Conclusiones Clave
- Veredicto del Mercado de Bonos: La acción de CoreWeave cayó ~25% la semana pasada a $61, ya que sus bonos de 2032 cotizaban cerca de 79,5 centavos por dólar y los CDS a cinco años alcanzaron un récord de 1.194,5 puntos básicos.
- Los Intereses Superan al Beneficio: El gasto por intereses del Q2 alcanzó los $640M, un aumento de ~140% interanual, frente a una pérdida operativa de $49M. Las previsiones para el Q3 apuntan a $860M-$940M.
- Carga de Deuda: La deuda total alcanzó los $51.610M al 30 de junio, de los cuales ~$16.500M corresponden a obligaciones de arrendamiento.
- La Calle No Se Ha Movido: 22 recomendaciones de compra, 8 de superar al mercado, 8 de mantener, 1 de bajo rendimiento y 2 de venta mantienen un precio objetivo promedio de $140,58, ~129% por encima del precio actual.
La acción de CoreWeave (CRWV) cayó un 25% la semana pasada, desde $82 el viernes 9 de octubre hasta $61 el viernes 16 de octubre. La mayor parte de la caída se produjo el miércoles, cuando las acciones cayeron un 15% mientras los bonos de la compañía se deslizaban hacia niveles de dificultad financiera.
Esta vez fue el mercado de bonos el que marcó el precio. CoreWeave no ha reportado resultados desde agosto, cuando su cartera de pedidos alcanzó un récord de $104.000 millones. Lo que se movió fue el precio que los prestamistas exigen para financiar la siguiente ronda de centros de datos.
Los Bonos de CoreWeave Se Movieron Primero
El miércoles, los bonos no garantizados de CoreWeave al 9,625% con vencimiento en 2032 cotizaban alrededor de 79,5 centavos por dólar, con un rendimiento de aproximadamente el 15%, el mismo día en que la inflación de septiembre resultó más alta de lo esperado, en un 3,7%. Los bonos por debajo de 80 centavos suelen indicar dificultades financieras. El CEO Mike Intrator dijo al personal en un memorándum que el mercado "a veces puede malinterpretar y actuar de forma irracional". Culpó a las OPV problemáticas y las operaciones de deuda de los rivales por arrastrar a CoreWeave.
El jueves hubo un rebote técnico del 6%, incluso cuando los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años alcanzaron un récord de 1.194,5 puntos básicos, frente a los 452 de junio. Jensen Huang, de Nvidia, dijo que el costo de capital de CoreWeave está bajando y que no necesita ningún respaldo de Nvidia.
El viernes se perdió ese avance. La acción cayó un 12% mientras los temores a subidas de tasas golpeaban al sector de la IA, y Reuters señalaba la carga de deuda de aproximadamente $50.000 millones de CoreWeave.
Una cosa que la venta masiva no hizo fue aumentar la factura de intereses actual de CoreWeave, porque esos bonos tienen un cupón fijo. El daño recae en el próximo dólar que pida prestado. Con $35.000 a $39.000 millones de gastos de capital planeados para 2026, hay muchos "próximos dólares".
La Factura de Intereses Ha Superado al Negocio
CoreWeave pagó $640 millones en intereses en el segundo trimestre, un 140% más que el año anterior, mientras que el ingreso operativo fue una pérdida de $49 millones. Hace ocho trimestres, los intereses eran de $104 millones y el ingreso operativo era un beneficio de $117 millones.
En los últimos cuatro trimestres, los intereses totalizaron $1.870 millones frente a una pérdida operativa combinada de $231 millones. La dirección pronosticó que el gasto por intereses del tercer trimestre sería de $860 a $940 millones, frente a un ingreso operativo ajustado de $200 a $260 millones.
El endeudamiento detrás de esto se refleja en el balance. La deuda total alcanzó los $51.610 millones al 30 de junio, una cifra que incluye aproximadamente $16.500 millones en obligaciones de arrendamiento junto con unos $35.100 millones de préstamos.
Esa es la ecuación que están valorando los tenedores de bonos. La misma ecuación está afectando a Oracle (ORCL), que también financia su expansión en IA con deuda y cayó casi un 10% la semana pasada. La diferencia es el colchón: el beneficio operativo de Oracle cubre sus intereses casi cinco veces.
La Calle No Ha Revisado a la Baja la Acción de CoreWeave
El precio objetivo promedio de los analistas es de $140,58, un 129% por encima del cierre del viernes. La distribución es de 22 compras, 8 superar al mercado, 8 mantener, 1 bajo rendimiento y 2 ventas.
Desde el 30 de septiembre, la acción ha caído un 30%, de $87 a $61. El objetivo promedio bajó solo $1 en el mismo período, por lo que la diferencia con el precio más que se duplicó, pasando del 62%. El objetivo máximo sí bajó a $278 desde $317. Pero el objetivo mínimo se mantuvo en $39, y hace un año el promedio estaba en $139 con la acción justo al lado, en $137.
Los analistas están valorando la cartera de pedidos. Los tenedores de bonos están valorando el balance.
El Caso a Favor y en Contra de la Acción de CoreWeave Ahora
El argumento alcista es la demanda. CoreWeave añadió más de $25.000 millones en nuevos compromisos a principios del Q3, además de la cartera de pedidos de $104.000 millones. Nvidia, que posee aproximadamente el 10%, dice que los costos de financiación de CoreWeave están mejorando.
El argumento bajista son las propias previsiones. CoreWeave espera pagar más del triple de su ingreso operativo ajustado en intereses en el Q3, y el mercado crediticio está valorando una probabilidad superior al 50% de incumplimiento en cinco años.
Yo me pondría del lado de los bonos hasta que el ingreso operativo empiece a cerrar esa brecha. A $61, la acción ya refleja un riesgo real. Pero la cartera de pedidos solo se materializa si CoreWeave puede financiarla a un costo que el negocio pueda soportar, y el Q3 es el primer trimestre que responde a eso.
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