Bei der Bewertung eines Softwareunternehmens sagt die Gewinn- und Verlustrechnung nur einen Teil der Geschichte aus. Der GAAP-Umsatz ist nützlich, aber für Abonnementunternehmen ist er oft ein nachlaufender Indikator für das, was tatsächlich im Unternehmen passiert. Wenn die offiziellen Einnahmen eine wesentliche Beschleunigung oder Verlangsamung widerspiegeln, ist das Zeitfenster für die Umsetzung dieser Erkenntnis in der Regel bereits geschlossen. Aus diesem Grund haben Investoren, die SaaS- und Cloud-Unternehmen genau verfolgen, gelernt, zuerst auf eine andere Zahl zu achten: Jährliche wiederkehrende Einnahmen (Annual Recurring Revenue, ARR).
ARR ist die Kennzahl, die Abonnementunternehmen verwenden, um den vorhersehbaren, vertraglich gebundenen Teil ihrer Einnahmen auf Jahresbasis anzugeben. Es handelt sich dabei nicht um eine buchhalterische Kennzahl, und Sie werden sie in keinem standardisierten Finanzbericht finden. Die Unternehmen geben diese Kennzahl an, weil sie den Anlegern einen besseren Einblick in die zugrunde liegende Wachstumsentwicklung des Unternehmens gibt als der GAAP-Umsatz allein. Wenn CrowdStrike, Snowflake oder Cloudflare ihre Gewinne melden, warten die Analysten nicht auf die Umsatzzahlen. Sie beobachten die ARR.
Die FER zu verstehen, wie sie berechnet wird, was sie erfasst und wo sie versagt, ist eine der nützlichsten Fähigkeiten, die Sie als SaaS-Investor erwerben können. Es ersetzt zwar nicht die Lektüre der vollständigen Finanzdaten, aber es verschafft Ihnen einen schnelleren Überblick darüber, ob ein Softwareunternehmen an Schwung gewinnt oder verliert, und dieser Kontext verändert die Interpretation fast aller anderen Faktoren.
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Was FER tatsächlich misst
Die Formel ist ganz einfach: Sie nehmen den Wert aller aktiven Abonnementverträge und rechnen ihn auf das Jahr hoch. Wenn ein Kunde 10.000 US-Dollar pro Monat für einen Vertrag zahlt, sind das 120.000 US-Dollar ARR. Zählt man alle aktiven Verträge des gesamten Kundenstamms zusammen, erhält man den gesamten ARR. Einige Unternehmen berechnen die FER als monatlich wiederkehrenden Umsatz multipliziert mit 12, was im Wesentlichen dasselbe ist, nur anders ausgedrückt.
MRR und ARR sind eng miteinander verbunden, und Unternehmen geben manchmal entweder das eine oder das andere an, je nachdem, wie sie das Geschäft kommunizieren möchten. MRR ist nützlich, um Veränderungen von Monat zu Monat zu verfolgen, insbesondere wenn Sie die Abwanderung oder den Zuwachs neuer Kunden in Echtzeit beobachten wollen. Die FER glättet dies und gibt Ihnen eine Jahresansicht, was für die Anleger eines öffentlichen Unternehmens in der Regel am wichtigsten ist. Für ein Unternehmen, das vierteljährliche Ergebnisse vorlegt, ist die FER die klarste Momentaufnahme, die zeigt, wo das Unternehmen zu einem bestimmten Zeitpunkt steht.
Die FER erfasst den vertraglich vereinbarten, vorhersehbaren Teil der Einnahmen. Nicht enthalten sind einmalige Gebühren für professionelle Dienstleistungen, nutzungsabhängige Einnahmen, die mit dem Verbrauch variieren, oder alles, was nicht an einen laufenden Abonnementvertrag gebunden ist. Diese Unterscheidung ist wichtig, und wir werden darauf zurückkommen.
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Warum FER wichtiger ist als GAAP-Umsatz für SaaS
GAAP-Umsätze für ein Abonnementgeschäft werden über die Laufzeit des Vertrags verbucht, was bedeutet, dass ein im Dezember abgeschlossener Vertrag möglicherweise nur einen Monat an Umsatz in die Gewinn- und Verlustrechnung des laufenden Jahres einfließen lässt, obwohl das Unternehmen 12 Monate an zukünftigen Einnahmen gesichert hat.
Die Sache ist die, dass FER dieses Zeitproblem nicht hat. Wenn ein Kunde einen Vertrag unterzeichnet, wird der volle Jahreswert sofort in den FER ausgewiesen. Das macht die FER zu einem vorlaufenden Indikator, während die GAAP-Umsätze ein nachlaufender Indikator sind.
Dies ist sehr wichtig, wenn Sie versuchen, die Dynamik zu bewerten. Ein SaaS-Unternehmen könnte in einem bestimmten Quartal ein stagnierendes GAAP-Umsatzwachstum melden, während seine FER schnell ansteigen, da die Umsätze aus den jüngsten Geschäftsabschlüssen noch keine Zeit hatten, in die Gewinn- und Verlustrechnung einzugehen. Wenn Sie das verpassen, könnten Sie das Quartal völlig falsch interpretieren.
Auf der anderen Seite kann ein Unternehmen ein starkes GAAP-Umsatzwachstum melden, während sich die FER leise verlangsamen, was ein Warnzeichen dafür ist, dass das beste Wachstum bereits hinter ihm liegt.
Unternehmen wie CrowdStrike, Snowflake und Cloudflare weisen die FER in ihren Gewinnmitteilungen und Telefonkonferenzen an prominenter Stelle aus, weil sie wissen, dass Analysten und erfahrene Anleger genau darauf achten. CrowdStrike gibt den jährlichen wiederkehrenden Umsatz als eine der wichtigsten Kennzahlen in jedem Quartal an.
Snowflake hebt Produktumsätze und verbleibende Leistungsverpflichtungen neben ARR-ähnlichen Metriken hervor, um vertraglich vereinbarte zukünftige Umsätze zu zeigen. Cloudflare hat das ARR-Wachstum immer wieder als ein Signal für seine Expansion bei Unternehmenskunden hervorgehoben.
Wenn das Management diese Zahlen in den vorbereiteten Bemerkungen anführt, dann deshalb, weil es verstanden hat, dass die FER die klarste Aussage über die Gesundheit des Unternehmens macht, bevor der Rest der Finanzdaten aufholt.
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ARR-Wachstumsrate: Die Zahl in der Zahl
Die FER-Zahl selbst ist nützlich, aber die Wachstumsrate ist das, worauf die meisten Anleger wirklich achten. Ein Unternehmen mit einer FER von 1 Mrd. USD, das jährlich um 40 % wächst, unterscheidet sich grundlegend von einem Unternehmen, das mit 10 % wächst, auch wenn die absolute FER zu einem bestimmten Zeitpunkt ähnlich aussieht. Die Wachstumsrate gibt Aufschluss über die Geschwindigkeit des Unternehmens, die den künftigen Umsatz und schließlich den Gewinn bestimmt.
Anleger verfolgen das ARR-Wachstum in der Regel sowohl auf Jahresbasis als auch von Quartal zu Quartal. Das Wachstum auf Jahresbasis glättet saisonale Muster und gibt Ihnen einen besseren Überblick über die zugrunde liegende Entwicklung. Sequentielles Wachstum ist empfindlicher und kann eine Beschleunigung oder Verlangsamung früher im Zyklus anzeigen. Wenn die FER-Wachstumsrate eines Unternehmens zu sinken beginnt, zeigt sich dieser Rückgang in der Regel sechs bis zwölf Monate später im GAAP-Umsatz. Eine genaue Beobachtung der FER gibt Ihnen dieses frühe Signal.
Die Verknüpfung des FER-Wachstums mit der Nettoumsatzbindung ist ebenfalls von Interesse. Die Nettoumsatzbindung misst, wie viel ARR das Unternehmen aus seinem bestehenden Kundenstamm nach Berücksichtigung von Erweiterungen, Schrumpfungen und Abwanderung generiert.
Eine Zahl von über 120 % bedeutet, dass bestehende Kunden im Laufe der Zeit deutlich mehr ausgeben, was ein starkes Signal für den Produktwert und die Preismacht ist. Unternehmen wie Snowflake und Datadog haben in der Vergangenheit eine Nettoumsatzbindung weit über diesem Schwellenwert verzeichnet, was sich deutlich in ihrer ARR-Entwicklung widerspiegelt.
Verwendung von TIKR zur Verfolgung von SaaS-Metriken und Gewinnaufrufen
TIKR ist einer der effizientesten Orte, um die für SaaS-Unternehmen wichtigsten Metriken zu verfolgen. Auf der Registerkarte "Schätzungen" werden die Konsensdaten der Analysten für Umsatz, Gewinn und Wachstumsraten über mehrere Jahre hinweg angezeigt, so dass Sie sowohl historische Ist-Werte als auch Zukunftsprognosen in einer einzigen Ansicht sehen können. Für Unternehmen wie CrowdStrike oder Cloudflare können Sie CAGRs für das Umsatzwachstum, Margentrends und Kursziele von Analysten abrufen, ohne Daten aus mehreren Quellen zusammenstellen zu müssen.
Die Funktion für Gesprächsprotokolle ist besonders nützlich für die FER-bezogene Forschung. Da es sich bei der FER um eine Nicht-GAAP-Kennzahl handelt, erscheint sie nicht in standardisierten Finanzberichten. Die Unternehmen geben sie mündlich bei Gewinnanrufen und in ihren Pressemitteilungen bekannt. Auf TIKR können Sie auf vollständige Abschriften von Gewinnmitteilungen und Konferenzpräsentationen für Tausende von Unternehmen weltweit zugreifen.
Wenn das Management von CrowdStrike ein vierteljährliches ARR-Update in den vorbereiteten Bemerkungen gibt oder wenn Snowflake die verbleibenden Leistungsverpflichtungen in den Fragen und Antworten erörtert, sind diese Transkripte direkt auf der Plattform verfügbar. Sie müssen nicht nach PDFs suchen oder sich auf die Zusammenfassung eines anderen verlassen. Sie gehen zur Quelle, lesen, was das Management tatsächlich gesagt hat, und verknüpfen es mit den Finanzdaten, die nur eine Registerkarte entfernt sind.
Wo FER zu kurz greift
FER ist ein nützliches Instrument, aber es hat echte Grenzen, und es ist ein Fehler, es als die ganze Geschichte zu betrachten. Der wichtigste Punkt ist, dass die FER nur die Abonnementeinnahmen erfasst. Für Unternehmen mit einem bedeutenden nutzungsbasierten oder verbrauchsorientierten Modell wird ein großer Teil des tatsächlichen Umsatzes in der FER überhaupt nicht auftauchen.
Snowflake ist ein gutes Beispiel für dieses Spannungsfeld. Das Umsatzmodell von Snowflake ist stark verbrauchsabhängig, d. h. die Kunden zahlen auf der Grundlage der tatsächlich genutzten Rechen- und Speicherkapazität und nicht über einen festen Vertragsbetrag. Das macht die FER von Snowflake zu einem weniger vollständigen Bild des Geschäfts, als es bei einem reinen Abonnementunternehmen der Fall wäre.
Umsätze aus professionellen Dienstleistungen, Implementierungsgebühren und einmalige Kosten sind ebenfalls nicht berücksichtigt. Für einige Unternehmen sind sie so gering, dass sie ignoriert werden können. Für andere stellen sie einen bedeutenden Teil der Gesamteinnahmen dar, und wenn man sie ignoriert, erhält man ein verzerrtes Bild davon, wie das Unternehmen tatsächlich Geld generiert.
Der richtige Ansatz besteht darin, die FER als Ausgangspunkt zu verwenden und dann GAAP-Einnahmen, verbleibende Leistungsverpflichtungen und Cashflow-Daten hinzuzufügen, um ein vollständiges Bild zu erhalten. FER gibt Ihnen das Signal. Der Rest der Finanzdaten gibt Aufschluss darüber, ob dieses Signal Bestand hat.
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TIKR Mitnahme
ARR ist die Zahl, die Ihnen sagt, was ein SaaS-Unternehmen bereits verkauft hat und was es wahrscheinlich in den nächsten zwölf Monaten einnehmen wird. Sie durchbricht das zeitliche Rauschen im GAAP-Umsatz und gibt Investoren einen besseren Überblick über die Dynamik, die Wachstumsgeschwindigkeit und den Zustand des Kundenstamms.
Für Unternehmen, die sie ausweisen, ist die FER oft die erste Zahl, die es wert ist, betrachtet zu werden, wenn die Ergebnisse vorliegen, nicht weil die anderen Kennzahlen nicht wichtig sind, sondern weil die FER den Kontext für alles andere setzt.
TIKR gibt Ihnen die Werkzeuge an die Hand, um FER-getriebene Unternehmen so zu verfolgen, wie es Profis tun. Mit der Registerkarte "Schätzungen" können Sie Umsatzwachstumstrends und Analystenprognosen über mehrere Jahre hinweg verfolgen, während Sie mit der Funktion "Call Transcripts" direkt in die Gewinnmitteilungen einsteigen können, in denen die FER tatsächlich offengelegt wird. Sie brauchen nicht nach Pressemitteilungen zu suchen oder sich auf Zusammenfassungen aus zweiter Hand zu verlassen.
Mit der Abdeckung von mehr als 100.000 globalen Aktien und dem Zugang zu Transkripten von Gewinnmitteilungen und Investorenkonferenzen macht TIKR es Ihnen leicht, den Überblick über die Kennzahlen zu behalten, die die SaaS-Bewertungen bestimmen, und das Geschäft hinter den Zahlen zu verstehen.
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Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
- Umsatzwachstum
- Operative Margen
- Exit KGV-Multiple
Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus und verwendet dabei die Konsensschätzungen der Analysten, um Ihnen einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt zu geben.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
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Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR nicht als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind und auch keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien darstellen. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
