Estadísticas clave de las acciones de Merck
- Rango de 52 semanas: $73 a $125
- Precio actual: $119
- Objetivo medio de Street: 130 $
- Objetivo máximo de Street: 150 $.
- Objetivo modelo TIKR (Dic. 2030): $188
- Consenso de analistas: 15 de compra / 4 de superación / 10 de mantenimiento / 0 de venta
¿Qué ha pasado?
Merck & Co.(MRK), el gigante farmacéutico detrás de Keytruda (el medicamento contra el cáncer más vendido del mundo), se encuentra en medio de una transformación deliberada que está produciendo una de las configuraciones de ganancias más malinterpretadas en el sector farmacéutico de gran capitalización.
La adquisición de Terns Pharmaceuticals por 6.700 millones de dólares, anunciada el 25 de marzo, supondrá un cargo único de 5.800 millones de dólares por I+D en los resultados de 2026, lo que reducirá el beneficio por acción declarado a unos 5 dólares por acción desde los 8,98 dólares de 2025.
Si se elimina este cargo, el punto medio subyacente se sitúa en torno a los 9,03 dólares por acción, lo que significa que la trayectoria de los beneficios operativos es plana o creciente, mientras que la cifra principal se desploma.
El acuerdo con Terns aporta TERN-701, un fármaco oral en investigación para la leucemia mieloide crónica (un cáncer de médula ósea caracterizado por el crecimiento incontrolado de células leucémicas) que mostró una tasa de respuesta molecular mayor del 75% en pacientes tratados previamente, un resultado que un analista de Scotiabank describió como con un "potencial de ventas máximo de decenas de miles de millones de dólares."
En la llamada de resultados del cuarto trimestre de 2025, el consejero delegado Robert Davis declaró que Merck tiene ahora "línea de visión a más de 70.000 millones de dólares de oportunidades comerciales potenciales para mediados de la década de 2030, 20.000 millones más que hace tan solo un año y más del doble del consenso de ingresos máximos de Keytruda en 2028, de 35.000 millones de dólares", vinculando el acuerdo de Terns directamente al plan de supervivencia de la empresa tras la patente.
Keytruda, la inmunoterapia que generó más de 30.000 millones de dólares en 2025 y representó casi la mitad de los ingresos de Merck, se enfrenta a la expiración de la patente estadounidense en 2028, un precipicio que la empresa está gastando agresivamente para evitar.
La cartera de productos que Merck está desarrollando para reemplazar esos ingresos incluye enlicitida, un inhibidor oral de PCSK9 (una píldora para reducir el colesterol diseñada para funcionar como un fármaco biológico inyectable) que reduce el colesterol LDL en un 65% en un ensayo comparativo de fase 3 y que ha recibido un Vale de Prioridad Nacional del Comisionado de la FDA con vistas a su lanzamiento en 2026.
La opinión de Wall Street sobre las acciones de MRK
Los cargos por adquisiciones que distorsionan los beneficios de 2026 están comprimiendo la visión del mercado sobre las acciones de Merck justo en el momento en que el flujo de caja libre está listo para acelerarse.
Se espera que el FCF de Merck aumente de 12.360 millones de dólares en 2025 a unos 16.000 millones de dólares en 2026 y alrededor de 24.000 millones de dólares en 2027, un salto del 52% en un solo año, a medida que se compensen los gastos de adquisición no recurrentes y se agraven los lanzamientos de nuevos productos, haciendo que el descenso del BPA principal sea un acontecimiento contable temporal, no operativo.
Wall Street no ha abandonado la tesis: 19 de los 29 analistas que cubren la acción tienen calificaciones de "comprar" o "superar", con un precio objetivo medio de 129,81 dólares, lo que implica un recorrido al alza de alrededor del 9%, y el consenso ha ido subiendo desde que las acciones de MRK tocaron fondo cerca de los 73 dólares el año pasado.
Los objetivos oscilan entre 100 y 150 dólares, y la distancia entre esos polos refleja un auténtico debate: el extremo inferior contempla un grave LOE de Keytruda sin ingresos de sustitución satisfactorios, mientras que el caso alcista de 150 dólares asume que enlicitide y TERN-701 se aprueban y se ponen en marcha antes de que llegue el precipicio de las patentes.
Con un precio de alrededor de 12 veces la estimación de BPA normalizada de la calle para 2027 de aproximadamente 10 dólares, las acciones de Merck cotizan con un descuento significativo con respecto al rango de 15x a 17x que ha tenido históricamente, lo que hace que las acciones de Merck parezcan infravaloradas frente a una cartera que ahora abarca oncología, cardiovascular, respiratorio y enfermedades raras con 70.000 millones de dólares en oportunidades comerciales identificadas no ajustadas al riesgo para mediados de la década de 2030.
La directora financiera, Caroline Litchfield, confirmó que el punto medio del beneficio por acción ajustado para 2026 se sitúa en torno a los 9 dólares, excluidos los 3,65 dólares de Cidara y los 0,30 dólares de costes de financiación en curso.
Si enlicitide tropieza en el proceso regulatorio o los datos de la fase 3 de TERN-701 decepcionan, el hueco dejado por la LOE de Keytruda se hace estructuralmente más difícil de llenar.
La convocatoria de resultados del primer trimestre de 2026, el 30 de abril, es la primera oportunidad para que la dirección actualice las previsiones tras el cierre de la oferta de Terns: preste atención a la cifra de BPA ajustado sin Cidara que la dirección utilizará para confirmar que se mantiene el punto medio de alrededor de 9 dólares.
¿Qué dice el modelo de valoración?
El modelo de caso medio de TIKR apunta a unos 188 dólares por acción para MRK, lo que implica una rentabilidad total del 58% aproximadamente en 5 años, anclada en una hipótesis de margen de ingresos netos del 34% aproximadamente, una cifra coherente con el 35% real de Merck en 2025 y respaldada por la inflexión del FCF a medida que se amortizan los costes relacionados con la adquisición.
A unos 119 dólares, una TIR de alrededor del 6% anual hasta 2030 frente a un negocio con un potencial de 70.000 millones de dólares en cartera y un flujo de caja libre que casi se duplicará en 2027, hace que las acciones de Merck estén infravaloradas a los múltiplos actuales, con un margen de seguridad que se amplía a medida que desaparecen los cargos extraordinarios y resurgen los beneficios operativos.
La tensión central para los inversores en acciones de Merck es un problema de calendario: el gasoducto es real, el precipicio de las patentes es real, y el veredicto del mercado depende totalmente de cuál llegue antes.
Caso alcista
- Es inminente la presentación de Enlicitide, con el visto bueno del Comisario de la FDA, para 80 millones de pacientes con lípidos infratratados en EE.UU., Europa y Japón; el director financiero Litchfield citó un "calendario ordinario" que apunta a un lanzamiento en el primer trimestre de 2027.
- Inicio del programa de fase 3 de TERN-701 en la LMC de primera y segunda línea, con unos 18.000 nuevos diagnósticos anuales en EE.UU., Japón y los principales mercados europeos, con un potencial de ventas máximas de miles de millones de dólares.
- WINREVAIR (sotatercept), que generó 467 millones de dólares sólo en el cuarto trimestre de 2025 y avanza en el tratamiento de la HPC-FEM tras el cumplimiento del criterio de valoración primario en la fase 2 de CADENCE, lo que abre una nueva población de pacientes más allá de la actual indicación para la HAP.
- Se espera que el FCF alcance los 24.000 millones de dólares en 2027, frente a los 12.360 millones de 2025, lo que proporcionará capital para continuar con las fusiones y adquisiciones en el punto óptimo de Merck, por debajo de los 15.000 millones de dólares.
- La formulación subcutánea de KEYTRUDA QLEX prevé una adopción de entre el 30% y el 40% antes de la entrada del biosimilar intravenoso, lo que ampliará los ingresos de Keytruda durante el periodo de LOE.
Caso negativo
- Los ingresos de consenso para 2026, en torno a 67.000 millones de dólares, implican un crecimiento de sólo el 2,5%, mientras que el negocio absorbe 2.500 millones de dólares en vientos en contra de la genicización de JANUVIA y BRIDION, además de la disminución de la demanda de LAGEVRIO.
- Enlicitide se enfrenta a un requisito de ayuno que un programa competidor de PCSK9 oral de AstraZeneca está intentando subcotizar, y los cambios en las directrices de LDL de ACC/AHA necesarios para ampliar el mercado abordable siguen sin confirmarse.
- La adquisición de Terns por 6.700 millones de dólares sólo pagó una prima del 6% respecto al último cierre, por debajo de la horquilla del 38% al 140% observada en compras farmacéuticas comparables, lo que indica una convicción competitiva limitada de otros licitadores por TERN-701.
- Se prevé que los ingresos de GARDASIL se mantengan estables en 2026 tras un descenso del 35% en el cuarto trimestre de 2025 debido a la debilidad de la demanda en China y Japón, lo que elimina un segundo motor de crecimiento junto con Keytruda antes de la LOE.
- La protección de la propiedad intelectual de Keytruda más allá de diciembre de 2028 depende de dos patentes adicionales (método de uso, método de fabricación) que la dirección confía cada vez más en defender, pero que aún no ha confirmado mediante litigios.
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