la cuota de HAMR hasta alcanzar el 70 % de los exabytes «nearline» al final del ejercicio fiscal es lo que sitúa los márgenes de beneficio neto en el rango bajo del 40 %, y el director financiero, Romano, confirmó un margen operativo en el rango bajo del 40 % solo para el trimestre de junio.
Seagate generó un flujo de caja libre de aproximadamente 950 millones de dólares en un solo trimestre, y si la empresa mantiene ese ritmo de crecimiento del flujo de caja libre mientras que el gasto de capital se mantiene entre el 4 % y el 6 % de los ingresos, el valor del capital propio se acercará al objetivo del modelo solo por las cifras.
La escisión de SanDisk eliminó el lastre estructural que había lastrado el múltiplo durante años, y Western Digital genera ahora un flujo de caja libre limpio y en crecimiento a partir de un negocio de discos duros de un único segmento.
El director financiero, Sennesael, confirmó un margen de flujo de caja libre del 29 % en el trimestre de marzo, acercándose al objetivo declarado por la empresa de más del 30 %, y el consenso prevé que se amplíe hasta el 33 % a mediados de 2027, a medida que aumenten los volúmenes de ePMR.
El objetivo se mantendrá si los rendimientos de HAMR alcanzan la fiabilidad necesaria para la producción antes de que la demanda entre en una fase descendente, algo que, a juzgar por el ritmo actual de las certificaciones con cuatro clientes, parece ir por buen camino.
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