Si ha pasado algún tiempo analizando valores, se habrá topado con el número N/A o negativo que aparece en la columna del PER de determinadas empresas. Para los nuevos inversores, esto suele suscitar una pregunta inmediata: ¿Se trata de datos erróneos o es que algo va mal en la empresa? La respuesta no suele ser ni lo uno ni lo otro. Un PER negativo significa simplemente que la empresa no es rentable en la actualidad, y el propio PER pierde sentido cuando el denominador es negativo.
Eso no significa que las acciones no sean invertibles. Algunas de las oportunidades más significativas de creación de riqueza en los mercados públicos han venido de empresas que pasaron años registrando pérdidas mientras construían algo que finalmente se convirtió en enormemente rentable. Amazon tuvo pérdidas durante largos periodos de su historia.
Lo mismo ocurrió con muchas de las empresas de infraestructura en la nube que ahora son franquicias dominantes y generadoras de efectivo. La ausencia de beneficios actuales no dice mucho sobre si merece la pena poseer una empresa. Lo que importa es comprender por qué los beneficios son negativos, si la trayectoria está mejorando y qué aspecto tendrá la empresa una vez que alcance la rentabilidad.
El problema es que la mayoría de las herramientas de valoración estándar se basan en los beneficios. Cuando los beneficios no existen, se necesita un conjunto de herramientas diferente. Los inversores que saben analizar las empresas no rentables tienen una ventaja real, porque el mercado a menudo valora mal estas situaciones en ambas direcciones, tratando a todas las empresas deficitarias como no invertibles o ignorando el riesgo por completo.
Un PER negativo no le dice que evite una acción. Por el contrario, le indica que el marco de valoración estándar aún no es aplicable y que debe pensar de forma diferente sobre el valor real de la empresa.
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Qué significa realmente un PER negativo
La relación precio/beneficios divide el precio de las acciones de una empresa entre sus beneficios por acción. Cuando los beneficios por acción son negativos, es decir, cuando la empresa ha perdido dinero en los últimos doce meses, la relación resultante es matemáticamente negativa. La mayoría de las plataformas de datos financieros lo muestran como N/A en lugar de como un número negativo, porque un PER negativo no es interpretable de la misma manera que uno positivo. No se puede decir que una acción que cotiza a 40 veces sus beneficios sea barata o cara en comparación con otra que cotiza a 40 veces sus beneficios.
Se trata de una cuestión puramente mecánica, no de un juicio sobre la empresa. El PER se diseñó para empresas rentables y funciona bien en ese contexto. Aplicado a una empresa que registra pérdidas, simplemente se rompe. La cifra no dice nada útil, razón por la cual los inversores sofisticados no tratan de interpretarla, sino que pasan directamente a métricas que siguen siendo significativas.
También conviene distinguir entre las distintas razones por las que una empresa puede no ser rentable. Algunas empresas se encuentran en fases de fuertes inversiones, gastando deliberadamente por delante de los ingresos para captar cuota de mercado o construir infraestructuras. Otras tienen verdaderos problemas con un modelo de negocio roto o una posición competitiva en declive. La cuenta de resultados muestra la misma pérdida neta en ambos casos. Para saber a qué situación nos enfrentamos, hay que profundizar en los datos financieros y escuchar lo que dice la dirección sobre el camino a seguir.
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Por qué merece la pena analizar empresas no rentables
El mercado es esencialmente una máquina de descuento, ya que los precios de las acciones reflejan las expectativas sobre los beneficios futuros, no sólo los actuales. Una empresa que cotiza con una prima significativa respecto a los fundamentales actuales suele estar descontando un futuro que aún no existe en la cuenta de resultados, y a veces ese futuro llega exactamente como se esperaba.
El ejemplo histórico más útil de esta dinámica es Amazon. Durante gran parte de su primera década como empresa pública, Amazon registró beneficios mínimos o negativos mientras reinvertía agresivamente en logística, tecnología y nuevas líneas de negocio. Los inversores que la descartaron porque el PER no tenía sentido se perdieron una de las historias de capitalización más importantes de la historia del mercado. Los beneficios acabaron llegando y, cuando lo hicieron, reflejaron un negocio que había construido una posición competitiva casi inexpugnable durante los años de pérdidas.
La cuestión no es si una empresa es rentable en la actualidad. La cuestión es si está en un camino creíble hacia la rentabilidad, si las pérdidas están financiando ventajas competitivas duraderas y si el poder de las ganancias finales justifica el precio actual. Ninguna de estas cuestiones puede responderse con un PER retrospectivo.
Métricas alternativas que realmente funcionan
Cuando el PER no es útil, hay otras métricas que tienen peso analítico en su lugar. El crecimiento de los ingresos es el primer punto en el que se fijan la mayoría de los inversores. Una empresa que aumenta sus ingresos un 40% anualmente mientras registra pérdidas es fundamentalmente diferente de otra que crece un 5% con el mismo perfil de pérdidas. El crecimiento de los ingresos indica si la empresa está ganando tracción, aunque la rentabilidad no haya llegado.
El margen bruto es igualmente importante: una empresa con un margen bruto del 30% indica que su producto o servicio principal es muy valioso y que la rentabilidad es una elección deliberada que se está aplazando mediante el gasto en inversión. Una empresa con un margen bruto del 20% que pierde dinero tiene un problema de costes estructurales que el crecimiento de los ingresos por sí solo no solucionará. El margen bruto suele ser el indicador más claro de si el modelo de negocio es fundamentalmente sólido.
El flujo de caja libre y el flujo de caja operativo merecen atención incluso cuando los ingresos netos son negativos. Algunas empresas registran pérdidas contables aunque generen efectivo real, a menudo debido a cargos no monetarios como la depreciación, la amortización o la compensación basada en acciones. Otras declaran una rentabilidad ajustada mientras queman efectivo a un ritmo alarmante. El estado de flujo de caja indica en qué situación se encuentra realmente, lo que es más relevante que la cifra de beneficios para comprender si la empresa necesita reunir capital para sobrevivir.
Forward P/E y EV/EBITDA son los múltiplos de valoración más utilizados para las empresas deficitarias cuando los analistas esperan una senda hacia la rentabilidad. El PER a plazo utiliza el precio actual para estimar los beneficios futuros en lugar de las pérdidas acumuladas, lo que da lugar a un ratio significativo si se espera que la empresa vuelva a ser rentable en el plazo previsto. El EV/EBITDA excluye intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, lo que da una idea del poder de los beneficios de explotación antes de que esos gastos afecten a la cuenta de resultados.
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Leyendo la trayectoria: Cuando el PER se vuelve positivo
El momento más interesante en el análisis de una empresa no rentable es cuando la trayectoria de los beneficios comienza a moverse claramente hacia el punto de equilibrio. La reducción constante de las pérdidas trimestrales, la expansión de los márgenes brutos a medida que aumentan los ingresos y el apalancamiento operativo que empieza a aparecer en las cifras son señales de que se aproxima la inflexión de la rentabilidad.
Cuando una empresa pasa de beneficios negativos a positivos, el PER cobra sentido por primera vez. Esta transición puede representar un importante acontecimiento de revalorización, ya que los inversores que habían estado utilizando estimaciones a plazo aproximadas y métricas alternativas de repente disponen de una base tangible de beneficios para anclar la valoración. Las empresas que superan con éxito esta transición y mantienen la rentabilidad después suelen experimentar una importante expansión de los múltiplos a medida que el mercado gana confianza en la durabilidad de los beneficios.
Resulta especialmente útil observar las revisiones de las estimaciones de los analistas durante este periodo. Cuando un consenso que había pronosticado un punto de equilibrio a dos años vista empieza a adelantar esa estimación, suele reflejar señales reales de las orientaciones de gestión y la mejora de los resultados financieros. Merece la pena seguir de cerca este tipo de revisiones.
Cómo utilizar TIKR para analizar valores no rentables
La pestaña Valoración de TIKR muestra datos históricos de PER a lo largo de varios años, incluidos los periodos en los que aparece como N/A debido a beneficios negativos. Además, puede consultar los datos financieros detallados para hacer un seguimiento de los beneficios trimestre a trimestre y ver cómo han evolucionado los ingresos netos y de explotación a lo largo del tiempo.
Al ver estas dos vistas juntas, los periodos en los que aparece como N/A dan paso a un múltiplo P/E real a medida que las ganancias se vuelven positivas, lo que le ofrece una imagen clara de cómo se ha desarrollado la historia de la rentabilidad.
La pestaña Estimaciones es especialmente útil para las empresas no rentables. Las estimaciones de ingresos futuros, las proyecciones de EBITDA y las previsiones de BPA normalizadas de los analistas de Wall Street proporcionan un marco prospectivo que las métricas de seguimiento no pueden ofrecer.
Puede ver cuándo espera el consenso de analistas que la empresa alcance la rentabilidad, cómo ha cambiado esa estimación en los últimos trimestres y cómo es el PER futuro una vez que se espera que los beneficios sean positivos. La subpestaña Orientación de la Dirección añade otro nivel, mostrando lo que la propia empresa ha orientado para ingresos, márgenes y flujo de caja, que a menudo es la señal más directa de cuándo llegará la rentabilidad.
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Conclusión de TIKR
Un PER negativo no es una señal de alarma por sí mismo. Es una señal de que el marco de valoración estándar ha dejado de funcionar temporalmente, y que es necesario cambiar a métricas que sigan siendo significativas cuando los beneficios aún no han llegado. El crecimiento de los ingresos, el margen bruto, el flujo de caja y las estimaciones a futuro tienen el peso analítico que el PER no puede tener.
Las empresas que pasan de no ser rentables a ser rentables de forma sostenible suelen ser las oportunidades de inversión más interesantes del mercado, precisamente porque son más difíciles de analizar y el mercado suele valorarlas mal.
TIKR le ofrece las herramientas necesarias para seguir adecuadamente estas situaciones. La pestaña Valoración muestra la trayectoria histórica del PER, incluidos los periodos N/A, para que pueda ver exactamente cuándo llegaron los beneficios y cómo evolucionó el múltiplo.
La pestaña Estimaciones ofrece previsiones de ingresos, EBITDA y BPA, para que no vaya a ciegas con una empresa que aún no ha alcanzado la rentabilidad. Y el acceso a transcripciones le permite escuchar directamente a la dirección sobre el camino hacia la rentabilidad, que es, en última instancia, la variable más importante al analizar cualquier empresa no rentable.
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Si no está seguro de qué introducir, TIKR rellena automáticamente cada dato utilizando las estimaciones de consenso de los analistas, lo que le proporciona un punto de partida rápido y fiable.
A partir de ahí, TIKR calcula el precio potencial de la acción y la rentabilidad total en escenarios alcistas, bajistas y de base para que pueda ver rápidamente si una acción parece infravalorada o sobrevalorada.
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Descargo de responsabilidad:
Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
