Wichtigste Erkenntnisse:
- SAP baut sein Cloud-Geschäft weiter aus, aber die Aktie musste einen Rücksetzer hinnehmen, nachdem der Cloud-Ausblick des Managements für 2026 unter den Markterwartungen lag.
- Auf der Grundlage unserer Bewertungsannahmen könnte die SAP-Aktie bis Dezember 2028 einen Wert von 227 € erreichen.
- Dies bedeutet eine Gesamtrendite von 59,6 % gegenüber dem heutigen Kurs von 143 € und eine annualisierte Rendite von 18,7 % über die nächsten 2,7 Jahre.
Was ist passiert?
SAP SE (SAP) ist unter Druck geraten, weil die Anleger überdenken, wie schnell das Cloud-Wachstum des Unternehmens über dem allgemeinen Softwaremarkt liegen kann. Das Unternehmen meldete im Januar gute Ergebnisse für das Jahr 2025, aber die Aktien fielen stark, nachdem der Cloud-Ausblick für das Jahr 2026 die Erwartungen enttäuschte und den größten Einbruch an einem Tag seit 2020 auslöste.
Seitdem hat sich die Geschichte auf KI, Cloud-Nachfrage und Wettbewerbspositionierung konzentriert. Im März stufte J.P. Morgan die SAP-Aktie auf "Neutral" herab, und Reuters berichtete, dass die Aktie am selben Tag um etwa 4 % fiel, da das Unternehmen auf ein verlangsamtes Wachstum des Cloud-Backlogs und eine schwierigere kurzfristige Situation hinwies.
Kürzlich stellte Reuters auch fest, dass breitere Software-Aktien von erneuten Befürchtungen betroffen waren, dass die raschen Fortschritte bei der künstlichen Intelligenz traditionelle Software-Anbieter aus dem Gleichgewicht bringen könnten, und SAP war Teil dieses Ausverkaufs.
Zugleich hat SAP seine KI- und Datenstrategie weiter vorangetrieben. Im Februar gab das Unternehmen bekannt, dass es seine Partnerschaft mit Cohere erweitert hat, um souveräne KI-Lösungen auf den Markt zu bringen, die es den Kunden ermöglichen, KI zu nutzen und gleichzeitig sensible Daten innerhalb der lokalen Gerichtsbarkeit zu halten.
Im März vereinbarte SAP dann die Übernahme von Reltio, einem Anbieter von Stammdatenmanagement-Software, um Kunden dabei zu helfen, SAP- und Nicht-SAP-Daten in der SAP Business Data Cloud "KI-fähig" zu machen.
Auch nach dem Rücksetzer der Aktie geht es mit dem Unternehmen weiter bergauf. Der Umsatz stieg im Jahr 2025 um 7,7 % auf 36,8 Milliarden Euro, das Betriebsergebnis um 27,8 % auf 10,4 Milliarden Euro und der freie Cashflow um 90,9 % auf 8,4 Milliarden Euro. CEO Christian Klein sagte: "Q4 war ein starkes Cloud-Quartal", und fügte hinzu, dass "SAP Business AI zu einem Hauptwachstumstreiber geworden ist", aber der Markt wartet immer noch darauf, dass sich diese Stärke sauber ins Jahr 2026 überträgt.
Hier erfahren Sie, warum die SAP-Aktie weiterhin sehr empfindlich auf die Quartalsergebnisse am 23. April, die Hauptversammlung am 5. Mai und die geplante Dividende von 2,50 € am 6. Mai reagieren könnte.
Was das Modell für die SAP-Aktie aussagt
Wir haben das Aufwärtspotenzial der SAP-Aktie anhand von Bewertungsannahmen analysiert, die auf dem Wachstum des Cloud-Backlogs, dem stärkeren Gewinnprofil und dem anhaltenden Vorstoß in die Bereiche künstliche Intelligenz, Datenmanagement und Modernisierung des ERP-Kerngeschäfts basieren.
Auf der Grundlage von Schätzungen eines jährlichen Umsatzwachstums von 8,0 %, einer operativen Marge von 28,3 % und eines normalisierten KGV-Multiplikators von 25,0x könnte die SAP-Aktie von 143 € auf 227 € je Aktie steigen.
Das entspräche einer Gesamtrendite von 59,6 % bzw. einer annualisierten Rendite von 18,7 % in den nächsten 2,7 Jahren.
Unsere Bewertungsannahmen
Mit dem Bewertungsmodell von TIKR können Sie Ihre eigenen Annahmen für das Umsatzwachstum eines Unternehmens, die operativen Margen und das KGV-Multiple eingeben und die erwarteten Renditen der Aktie berechnen.
Die folgenden Annahmen haben wir für die SAP-Aktie verwendet:
1. Umsatzwachstum: 8
Der Umsatz von SAP hat sich stabilisiert, da das Unternehmen einen größeren Teil seines Geschäfts auf Cloud-Subskriptionen verlagert und von älteren Lizenzmodellen abrückt. Der Umsatz stieg von 31,2 Milliarden Euro im Jahr 2023 auf 34,2 Milliarden Euro im Jahr 2024 und dann auf 36,8 Milliarden Euro im Jahr 2025. Diese Wachstumsrate von 7,7 % ist für ein Unternehmen der Größe von SAP solide und spiegelt die fortschreitende Migration zu ERP-, Daten- und Geschäftsprozess-Software aus der Cloud wider.
Die Cloud bleibt der wichtigste Wachstumstreiber, da sie mehr wiederkehrende Umsätze und tiefere Kundenbeziehungen schafft. In den Januarergebnissen gab SAP bekannt, dass der Gesamtauftragsbestand in der Cloud um 30 % auf einen Rekordwert von 77 Mrd. € gestiegen ist, während der aktuelle Auftragsbestand in der Cloud um 25 % zunahm.
SAP versucht auch, seinen Wachstumspfad durch KI- und Datenprodukte zu erweitern. Die Partnerschaft mit Cohere und die geplante Übernahme von Reltio unterstützen diese Strategie, da sie die Fähigkeit der SAP stärken, sichere KI-Tools und saubere Unternehmensdaten über SAP- und Nicht-SAP-Systeme hinweg anzubieten.
Basierend auf den Konsensschätzungen der Analysten gehen wir von einem Umsatzwachstum von 8,0 % aus. Dies entspricht der auf die Cloud ausgerichteten Expansion der SAP, trägt aber auch der Sorge des Marktes Rechnung, dass sich das Cloud-Wachstum nach den jüngsten Höchstständen verlangsamen könnte.
2. Operative Margen: 28,3
Die Margen haben sich deutlich verbessert, und das ist ein wichtiger Grund dafür, dass das Bewertungsmodell konstruktiv bleibt. Die operative Marge von SAP stieg von 19,3 % im Jahr 2023 auf 23,9 % im Jahr 2024 und dann auf 28,3 % im Jahr 2025. Die Bruttomarge verbesserte sich ebenfalls auf 73,8 %, was zeigt, dass der Cloud-Mix und die Kostendisziplin gleichzeitig der Rentabilität zugute kommen.
Das vergangene Jahr zeigte auch eine stärkere operative Hebelwirkung im gesamten Unternehmen. Das Betriebsergebnis kletterte im Jahr 2025 auf 10,4 Milliarden Euro, das EBITDA erreichte 11,2 Milliarden Euro und der Free Cashflow stieg auf 8,4 Milliarden Euro. Die Vertriebs- und Marketingkosten gingen im Jahresvergleich zurück, obwohl Umsatz und Bruttogewinn stiegen, was darauf hindeutet, dass SAP effizienter skaliert.
Das Management hat betont, dass Rentabilität und Wachstum zusammenwachsen. Im Q4-Statement von SAP heißt es, dass der IFRS-Betriebsgewinn im Quartal um 27 % gestiegen ist, während das Unternehmen weiter in Cloud-, KI- und Geschäftsdatenfunktionen investiert hat.
Basierend auf den Konsensschätzungen der Analysten gehen wir von einer operativen Marge von 28,3 % aus, was dem aktuellen Margenniveau entspricht und sowohl eine bessere Umsetzung als auch die hohe Marge von Unternehmenssoftware widerspiegelt.
3. Exit-Kurs-Gewinn-Verhältnis: 25x
SAP wird derzeit auf einem Bewertungsniveau gehandelt, das zwar immer noch die Qualität des Unternehmens widerspiegelt, aber nicht mehr den Optimismus der Anleger vor dem Reset im Januar. Das LTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis der Aktie beträgt etwa 22,8x, während das Modell ein Exit-Multiple von 25,0x verwendet. Das liegt zwar über dem aktuellen Multiplikator, aber immer noch unter dem 33,5-fachen Wert, den die Aktie im letzten Jahr aufwies.
Diese Einstellung ist wichtig, weil der Markt die Aktie bereits herabgestuft hat, während die Konsenskursziele weiterhin höher liegen. Am 13. April lag das durchschnittliche Kursziel bei 232 € gegenüber einem Schlusskurs von 143 €, und die Analysten sind nach wie vor überwiegend positiv gestimmt: 18 kaufen die Aktie, 6 stufen sie positiv ein, während 5 sie halten, 1 unterdurchschnittlich bewerten und 1 verkaufen.
Die Frage ist, ob SAP dieses Premium-Multiple zurückverdienen kann. Die Anleger werden wahrscheinlich darauf warten, dass sich der Cloud-Backlog gut entwickelt, die KI-Produkte bei den Kunden besser ankommen und der Cashflow nach dem jüngsten Einbruch stark bleibt.
Basierend auf den Konsensschätzungen der Analysten verwenden wir ein 25,0-faches Exit-KGV, das davon ausgeht, dass SAP seinen Status als führendes europäisches Large-Cap-Unternehmen im Softwarebereich behält, aber nicht bis zu seinem jüngsten Bewertungshoch zurückkehrt.
Was passiert, wenn die Dinge besser oder schlechter laufen?
Verschiedene Szenarien für die SAP-Aktie bis zum Jahr 2035 zeigen unterschiedliche Ergebnisse auf der Grundlage von Cloud-Nachfrage, Margenentwicklung und Bewertungsdisziplin (dies sind Schätzungen, keine garantierten Renditen):
- Niedriger Fall: Das Cloud-Wachstum kühlt sich ab, und die Bewertung sinkt weiter, da der KI-Wettbewerb intensiv bleibt → 8,8 % jährliche Rendite
- Mittlerer Fall: SAP baut den Auftragsbestand kontinuierlich aus und steigert die Margen in den Bereichen Cloud und Software → 12,2 % Jahresrendite
- Hoher Fall: KI, Daten und ERP werden weiterhin stark angenommen, und der Markt erreicht wieder einen höheren Multiplikator → 15,2 % Jahresrendite
Selbst im unteren Fall deutet das Modell immer noch auf positive Jahresrenditen hin, da SAP in diesen Zeitraum mit einer starken Bilanz, einer Nettoliquidität von etwa 2,1 Milliarden Euro und einer Free-Cashflow-Marge von fast 22,9 % geht. Mit einer vorgeschlagenen Dividende von 2,50 € und einem angekündigten Aktienrückkaufprogramm in Höhe von 10 Mrd. € aus den Januarergebnissen gibt das Unternehmen außerdem Kapital zurück.
In Zukunft wird die SAP-Aktie wahrscheinlich von drei Dingen beeinflusst werden. Erstens werden die Anleger die Ergebnisse vom 23. April im Hinblick auf die Umwandlung des Cloud-Backlogs und die Prognose für 2026 beobachten. Zweitens werden sie beobachten, ob KI- und Datenprodukte wie Business AI und die geplante Reltio-Integration die Wachstumsstory von SAP stärken. Drittens werden sie beobachten, ob sich der Softwaresektor nach dem jüngsten KI-bedingten Bewertungsrücksetzer stabilisiert.
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Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR weder als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind, noch sind sie Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
