La calidad de la gestión determina si una buena empresa sigue siendo buena o se convierte en grande. Dos empresas con posiciones de mercado, productos y perfiles financieros idénticos producirán resultados muy diferentes dependiendo de quién las dirija. Un equipo directivo que asigna el capital con sensatez, comunica con honestidad y construye una ventaja competitiva a lo largo del tiempo. Otro despilfarra el efectivo en adquisiciones deficientes, engaña a los inversores y se aferra a los puntos fuertes heredados hasta que los competidores le alcanzan.
Sin embargo, la mayoría de los inversores dedican mucho más tiempo a analizar los estados financieros que a evaluar a las personas que los producen. Estudian los márgenes y los beneficios sin considerar si la dirección los mantendrá o los erosionará. Proyectan tasas de crecimiento sin considerar si la dirección tiene la capacidad de ejecutarlas. Este descuido es importante porque la calidad de la gestión se acumula con el tiempo. Las buenas decisiones se refuerzan mutuamente. Las malas decisiones crean problemas que a su vez generan más problemas.
Evaluar la gestión requiere examinar la trayectoria, la asignación de capital, la calidad de la comunicación y la alineación de los incentivos. Ninguno de estos factores aparece directamente en la cuenta de resultados, pero todos ellos influyen en cómo será esa cuenta de resultados dentro de cinco años. Unas pocas horas de estudio de la gestión suelen revelar más sobre la rentabilidad futura que los días dedicados a perfeccionar los modelos financieros.
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Examine el historial de ejecución
Los resultados del pasado son la prueba más fiable de la capacidad de gestión. Un equipo directivo que ha cumplido o superado sistemáticamente los objetivos, ha hecho crecer el negocio de forma rentable y ha superado los retos con éxito, probablemente seguirá haciéndolo. Un equipo que ha incumplido repetidamente los objetivos, ha destruido valor con decisiones equivocadas y ha culpado a factores externos de los fracasos, probablemente continuará con ese patrón.
Compare las previsiones históricas con los resultados reales a lo largo de varios años. Los equipos directivos que prometen menos y cumplen más de lo esperado se han ganado la credibilidad. Los que fijan objetivos ambiciosos y los incumplen una y otra vez tienen poca capacidad de previsión o una tendencia a prometer más de la cuenta. Preste atención al modo en que la dirección explica los fallos. Los líderes que reconocen los errores, explican lo que salió mal y describen las medidas correctivas demuestran responsabilidad. Los que culpan a la economía, a los competidores o a factores puntuales de cada déficit demuestran negación.
Examine el rendimiento en periodos difíciles. Cualquier equipo de gestión puede parecer competente durante una marea alta. La verdadera prueba llega durante las recesiones, los retos de la competencia o las perturbaciones del sector. ¿Superó la dirección la pandemia de 2020 con eficacia? ¿Mantuvieron las inversiones estratégicas durante la recesión de 2022 o entraron en pánico y recortaron indiscriminadamente? La actuación de los directivos bajo presión revela un carácter y una capacidad que los periodos de calma no pueden poner a prueba.
Consejo TIKR: Lea varios años de transcripciones de beneficios en la sección Transcripciones de TIKR, centrándose en cómo la dirección explicó los retos y qué acciones prometió. A continuación, compruebe las transcripciones posteriores para ver si han cumplido esas promesas.
Evaluar las decisiones de asignación de capital
La asignación de capital separa una gran gestión de una gestión meramente competente. Cada dólar de beneficio presenta una elección: reinvertir en el negocio, realizar adquisiciones, amortizar deuda, recomprar acciones o pagar dividendos. Con el tiempo, estas decisiones determinan si la empresa acumula valor o lo dilapida.
Examine detenidamente el historial de adquisiciones. Muchos equipos directivos destruyen valor con adquisiciones demasiado caras que nunca producen las sinergias prometidas. Examine las operaciones realizadas hace cinco o más años y evalúe si crearon valor. ¿Crecieron y mejoraron los márgenes las empresas adquiridas? ¿Se integraron sin problemas? ¿O acabó la empresa amortizando el fondo de comercio y admitiendo discretamente que la adquisición había fracasado? Las adquisiciones en serie con un historial de amortizaciones han demostrado un mal juicio, que probablemente persiste.
Evalúe las recompras de acciones desde el punto de vista de la oportunidad y la disciplina. Los mejores equipos directivos recompran acciones de forma agresiva cuando los precios son bajos y conservan efectivo cuando los precios son altos. Los peores hacen lo contrario, recompran grandes cantidades en los picos, cuando el efectivo es abundante, y dejan de hacerlo en los descensos, cuando el efectivo es escaso. Compruebe si las recompras redujeron realmente el número de acciones o simplemente compensaron la dilución por la compensación de acciones. Una empresa que anuncia miles de millones en recompras mientras el número de acciones se mantiene plano está transfiriendo valor a los empleados en lugar de devolverlo a los accionistas.
Consejo TIKR: Realice un seguimiento de las acciones en circulación a lo largo del tiempo en el informe financiero detallado de TIKR para comprobar si los programas de recompra reducen realmente el número de acciones. Compare la actividad de recompra con el historial de precios de las acciones para evaluar si la dirección compró a valoraciones atractivas o exageradas.
Evalúe la comunicación y la transparencia
La forma en que se comunica la dirección revela cómo piensa acerca de los accionistas y de su propia responsabilidad. Los líderes transparentes debaten abiertamente los retos, explican sus razonamientos y reconocen la incertidumbre. Los líderes promocionales dan una imagen positiva de cada acontecimiento, evitan los temas difíciles y proyectan una confianza injustificada. Los primeros tratan a los accionistas como socios. Los segundos los tratan como marcas.
Escuche las declaraciones de resultados en busca de sustancia y no de evasivas. Los equipos directivos fuertes responden directamente a las preguntas de los analistas, ofrecen un contexto que ayuda a los inversores a entender el negocio y admiten cuando no saben algo. Los equipos débiles dan respuestas ensayadas, giran en torno a temas de conversación y nunca reconocen los problemas hasta que es imposible ocultarlos. La calidad de las preguntas y respuestas revela más sobre la dirección que los comentarios preparados.
Fíjese en la coherencia entre palabras y acciones. Los equipos directivos que hacen hincapié en el pensamiento a largo plazo deben tomar decisiones que sacrifiquen los resultados a corto plazo en aras de los beneficios futuros. Los que hablan de rentabilidad del capital deberían obtenerla. Los líderes que dicen una cosa y hacen otra han revelado que su comunicación sirve más a las relaciones públicas que a una auténtica transparencia. Confíe más en los hechos que en las palabras siempre que entren en conflicto.
Consejo de TIKR: Utilice la sección Transcripciones de TIKR para comparar los comentarios de los directivos de hace dos o tres años con lo que ocurrió en realidad. Los líderes que describen con precisión los retos y oportunidades merecen mayor credibilidad que aquellos cuyas declaraciones pasadas resultaron falsas o engañosas.
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Analizar la alineación de los incentivos
Las estructuras de incentivos determinan el comportamiento de los directivos de forma más fiable que las intenciones declaradas. Los directivos que poseen una cantidad significativa de acciones piensan como propietarios y toman decisiones que benefician a los accionistas a largo plazo. Aquellos con una participación mínima y una remuneración vinculada a métricas a corto plazo a menudo optimizan las primas en lugar del valor empresarial.
La propiedad interna es importante porque alinea directamente los intereses. Un Consejero Delegado con un 5% de su patrimonio personal en acciones de la empresa se lo pensará detenidamente antes de realizar adquisiciones arriesgadas o tomar decisiones contables agresivas. Uno con una participación mínima se enfrenta a cálculos diferentes. Busque una participación significativa en relación con el patrimonio neto del ejecutivo, no sólo un recuento absoluto de acciones. Diez mil acciones significan algo diferente para un CEO que vale 5 millones de dólares que para uno que vale 500 millones.
Las transacciones con información privilegiada revelan los niveles de confianza en tiempo real. Los ejecutivos que compran acciones con su propio dinero están apostando por el futuro de la empresa. Los que venden mucho a pesar de las valoraciones razonables pueden saber algo que la información pública no capta. La compra sistemática durante periodos de debilidad de las acciones indica una convicción genuina. Las ventas constantes, independientemente del precio, indican que las personas con información privilegiada ven sus acciones como moneda de cambio que monetizar, en lugar de como una inversión que mantener.
Consejo TIKR: Revise los niveles de propiedad de los iniciados y las transacciones recientes en la pestaña Propiedad de TIKR. Céntrese en las compras en el mercado abierto, que reflejan una convicción genuina, en lugar de ejercicios de opciones o concesiones, que reflejan mecanismos de compensación.
Lo que hay que saber de TIKR
La calidad de la gestión se incrementa con el tiempo de un modo que los estados financieros sólo reflejan parcialmente. Los buenos líderes toman decisiones hoy que mejoran los resultados durante años. Los malos líderes toman decisiones que parecen aceptables ahora, pero que crean problemas que van en aumento. La evaluación de las personas que dirigen una empresa ofrece una perspectiva de los resultados futuros que los datos financieros históricos no pueden ofrecer.
La evaluación requiere el examen de múltiples dimensiones: el historial de ejecución que demuestra la capacidad, las decisiones de asignación de capital que revelan el juicio, la calidad de la comunicación que indica la transparencia y la alineación de incentivos que moldea el comportamiento. Ningún factor por sí solo cuenta toda la historia, pero todos juntos dibujan un cuadro de si la gestión creará valor o lo destruirá.
TIKR proporciona herramientas para llevar a cabo esta evaluación de forma sistemática. Las transcripciones de los resultados revelan cómo piensa, comunica y responde la dirección a los retos. Los datos financieros históricos muestran si las decisiones de asignación de capital han creado valor a lo largo del tiempo. Los datos de propiedad muestran las participaciones y transacciones internas que indican alineación y convicción. Estas herramientas le ayudan a evaluar a las personas que hay detrás de los números antes de confiarles su capital.
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Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenidos, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
