Wichtige Kennzahlen für die Qualcomm-Aktie
- Aktueller Kurs: $168.74
- Zielkurs (Mitte): ~$415
- Konsensziel der Analysten: ~$194
- Potenzielle Gesamtrendite: ~146%
- Annualisierte IRR: ~25% / Jahr
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Was ist passiert?
Qualcomm (QCOM) wurde im Jahr 2026 als ein Unternehmen bewertet, dem die Puste ausgeht, und Ende August untergrub einer seiner Führungskräfte leise diese Geschichte. Auf der Deutschen Bank Technology Conference am 26. August sagte EVP für Technologieplanung und Rechenzentren, Durga Malladi, dass die Siliziumtechnologie der ersten Generation hinter Qualcomms Vorstoß ins Rechenzentrumsgeschäft "wieder im Labor ist und gut aussieht. Es entwickelt sich sehr gut." Eine Roadmap ist ein Versprechen. Funktionierendes Silizium in einem Labor ist ein Produkt, das Gestalt annimmt, und das ist der Unterschied, den der Markt bisher nicht honorieren wollte.
Die Aktie hat sich etwa 15% von ihrem Tief nach den Quartalszahlen erholt, notiert aber immer noch nahe dem 18-fachen der zukünftigen Gewinne, ein Abschlag gegenüber fast jedem großen Chiphersteller, mit dem Qualcomm konkurriert. Die Aktie wird als ein schrumpfendes Handygeschäft mit angehängter Chipsparte bewertet. Was dieser Kurs nicht anerkennt, ist ein Rechenzentrumssegment, das das Unternehmen laut eigener Aussage bis zum Geschäftsjahr 2029 auf über 15 Milliarden Dollar Umsatz bringen soll, ausgehend von praktisch null heute.
Was sich im August änderte: Von der Roadmap zum Labor
Das größte Risiko für die Rechenzentrumsthese war immer die Umsetzung. Malladis Kommentare im August bewegen genau hier die Nadel. Sowohl die High Bandwidth Compute (HBC)-Speicherarchitektur als auch der Dragonfly C1000 Server-CPU werden jetzt mit funktionierendem Silizium im Labor validiert. Zu HBC, das für 2027 geplant ist, sagte Malladi: "Wir erwarten für die erste Generation keine Probleme." Der C1000 folgt 2028. Beweisstück-Daten sollen im nächsten Quartal vorliegen, sodass das Versprechen bald am Silizium gemessen wird.
Auf seinem Investor Day im Juni nannte Qualcomm Meta als Startkunden für den C1000 im Rahmen einer mehrjährigen Vereinbarung, und Microsofts Azure-Einheit verpflichtete sich, die HBC-Architektur einzusetzen. Malladis Schilderung der Speicherhersteller ist aussagekräftiger als jeder Benchmark. Er erwartete, dass Samsung und SK Hynix ihre eigenen HBM-Roadmaps verteidigen würden, als er nach der Veranstaltung Korea besuchte. Stattdessen berichten Medien, dass beide nun eine Partnerschaft für HBC eingehen, und Malladi sagte, ihre Reaktion sei gewesen: "Wie können wir hier viel enger mit Ihnen zusammenarbeiten." Die Parteien, die am meisten zu verlieren hätten, wenn HBC HBM verdrängt, wählten Kooperation statt Verteidigung.
Qualcomms Übernahme von Modular zielt auf die CUDA-Abhängigkeit ab, die KI-Workloads an NVIDIA-Hardware bindet. Malladi merkte an, dass Qualcomm den Modular-Stack in der Vorwoche Open Source gestellt habe und ein AMD-Vertreter auf der Bühne erschien und sagte, man werde die Software auf eigenen Chips testen. Dass ein Konkurrent freiwillig Ihren Stack testen will, ist ein stärkeres Signal als ein selbst veröffentlichter Benchmark, und es ist wichtig, weil Modular an den Racks anderer Unternehmen verdienen kann, nicht nur an Qualcomms eigenen.
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Das Geschäft, das der Markt bewertet, ist nicht das, das aufgebaut wird
Qualcomm meldete für das dritte Fiskalquartell einen Umsatz von 9,95 Milliarden Dollar am 29. Juli, ein Rückgang von etwa 4% im Jahresvergleich, und bereinigte Gewinne von 2,21 Dollar lagen knapp unter dem Konsens von 2,22 Dollar und beendeten eine Serie von sechs Quartalen mit positiven Überraschungen. Das Management gab für das September-Quartell eine Prognose von etwa 10,1 Milliarden Dollar ab, ein Rückgang von etwa 10% im Jahresvergleich, und CEO Cristiano Amon sagte, Qualcomm erwarte, dieses Jahr Modems für nur etwa 20% der iPhones zu liefern und bis 2027 keine mehr.
Qualcomm notiert laut TIKR bei 18,19x NTM KGV und 13,06x NTM EV/EBITDA. Im Vergleich zu Mitbewerbern ist der Abschlag deutlich: NVIDIA notiert bei etwa 19,10x zukünftigen Gewinnen, Broadcom bei etwa 20,68x, Texas Instruments bei etwa 26,71x und AMD bei etwa 43x, laut der Wettbewerberseite von TIKR. Qualcomm liegt am unteren Ende, und die Prämie, die diese Mitbewerber tragen, wird ihrer KI-Exposure zugeschrieben. Qualcomms Abschlag ist die Weigerung des Marktes, bisher seine eigene KI-Exposure anzuerkennen. Automotive ist der Beweis, dass die Neuausrichtung bereits im Gange ist: Ein Rekordquartell und eine neue BMW-Vereinbarung trieben das Ziel für die Exit-Run-Rate im Fiskaljahr 2026 auf etwa 7 Milliarden Dollar.
TIKR Advanced Model Analyse
- Aktueller Kurs: $168.74
- Zielkurs (Mitte): ~$415
- Potenzielle Gesamtrendite: ~146%
- Annualisierte IRR: ~25% / Jahr
Zwei Umsatztreiber tragen diese Zahl. Der erste ist der Aufbau des Rechenzentrumsgeschäfts, von null auf die angegebenen über 15 Milliarden Dollar bis zum Fiskaljahr 2029, die Linie, die diese These von einer Wette auf stabilisierende Handys unterscheidet. Der zweite ist Automotive, das jetzt auf einem Rekord-Run-Rate liegt und zum Ende des Fiskaljahres 2026 auf etwa 7 Milliarden Dollar abzielt. Unter den Annahmen des Modells wächst der Umsatz mit etwa 13% und die Nettogewinnmarge bleibt bei etwa 25%, gestützt auf einen höheren Anteil außerhalb des Handygeschäfts, anstatt die Lizenzierungsbasis zu quetschen.
Das Hauptrisiko ist der Zeitplan: HBC wird 2027 ausgeliefert und der C1000 2028, sodass der Umsatz, der den Zielkurs rechtfertigt, Jahre nachdem der Handyschwund vollständig spürbar ist, eintrifft. Aufwärtspotenzial: Validierte Siliziumtechnologie und unterzeichnete Hyperscaler halten den Zeitplan ein, und das KGV nähert sich dem von KI-exponierten Mitbewerbern. Abwärtspotenzial: Der Aufbau verzögert sich, und die Aktie bleibt an einer schrumpfenden Handybasis festgenagelt, die nicht einmal mehr 18x trägt.
Fazit
Qualcomm sagte, HBC-Validierungsdaten werden im kommenden Quartell vorliegen, und der erste Rechenzentrumsumsatz wird im Dezember-Quartell verbucht. Harte Siliziumdaten, die den Behauptungen vom Investor Day entsprechen, würden bedeuten, dass das 15-Milliarden-Dollar-Ziel im Plan liegt; ein weiteres Quartell mit Roadmap-Sprache ohne Validierung würde bedeuten, dass die Skeptiker recht hatten. Qualcomm veröffentlicht die Zahlen für das vierte Fiskalquartell Anfang November, und dieser Bericht, zusammen mit allen HBC-Daten, die es offenlegen möchte, ist der Ort, an dem das Versprechen erstmals am Silizium gemessen wird.
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