Puntos Clave
- El modelo del socio de Sequoia, Shaun Maguire, proyecta que los ingresos de SpaceX pasarán de unos $51.500 millones en 2026 a $731.000 millones en 2028, con la mayor parte del crecimiento proveniente del alquiler de capacidad de cómputo para IA.
- Él afirma que el modelo se basa en que los rivales tendrán dificultades para construir, y calificó a Amazon, a Google de Alphabet y a Microsoft como "auténticos chistes" en lo que respecta a la construcción física.
- La capacidad de terceros retrasada de Microsoft respalda su premisa, pero Wall Street espera $336.000 millones de ingresos para SpaceX en 2028, menos de la mitad de su cifra.
- SpaceX alquila su capacidad de cómputo a precios spot a unos pocos grandes compradores, por lo que su velocidad es una ventaja real, pero el modelo de Maguire parece el mejor escenario posible.
El socio de Sequoia, Shaun Maguire, cree que SpaceX (SPCX) puede construir centros de datos para IA más rápido que Amazon (AMZN), Alphabet (GOOG) y Microsoft (MSFT), y construyó un modelo financiero en torno a esa idea.
"Los números que salieron son una locura", publicó en X el 30 de octubre, señalando que Sequoia es un accionista importante de SpaceX.
Cuando un escéptico bromeó diciendo que el modelo equivale a construir tres AWS desde cero con márgenes operativos del 70%, Maguire replicó: "Amazon, Google y Microsoft son auténticos chistes en la construcción en el mundo físico en comparación con SpaceX".
La respuesta de Elon Musk al modelo fue "Creo que podemos hacerlo mejor". Lo decía en serio. Tras los resultados del tercer trimestre de SpaceX, Musk ya había escrito que $1 billón de ingresos para SpaceX en 2028 "ya no es imposible".
El Modelo de $731.000 Millones de Maguire para SpaceX
Según un resumen del modelo publicado en X, Maguire lleva los ingresos de SpaceX de unos $51.500 millones este año a unos $274.000 millones en 2027 y $731.000 millones en 2028. La mayor parte del crecimiento, aproximadamente cuatro quintas partes, proviene del alquiler de capacidad de cómputo para IA en centros de datos terrestres. La capacidad aumenta de aproximadamente 1 gigavatio a principios de 2026 a 21 gigavatios a finales de 2028, con unos $40.000 millones de ingresos anuales por gigavatio.
Wall Street espera mucho menos. El consenso sitúa a SpaceX en $180.000 millones de ingresos en 2027 y $336.000 millones en 2028, menos de la mitad de la cifra de Maguire para 2028:
Las previsiones de SpaceX apuntan en la misma dirección. Pronosticó ingresos para el primer trimestre de 2027 entre $33.000 millones y $37.000 millones. Cuatro trimestres en la parte alta de ese rango dan $148.000 millones, un poco más de la mitad de la cifra de Maguire para 2027.
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Microsoft Acaba de Ayudar al Caso de Maguire
Maguire dice "la suposición clave es que otros tendrán dificultades para construir capacidad de cómputo terrestre". En otra respuesta, dijo que espera que bastantes neoclouds, e incluso los hiperescalares, reduzcan sus planes a medida que se retrasen.
Microsoft le dio un dato dos días antes. La CFO Amy Hood dijo en su llamada de resultados del 28 de octubre que el gasto de capital fue de $45.200 millones en el trimestre de septiembre porque "algunas entregas de capacidad de terceros que esperábamos en el T1 se retrasaron". Microsoft ahora espera unos $170.000 millones de capex en 2026, frente a los $175.000 millones anteriores.
El fundador de Satori Fund, Dan Niles, vio lo mismo en los informes de la nube de esa semana. Él escribió en X que los resultados mostraban "aplazamientos de centros de datos que causan que el crecimiento de la nube sea menor de lo esperado".
SpaceX, mientras tanto, dice que construyó su centro de datos Colossus en 122 días y Colossus II en 91, frente a una norma de la industria de unos dos años. Un punto para Maguire.
Por Qué los Alquileres de Cómputo de SpaceX Podrían Caer
El problema es que SpaceX alquila los mismos chips que cualquiera con suficiente dinero puede comprar. La dirección dijo en la llamada del tercer trimestre que fija el precio del cómputo a "efectivamente la tasa del mercado spot", por lo que sus alquileres pueden caer tan rápido como los rivales se pongan al día. La misma publicación de Niles que señaló los aplazamientos también argumentó que la oferta de chips está mucho más cerca de la demanda de lo que la mayoría de las empresas piensa.
Los compradores también están concentrados. Un cliente, que Bloomberg identificó como Anthropic, aportó el 34,5% de los ingresos del tercer trimestre de SpaceX. La presentación de la OPV de Anthropic dice que cualquiera de las partes puede cancelar con 90 días de preaviso una vez que finalicen los períodos no cancelables del acuerdo en enero y marzo de 2027.
Y SpaceX paga por su capacidad por adelantado. Su gasto de capital aumentó de $4.400 millones en 2023 a $20.900 millones en 2025:
El capex alcanzó los $55.100 millones en los 12 meses hasta septiembre, y la dirección prevé entre $35.000 millones y $40.000 millones solo para el cuarto trimestre. Los analistas esperan un flujo de caja libre negativo de $140.700 millones en 2027, y SpaceX está pidiendo prestado $40.000 millones para GPUs que llegarán en la primera mitad del próximo año. Incluso el modelo de Maguire mantiene el flujo de caja libre negativo hasta 2027.
Dónde SpaceX Podría Demostrar que Maguire Tiene Razón
Maguire tiene razón en que SpaceX construye más rápido que los hiperescalares, y Microsoft acaba de mostrar cómo el retraso de un tercero puede frenar a uno de ellos. Pero para alcanzar sus cifras, SpaceX necesitaría multiplicar por casi diez su capacidad desde los aproximadamente 2,2 gigavatios que esperaba para finales de octubre. Luego tendría que alquilarla toda a precios spot que se mantengan mientras todos los demás se ponen al día. Eso hace que su modelo sea el mejor caso, y yo querría que SpaceX superara las cifras de Wall Street antes de pagar por algo cercano a eso.
Sin embargo, el otro lado es real. Hood también dijo que la demanda de la infraestructura de IA de Microsoft todavía supera su capacidad, y SpaceX dijo que sus contratos de cómputo a corto plazo se renovaban a precios más altos. Si esa escasez dura hasta 2028, la fijación de precios spot funciona a favor de SpaceX, no en su contra. La primera lectura real llegará con los resultados del primer trimestre de 2027 de SpaceX. Un resultado en la parte alta de su guía de $33.000 millones a $37.000 millones, con crecimiento a partir de ahí, haría que las cifras de Maguire parecieran mucho menos descabelladas.
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