Wichtige Erkenntnisse
- Die wiederkehrenden Betriebsausgaben von Quantum Computing, nach Abzug der einmaligen Akquisitionskosten für NHanced in Höhe von 7,3 Millionen US-Dollar, sanken von rund 19,8 Millionen US-Dollar im Q1 FY26 auf 14,45 Millionen US-Dollar im Q2 FY26, obwohl der Umsatz auf 5,55 Millionen US-Dollar stieg. Das Verhältnis von Ausgaben zu Umsatz verringerte sich so in nur einem Quartal von etwa 5,4 auf 2,6.
- Der negative Free Cash Flow erreichte im Quartal zum 30. Juni 2026 16,54 Millionen US-Dollar – der schlechteste Quartalswert des Unternehmens – und stieg damit deutlich gegenüber 11,25 Millionen US-Dollar im Vorquartal.
- Der ausgewiesene Nettoverlust verringerte sich auf 11,8 Millionen US-Dollar, hauptsächlich aufgrund einer nicht zahlungswirksamen Veränderung einer Warrant-Verbindlichkeit (ein mark-to-market Verlust von 1,7 Millionen US-Dollar in diesem Jahr gegenüber 28 Millionen US-Dollar im Vorjahr), nicht weil weniger Geld ausgegeben wurde.
- Das Forward-Kursmultiplikal von Quantum Computing (Unternehmenswert zu Umsatz für die nächsten zwölf Monate) stieg bis zum 24. September auf das 26,09-fache, etwa 38 Prozent über dem Tief von 18,91 im Q1 FY26 und etwa 12 Prozent seit dem Q2-Ergebnisbericht, der den Rekord-Cash-Burn offenlegte.
Die Ausgabenlinie von Quantum Computing biegt sich endlich
Im Q2 2026 Earnings Call erläuterte CFO Chris Roberts den Analysten eine Zahl, die auf den ersten Blick alarmierend wirkte.
Die Betriebsausgaben waren im Jahresvergleich um 114 % auf 21,8 Millionen US-Dollar gestiegen. Er ließ es nicht dabei bewenden. Etwa 7,3 Millionen US-Dollar davon, erklärte er, seien einmalige Transaktionskosten im Zusammenhang mit dem Abschluss der Akquisition von NHanced Semiconductors drei Wochen zuvor. Zieht man diese ab, lag die wiederkehrende Kostenbasis für das Quartal näher bei 14,45 Millionen US-Dollar.
Diese Unterscheidung ist wichtiger, als es klingt. Ein Quartal zuvor, im Q1 FY26, beliefen sich dieselben wiederkehrenden Ausgaben auf 19,83 Millionen US-Dollar bei einem Umsatz von 3,69 Millionen US-Dollar – ein Verhältnis von etwa 5,4. Im Q2, bei einem Umsatz von 5,55 Millionen US-Dollar und wiederkehrenden Kosten von 14,45 Millionen US-Dollar, war dieses Verhältnis auf etwa das 2,6-fache gesunken. Zwei Quartale davor, im letzten Quartal des FY25, gab das Unternehmen 22,12 Millionen US-Dollar bei nur 200.000 US-Dollar Umsatz aus, ein Verhältnis von über 100. Die Trendlinie ist mit anderen Worten nicht subtil.
Ein Teil dieses Umsatzes kommt aus Quellen, die Quantum Computing vor einem Jahr noch nicht hatte. Die fortschrittliche Packaging-Foundry von NHanced, die Chip-Kapazitäten von Luminar Semiconductor und die Krypto-Assets von NuCrypt wurden alle in der ersten Hälfte 2026 übernommen, und das Management verwies auf Photonik-Komponentenverkäufe, eine Dirac-3-Installation bei einem globalen Beratungsunternehmen und eine NeuraWave-Rahmenvereinbarung mit Planck Dynamics im Wert von potenziell 10 Millionen US-Dollar als frühe Beiträge. Ein Auftragsbestand von 42,5 Millionen US-Dollar, größtenteils 12- bis 18-monatige Regierungs-Subunternehmerverträge, gibt dem Wachstum eine eigene finanzielle Pufferzeit.
Das Multiplikal der QUBT-Aktie hat nie gezuckt
Die eigene Bewertungshistorie von Quantum Computing macht die Cash-Burn-Zahl schwerer zu ignorieren. Im Juni 2025, als das Unternehmen praktisch keinen Umsatz vorweisen konnte, lag sein NTM-Unternehmenswert-zu-Umsatz-Multiplikal bei über 3.500 – eine Zahl, die nur gegen einen Nenner im Rundungsfehlerbereich Sinn ergibt. Als echter Umsatz Anfang 2026 im Modell auftauchte, tat das Multiplikal, was die Mathematik sagt: Es brach ein, auf 18,91 zum Ende des Q1 FY26.
Was seitdem passiert ist, ist der interessantere Teil. Anstatt gedrückt zu bleiben, während die Cash-Burn-Zahlen schlechter wurden, ist das Multiplikal bis zum 24. September auf 26,09 gestiegen, ein Anstieg von etwa 38 Prozent gegenüber dem Q1-Tief. Etwa 12 Punkte dieses Anstiegs kamen nach dem Q2 2026 Earnings Call selbst, demselben Call, bei dem der Rekord-Cash-Burn von 16,54 Millionen US-Dollar offengelegt wurde.
Der Markt zahlt mit anderen Worten heute mehr pro Dollar des erwarteten Forward-Umsatzes als direkt nachdem diese Zahl bekannt wurde, nicht weniger.
Was die Kapitalflussrechnung immer noch sagt
Die sich verbessernde Geschichte der Gewinn- und Verlustrechnung stößt in der Kapitalflussrechnung auf eine andere. Der negative Free Cash Flow betrug im Q2 FY26 16,54 Millionen US-Dollar, schlechter als die 11,25 Millionen US-Dollar im Q1, die 12,17 Millionen US-Dollar im letzten Quartal des FY25 und jedes andere vom Unternehmen berichtete Quartal. Das Verhältnis der wiederkehrenden Ausgaben schrumpft. Das Geld, das ausgegeben wird, tut es nicht.
Ein Teil dieser Lücke ist normal für ein Unternehmen, das drei Akquisitionen absorbiert und Betriebskapital für einen Umsatzanstieg aufbaut, da Lagerbestand und Forderungen tendenziell wachsen, bevor die Gewinn- und Verlustrechnung aufholt. Aber die eigenen Unterlagen von Quantum Computing geben einen Grund, speziell auf diese Lagerbestandszeile zu achten. Anfang September reichte das Unternehmen eine geänderte 8-K ein, in der die Finanzergebnisse von NHanced für das Geschäftsjahr 2024 neu dargestellt wurden, nachdem ein Prüfer Fehler im Bestand an unfertigen Erzeugnissen beanstandet hatte, der von 171.852 US-Dollar auf 1,71 Millionen US-Dollar korrigiert werden musste – eine Verzehnfachung – in einer Einheit, die seit kaum zwei Monaten unter neuer Eigentümerschaft stand.
Das ist kein Solvenzproblem angesichts von 1,3 Milliarden US-Dollar an Bargeld. Es ist ein Grund, die nächsten Quartalszahlen von NHanced und die Kapitalflussrechnung im Allgemeinen in die gleiche Richtung wie die Gewinn- und Verlustrechnung bewegen zu sehen, bevor man das Ausgabenverhältnis dieses Quartals als neue Basis behandelt. Das eigene Earnout-Ziel von NHanced für 2027 ist an einen Umsatz von 35 Millionen US-Dollar geknüpft, deutlich über dem Bereich von 7 bis 16 Millionen US-Dollar, den Roberts für dessen jüngsten Run-Rate nannte, sodass die Zahlen in jedem Fall noch einen Weg vor sich haben.
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