Wichtige Erkenntnisse
- Die wiederkehrenden Betriebsausgaben von Quantum Computing, nach Abzug der einmaligen Akquisitionskosten für NHanced in Höhe von 7,3 Millionen US-Dollar, sanken von rund 19,8 Millionen US-Dollar im Q1 FY26 auf 14,45 Millionen US-Dollar im Q2 FY26, während der Umsatz auf 5,55 Millionen US-Dollar stieg. Dadurch verbesserte sich das Verhältnis von Ausgaben zu Umsatz von etwa 5,4x auf 2,6x innerhalb eines einzigen Quartals.
- Der Free Cash Flow Burn erreichte im Quartal zum 30. Juni 2026 16,54 Millionen US-Dollar, den höchsten Quartalswert, den das Unternehmen je ausgewiesen hat, und stieg damit deutlich gegenüber 11,25 Millionen US-Dollar im Vorquartal.
- Der ausgewiesene Nettoverlust verringerte sich auf 11,8 Millionen US-Dollar, hauptsächlich aufgrund einer nicht zahlungswirksamen Schwankung bei einer Warrant-Derivateverbindlichkeit (ein mark-to-market Verlust von 1,7 Millionen US-Dollar in diesem Jahr gegenüber 28 Millionen US-Dollar vor einem Jahr), nicht weil weniger Cash ausgegeben wurde.
- Das Unternehmen verfügt über 1,3 Milliarden US-Dollar an Cash und Investitionen sowie einen Auftragsbestand von 42,5 Millionen US-Dollar, der sich bis 2027 erstreckt, sodass die Solvenz derzeit kein Problem darstellt. Die offene Frage ist, ob die sich verbessernde Kostenquote oder der zunehmende Cash Burn das aussagekräftigere Signal ist.
Die Ausgabenlinie von Quantum Computing biegt sich endlich
Im Q2 2026 Earnings Call erläuterte CFO Chris Roberts den Analysten eine Zahl, die auf den ersten Blick alarmierend aussah.
Die Betriebsausgaben waren im Jahresvergleich um 114 % auf 21,8 Millionen US-Dollar gestiegen. Er ließ es dabei nicht bewenden. Etwa 7,3 Millionen US-Dollar davon, erklärte er, seien einmalige Transaktionskosten im Zusammenhang mit dem Abschluss der Akquisition von NHanced Semiconductors drei Wochen zuvor gewesen. Zieht man diese ab, lag die wiederkehrende Kostenbasis für das Quartal näher bei 14,45 Millionen US-Dollar.
Diese Unterscheidung ist bedeutender, als es klingt. Im Vorquartal, im Q1 FY26, belief sich dieselbe wiederkehrende Ausgabenlinie auf 19,83 Millionen US-Dollar bei einem Umsatz von 3,69 Millionen US-Dollar, ein Verhältnis von etwa 5,4x. Bis zum Q2, mit einem Umsatzanstieg auf 5,55 Millionen US-Dollar und wiederkehrenden Kosten von 14,45 Millionen US-Dollar, war dieses Verhältnis auf etwa 2,6x gesunken. Zwei Quartale zuvor, im letzten Quartal des FY25, gab das Unternehmen 22,12 Millionen US-Dollar bei nur 200.000 US-Dollar Umsatz aus, ein Verhältnis von über 100. Die Trendlinie ist, mit anderen Worten, nicht subtil.
Ein Teil dieses Umsatzes stammt aus Quellen, die Quantum Computing vor einem Jahr noch nicht hatte. Die Advanced-Packaging-Foundry von NHanced, die Chip-Fähigkeiten von Luminar Semiconductor und die Krypto-Assets von NuCrypt wurden alle in der ersten Hälfte 2026 übernommen, und das Management verwies auf Verkäufe von Photonik-Komponenten, eine Dirac-3-Installation bei einem globalen Beratungsunternehmen und eine NeuraWave-Rahmenvereinbarung mit Planck Dynamics im Wert von potenziell 10 Millionen US-Dollar als frühe Beiträge. Ein Auftragsbestand von 42,5 Millionen US-Dollar, größtenteils 12- bis 18-monatige Regierungs-Subunternehmeraufträge, gibt dem Wachstum eine eigene finanzielle Pufferzeit.
Das KGV der QUBT-Aktie hat nie gezuckt
Die eigene Bewertungshistorie von Quantum Computing macht die Cash-Burn-Zahl schwerer zu ignorieren. Im Juni 2025, als das Unternehmen praktisch keinen Umsatz vorweisen konnte, lag sein NTM Enterprise Value zu Umsatz Multiple bei über 3.500x, eine Zahl, die nur vor einem Nenner im Rundungsbereich Sinn ergibt. Als echter Umsatz Anfang 2026 im Modell auftauchte, tat das Multiple, was die Mathematik sagt: Es brach ein, auf 18,91x bis Ende Q1 FY26.
Was seitdem passiert ist, ist der interessantere Teil. Anstatt komprimiert zu bleiben, während die Cash-Burn-Zahlen schlechter wurden, ist das Multiple bis zum 24. September auf 26,09x gestiegen, ein Anstieg von etwa 38 Prozent gegenüber seinem Tief im Q1. Etwa 12 Punkte dieses Anstiegs kamen nach dem Q2 2026 Earnings Call selbst, demselben Call, bei dem der Rekord-Cash-Burn von 16,54 Millionen US-Dollar offengelegt wurde.
Der Markt zahlt mit anderen Worten heute mehr pro Dollar des erwarteten künftigen Umsatzes als direkt nach Bekanntgabe dieser Zahl, nicht weniger.
Was die Kapitalflussrechnung weiterhin aussagt
Die sich verbessernde Geschichte der Gewinn- und Verlustrechnung stößt in der Kapitalflussrechnung auf eine andere. Der Free Cash Flow Burn betrug im Q2 FY26 16,54 Millionen US-Dollar, schlechter als die 11,25 Millionen US-Dollar im Q1, die 12,17 Millionen US-Dollar im letzten Quartal des FY25 und jedes andere Quartal, über das das Unternehmen berichtet hat. Das wiederkehrende Ausgabenverhältnis schrumpft. Der Cash-Abfluss tut es nicht.
Ein Teil dieser Lücke ist normal für ein Unternehmen, das drei Akquisitionen integriert und Betriebskapital für einen Umsatzanstieg aufbaut, da Lagerbestand und Forderungen tendenziell wachsen, bevor die Gewinn- und Verlustrechnung nachzieht. Aber die eigenen Unterlagen von Quantum Computing geben einen Grund, speziell auf diese Lagerbestandszeile zu achten. Anfang September reichte das Unternehmen eine geänderte 8-K ein, in der die Finanzergebnisse von NHanced für das Geschäftsjahr 2024 korrigiert wurden, nachdem ein Prüfer Fehler im Work-in-Process-Lagerbestand beanstandet hatte, der von 171.852 US-Dollar auf 1,71 Millionen US-Dollar korrigiert werden musste, eine Verzehnfachung, in einer Einheit, die seit kaum zwei Monaten unter neuer Eigentümerschaft stand.
Das ist angesichts von 1,3 Milliarden US-Dollar Cash kein Solvenzproblem. Es ist ein Grund, zu wollen, dass die nächsten Quartalszahlen von NHanced und die Kapitalflussrechnung allgemein in die gleiche Richtung wie die Gewinn- und Verlustrechnung tendieren, bevor man die Ausgabenquote dieses Quartals als neue Basis annimmt. Das eigene Earnout-Ziel von NHanced für 2027 ist an einen Umsatz von 35 Millionen US-Dollar geknüpft, deutlich über dem Bereich von 7 bis 16 Millionen US-Dollar, den Roberts für dessen jüngste annualisierte Rate nannte, sodass die Zahlen in jedem Fall noch einen Weg vor sich haben.
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