Die wichtigsten Erkenntnisse
- Das Modell von TIKR zielt auf etwa $307 für die Salesforce-Aktie bei rund 15 % pro Jahr ab, gegenüber etwa $25 für die The Trade Desk-Aktie bei 7 %.
- Das Konsenswachstum von Salesforce von 11 % wird durch $33,6 Milliarden an verbleibenden Leistungsverpflichtungen gestützt, die in konstanter Währung um 13 % wachsen.
- Die The Trade Desk-Aktie notiert mit dem 9-fachen der zukünftigen Gewinne, gegenüber dem 40-fachen vor fünfzehn Monaten – der stärksten Kompression in ihrer Börsengeschichte.
- Die Salesforce-Aktie notiert jetzt mit dem 11-fachen der zukünftigen Gewinne, dem niedrigsten KGV in ihrer gesamten Börsengeschichte, obwohl sie schätzungsweise $14,5 Milliarden an jährlichem Free Cash Flow generiert.
- Das Hauptrisiko bei der Salesforce-Aktie ist der Zeitpunkt der Monetarisierung von Agentforce; bei der The Trade Desk-Aktie ist es die anhaltende Schwäche der Werbeausgaben in den Bereichen CPG und Automobil.
Die Salesforce-Aktie ist eine Abonnement-Festung, die The Trade Desk-Aktie reitet auf der Werbezyklus-Welle
Die Salesforce-Aktie (CRM) und die The Trade Desk-Aktie (TTD) sind beide um mehr als 30 % von ihren jüngsten Höchstständen gefallen, aber die Unternehmen hinter diesen Rückgängen könnten kaum unterschiedlicher sein.
Das eine verkauft Abonnement-Software, die Unternehmen nutzen, um Kundenbeziehungen zu verwalten, Vertriebsteams zu führen und nun KI-Agenten einzusetzen.
Das andere betreibt die größte unabhängige Plattform für den programmatischen Kauf digitaler Werbung, wobei sein Schicksal direkt davon abhängt, wie viel Marken für Werbung ausgeben. Der gemeinsame Verkaufstrend schafft einen natürlichen Vergleich, aber die Wahl zwischen ihnen erfordert ein Verständnis dafür, warum der Markt jedes bestraft hat und ob diese Bestrafung proportional zum tatsächlichen Risiko war.
Salesforce ist ein Unternehmen mit einem Jahresumsatz von $46 Milliarden (basierend auf seiner Prognose für das Geschäftsjahr 2027), das fast vollständig auf wiederkehrenden Abonnements aufbaut.
Im Q1 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von $11,13 Milliarden, ein Plus von 13 % im Jahresvergleich, wobei die aktuellen verbleibenden Leistungsverpflichtungen von $33,6 Milliarden in konstanter Währung um 13 % wuchsen. Das Management erhöhte die Jahresumsatzprognose und bekräftigte einen Rahmen für eine non-GAAP-Operativmarge von 34 %.
Die KI-Geschichte beschleunigt sich: Der jährlich wiederkehrende Umsatz (ARR) von Agentforce überschritt $1 Milliarde, wobei im Quartal 28,6 Billionen Tokens verarbeitet wurden – ein Plus von 152 % gegenüber dem Vorquartal.
Salesforce startete zudem ein beschleunigtes Aktienrückkaufprogramm (ASR) in Höhe von $25 Milliarden, wodurch die verwässerte Aktienanzahl um 10 % im Jahresvergleich reduziert wurde.
Das Geschäft ist stabil, die Margenentwicklung expandiert und das Kapitalrückführungsprogramm ist aggressiv.
The Trade Desk hingegen operiert in einer strukturell anderen Welt.
Das Unternehmen erzielte im Q1 einen Umsatz von $689 Millionen, ein Plus von 12 % im Jahresvergleich, wobei Connected TV etwa die Hälfte seines Geschäfts ausmachte und Audio schneller wuchs als jeder andere Kanal. Das Management prognostizierte für Q2 einen Umsatz von mindestens $750 Millionen, was ein Wachstum von etwa 9 % impliziert – eine Verlangsamung gegenüber 12 % im Q1 und 18 % vor einem Jahr.
CEO Jeff Green bezeichnete die Verlangsamung als zyklisch, nicht strukturell, und verwies auf makroökonomische Belastungen für Werbetreibende aus den Bereichen CPG und Automobil, die mit Zöllen und einer nachlassenden Konsumnachfrage zu kämpfen haben. Die Unterzeichnungen von Joint Business Plans (JBPs) des Unternehmens stiegen um 55 % im Jahresvergleich, wobei der März der größte Unterzeichnungsmonat aller Zeiten war – ein Hinweis darauf, dass die Plattform strategische Verpflichtungen gewinnt, auch wenn die kurzfristigen Ausgaben nachlassen.
The Trade Desk verpflichtete sich zudem für das Gesamtjahr zu einer bereinigten EBITDA-Marge von mindestens 40 %, etwa auf dem Niveau des Vorjahres.
Die Spannung zwischen diesen beiden Geschäftsmodellen ist der Kern dieses Vergleichs.
Salesforce wächst durch Abonnementverlängerungen und eine expandierende Plattformnutzung und isoliert sich so von den makroökonomischen Bedingungen eines einzelnen Quartals. The Trade Desk erzielt seinen Umsatz aus diskretionären Werbebudgets, die mit dem Konjunkturzyklus steigen und fallen.
Beide sind um 30 % oder mehr gefallen, aber die Art des Risikos, das in jedem dieser Rückgänge steckt, ist grundlegend verschieden.
Die Schätzungen für die Salesforce-Aktie bleiben stabil, während das Wachstum der The Trade Desk-Aktie sich verlangsamt
Das Abonnementmodell von Salesforce schafft eine Untergrenze für seine Wachstumsrate, die werbeabhängige Unternehmen einfach nicht haben.
Der Konsensumsatz von Salesforce für das Geschäftsjahr 2027 liegt bei etwa $46 Milliarden, wobei Analysten erwarten, dass der Quartalsumsatz stetig von $11,32 Milliarden im Q2 auf $12,25 Milliarden bis zum Q1 des Geschäftsjahres 2028 steigt – was einem konsistenten Wachstum von 9 % bis 11 % pro Quartal entspricht.
Der Free Cash Flow erzählt dieselbe stetige Geschichte: Analysten schätzen den jährlichen FCF für das Geschäftsjahr 2027 auf etwa $14,5 Milliarden, wobei er im saisonal schwachen Q2 bei $0,62 Milliarden liegt und im Q4, wenn sich die Unternehmensverlängerungen auf die zweite Jahreshälfte konzentrieren, auf $5,90 Milliarden steigt.
The Trade Desk wächst schneller, aber die Entwicklung ist holpriger.
Der Konsensumsatz für das Geschäftsjahr 2026 beläuft sich auf etwa $3,2 Milliarden, was einem Wachstum von etwa 10 % entspricht, aber Analysten erwarten, dass sich dies im Q2 auf 8 % verlangsamt, bevor es sich bis zum Q1 des Folgejahres auf 11 % erholt, wenn sich die Werbebudgets stabilisieren.
Der Verkaufstrend hat beide Bewertungen auf historisch günstige Niveaus zurückgesetzt, aber die Geschichte ist für jede Aktie unterschiedlich.
Die Salesforce-Aktie notiert jetzt mit dem 11-fachen der zukünftigen Gewinne, dem niedrigsten KGV in ihrer gesamten Börsengeschichte für ein Unternehmen, das den größten Teil des letzten Jahrzehnts zwischen dem 50- und 150-fachen notierte.
Gleichzeitig hat sich die The Trade Desk-Aktie noch dramatischer komprimiert und ist von fast dem 40-fachen der zukünftigen Gewinne vor fünfzehn Monaten auf nur noch das 9-fache heute gefallen – erstmals unter dem KGV von Salesforce, obwohl The Trade Desk historisch mit einem deutlichen Aufschlag notierte, um sein schnelleres Wachstum widerzuspiegeln.
Das Risiko bei der Salesforce-Aktie ist, ob der jährlich wiederkehrende Umsatz von $1 Milliarde bei Agentforce zu einem nachhaltigen Umsatzwachstumstreiber wird oder als inkrementelles Feature innerhalb bestehender Lizenzverträge stagniert.
Das Risiko bei der The Trade Desk-Aktie ist ein anhaltender Rückgang der Werbeausgaben in den Bereichen CPG und Automobil, der das Wachstum für mehrere Quartale unter den Konsens drückt.
Der Katalysator für die Salesforce-Aktie ist die von der Geschäftsführung zugesagte Wiederbeschleunigung des Abonnementumsatzes in der zweiten Jahreshälfte. Der Katalysator für die The Trade Desk-Aktie ist der Earnings-Zyklus im Q3 und Q4, in dem einfachere Vergleichswerte bestätigen könnten, ob die Verlangsamung zyklisch oder strukturell war.
Die Salesforce-Aktie wächst stetig, die The Trade Desk-Aktie behält mehr von jedem Werbedollar
Salesforce und The Trade Desk weisen beide auf Basis der letzten zwölf Monate Bruttomargen von etwa 77 % bis 78 % auf, aber diese oberflächliche Ähnlichkeit verschleiert sehr unterschiedliche Profitabilitätsgeschichten darunter.
Die Bruttomargen von Salesforce sind seit zwei Jahren praktisch unverändert und bewegen sich jedes Quartal zwischen 77 % und 78 %, unabhängig von den makroökonomischen Bedingungen.
Diese Beständigkeit ist der Punkt: Ein Abonnementgeschäft mit festen Unternehmensverträgen verliert keine Marge, wenn die Konjunktur nachlässt, weil sein Umsatz nicht mit ihr nachlässt.
Die Operativmarge von Salesforce hat sich im Allgemeinen von 20 % vor zwei Jahren ausgeweitet, erreichte zeitweise bis zu 24 %, bevor sie im letzten Quartal auf 22 % zurückging, während The Trade Desk im Q3 22 % und im Q4 des letzten Jahres 30 % verzeichnete – Zahlen, die oberflächlich vergleichbar aussehen, aber die Tatsache verschleiern, dass sie im Q1 auf nur 10 % zurückfielen, als die Werbeausgaben in der Weihnachtszeit versiegten.
Das Profitabilitätsprofil von The Trade Desk ist schneller und schwankungsanfälliger, genau das, was man von einem geschäftszyklusabhängigen Unternehmen erwarten würde.
Die Bruttomargen von TTD schwanken von 74 % im saisonal schwächsten Q1 auf 81 % im Q4, wenn die Werbeausgaben in der Weihnachtszeit auf die Plattform strömen, und die Operativmargen folgen demselben Muster und reichen von 10 % im Q1 bis 30 % im Q4.
Das Modell von TIKR sieht 15 % pro Jahr für die Salesforce-Aktie gegenüber 7 % für die The Trade Desk-Aktie
Das Bewertungsmodell von TIKR bewertet die Salesforce-Aktie auf etwa $307 bis Januar 2031, was eine Gesamtrendite von etwa 94 % gegenüber dem aktuellen Kurs von etwa $158 impliziert, oder etwa 15 % pro Jahr.
Die annualisierte Rendite von 15 % basiert auf der Dynamik der Abonnementverlängerungen, die in den letzten zwei Jahren bereits ein Quartalswachstum von 9 % bis 13 % demonstriert haben, wodurch die mittlere Umsatzannahme die konservativste Lesart dessen darstellt, was dieses Unternehmen bereits bewiesen hat, dass es kann.
Das Kursziel ist glaubwürdig, solange die Akzeptanz von Agentforce die Plattform erweitert und nicht einfach bestehende lizenzbasierte Umsätze ersetzt und die Personaldisziplin, die im Q1 zur Margenexpansion führte, bis zum Geschäftsjahr 2030 anhält.
Das Bewertungsmodell von TIKR bewertet die The Trade Desk-Aktie auf etwa $25 bis Dezember 2030, was eine Gesamtrendite von etwa 37 % gegenüber dem aktuellen Kurs von etwa $18 impliziert, oder etwa 7 % pro Jahr.
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