Wichtige Kennzahlen für Alibaba-Aktien
- Aktueller Kurs: $113.24
- Zielkurs (Mittlerer Fall): ~$221
- Konsensziel der Analysten: ~$187
- Potenzielle Gesamtrendite: ~95%
- Annualisierte IRR: ~16% / Jahr
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Was ist passiert?
Alibaba (BABA) schloss am 4. September bei $113,24, 41% unter seinem 52-Wochen-Hoch von $192,67 und nur etwa $20 über dem Juni-Tief, das einen Kursrückgang von 49,93% markierte. Der Grund, warum die Aktie hier steht, ist kein Geheimnis: Das Unternehmen gibt schneller Geld aus, als es verdient. Das bereinigte EBITDA fiel aufgrund der Technologieinvestitionen um 30%, das GAAP-Nettoergebnis sank um 75%, sobald Verluste aus Beteiligungen hinzugerechnet wurden, der Free Cash Flow schlug in einen Abfluss von 44,7 Milliarden Yuan um, und das Management verkaufte dann neue Aktien im Wert von $10,2 Milliarden, um noch mehr KI-Infrastruktur zu finanzieren. Investoren lasen all das und verkauften.
Die Spannung besteht darin, dass der Teil von Alibaba, für den sich Investoren begeistern sollen, funktioniert. Der externe Cloud-Umsatz wuchs um 45%, das schnellste Wachstum seit 22 Quartalen, und der Umsatz mit KI-Produkten verzeichnete das 12. Quartal in Folge mit dreistelligem Wachstum. Die Frage hinter dem Kurs ist also, ob ein Markt, der so nervös wegen der Ausgaben ist, geduldigen Käufern einen Rabatt gewährt oder sie vor einer Rechnung warnt, die noch nicht vollständig eingetroffen ist.
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Die Cloud-Zahl ist real und beschleunigt sich
Der externe Cloud-Umsatz stieg im Juni-Quartal um 45% gegenüber dem Vorjahr, und das Management sagte, das Wachstum habe sich nun neun Quartale in Folge beschleunigt.
Der Umsatz mit KI-bezogenen Produkten erreichte im Quartal 12,4 Milliarden RMB, was einer jährlichen Run-Rate (annualisierte Rate) von 49,5 Milliarden RMB (etwa $7,3 Milliarden) entspricht, und das Management prognostizierte, dass diese Zahl im nächsten Quartal auf etwa $10 Milliarden zusteuern wird. Auch die Marge bewegt sich: Die bereinigte Cloud-EBITDA-Marge stieg auf 12%, und das Cloud-EBITDA sprang um 133%. Das ist das Muster, auf das die Bullen zwei Jahre gewartet haben: Umsatz und Rentabilität steigen gemeinsam in dem Segment, das das Unternehmen tragen soll.
CEO Eddie Wu verknüpfte die Beschleunigung mit einer strukturellen Behauptung über das Angebot. "Die Nachfrage nach Rechenleistung wird weiterhin das Angebot übersteigen", sagte er und fügte hinzu, dass mit dem Ausbau der eigenen Kapazitäten von Alibaba das Cloud-Umsatzwachstum weiter beschleunigen werde. Das Management erläuterte auch die Rechnung, die die Ausgaben als vertretbar und nicht als leichtsinnig erscheinen lässt: Bei den aktuellen Bruttomargen der KI-Produkte und einer Amortisationszeit von drei Jahren für Investitionen würde bereits ein positiver Cashflow generiert, wenn das Wachstum unter 33% gehalten würde, aber das Unternehmen entscheidet sich für ein Wachstum über 40% und reinvestiert die Differenz, in der Erwartung, dass eigene Chips diese Amortisationszeit auf etwa 2,5 Jahre verkürzen werden. Wenn die Rechenleistung bis 2030 knapp bleibt, wie Alibaba und ein Großteil der Branche argumentieren, ist jeder Server, den es ans Netz bringt, bereits verkaufte Kapazität und kein spekulativer Aufbau. Die eigenen T-Head-Chips unterstreichen den Punkt, wobei die vorherige Generation bereits über 500.000 Einheiten verkauft hat und der neue Zhenwu M890 seit August kommerziell verfügbar ist, was Alibaba den Preisaufschlag für kommerzielle GPUs erspart, der die Margen der Konkurrenten schmälert.
Warum der Markt immer noch nicht bereit ist, mehr zu zahlen
Das gesamte bereinigte EBITDA sank um 30%, obwohl der Umsatz um 9% stieg – ein direkter Hinweis auf die Technologieausgaben –, und das GAAP-Nettoergebnis von 10,4 Milliarden RMB fiel um 75%, weiter gedrückt durch niedrigeres Betriebsergebnis und Bewertungsverluste bei den Beteiligungen von Alibaba. Die Investitionsausgaben erreichten in einem einzigen Quartal 67,7 Milliarden RMB, ein Plus von 75%, wodurch der Free Cash Flow auf einen Abfluss von 44,7 Milliarden RMB gegenüber 18,8 Milliarden RMB im Vorjahr gedrückt wurde. Das Segment KI-Labore und -Anwendungen allein verzeichnete einen Verlust von 13,9 Milliarden RMB.
Dann kam die Verwässerung: Am 23. August platzierte Alibaba eine Aktienemission von HK$80 Milliarden ($10,2 Milliarden) zu einem Preis von HK$112,70, einem Abschlag von 8,4% für Investoren außerhalb der USA, und die Hongkong-Aktien fielen um bis zu 10%. Es war die größte Kapitalerhöhung in der Geschichte Hongkongs, und 100% der Erlöse fließen in die KI-Infrastruktur. Die Nachfrage soll angeblich $28 Milliarden überstiegen haben, mit der Qatar Investment Authority, Norwegens Norges und Hillhouse unter den Käufern, doch das Signal, das die Investoren hörten, war eindeutig: Ein Unternehmen mit etwa $30,7 Milliarden Netto-Cash entschied sich dennoch dafür, Eigenkapital zu verkaufen, anstatt den Aufbau selbst zu finanzieren.
Eine Sammelklage wegen Wertpapierbetrugs im Southern District of New York deckt den Zeitraum vom 26. Juni 2025 bis zum 24. Juni 2026 ab, mit einer Frist für Hauptkläger bis zum 5. Oktober 2026. Die Klage konzentriert sich auf die angebliche Einbeziehung von Alibaba in die Definition eines "chinesischen Militärunternehmens" und auf einen Bericht, wonach es über gefälschte Konten auf KI-Modelle eines Konkurrenten zugriff, um seine eigenen zu trainieren. Dies sind unbewiesene Vorwürfe im Stadium der Klageerhebung, keine Feststellungen, aber sie lasten auf einer Aktie, die gezeigt hat, wie schnell eine Schlagzeile sie bewegen kann.
Bei $113 notieren die Aktien mit einem historischen KGV von etwa 25,8 und etwa dem 13,97-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate, mit einem NTM-EV/EBITDA von 9,82. Für ein Unternehmen, von dem die Analysten glauben, dass es das EPS von einer gedrückten Basis aus zweistellig steigern kann, ist das kein offensichtlich teures Vielfaches. Aber es spielt nur eine Rolle, wenn die Gewinnerholung, die das Modell annimmt, tatsächlich eintritt, und die letzten vier Quartale haben gezeigt, wie tief das Management den ausgewiesenen Gewinn zunächst fallen lassen wird.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $113.24
- Zielkurs (Mittlerer Fall): ~$221
- Potenzielle Gesamtrendite: ~95%
- Annualisierte IRR: ~16% / Jahr
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Das TIKR-Mittelszenario bewertet Alibaba bei etwa $221 pro Aktie, was einer Gesamtsteigerung von etwa 95% gegenüber $113,24 und einer annualisierten IRR von etwa 16% über die nächsten 4,6 Jahre impliziert. Ich verwende den mittleren Fall, weil der springende Punkt dieser Aktie ist, dass die Auszahlung von Bedingungen abhängt, und der mittlere Fall diese Eventualität ehrlich bewertet, anstatt davon auszugehen, dass der optimistische Pfad eintritt.
Die Zahl basiert auf zwei Umsatzmotoren:
- Cloud und KI: 45% externes Wachstum, ein MaaS-ARR-Ziel von 30 Milliarden RMB zum Jahresende und eine KI-Run-Rate, die das Management für das nächste Quartal auf etwa $10 Milliarden prognostiziert.
- Inländischer Handel: Quick Commerce wuchs um 45% auf 53,3 Milliarden RMB und soll bis zum Geschäftsjahr 2029 insgesamt profitabel werden, was dem Modell unter dem KI-Ausbau einen sich erholenden Gewinnpool gibt.
Der Margentreiber ist die Cloud-EBITDA-Marge, von der das Management erwartet, dass sie sich mit verbesserter Auslastung und dem Ersatz von Fremdchips durch eigene Chips jedes Quartal weiter ausdehnt; das Modell rechnet mit einer Erholung der Konzern-Nettoergebnis-Marge auf etwa 12% bis zum Ende der Prognose. Das Hauptrisiko ist das Spiegelbild der These: Wenn das Cloud-Wachstum unter 40% zurückfällt oder sich die Investitionsausgaben nicht wie versprochen innerhalb von drei Jahren in Free Cash Flow umwandeln, hören die ausgewiesenen Verluste auf, wie eine Investition auszusehen, und beginnen, wie Kapitalvernichtung auszusehen, und die Aktie wird niedriger bewertet.
Die Chance besteht darin, dass die Knappheit an Rechenleistung anhält, die Margen steigen und Alibaba als KI-Infrastrukturführer neu bewertet wird und nicht als rabattierter chinesischer Einzelhändler. Das Risiko ist, dass der Konsum schwach bleibt, weitere Verwässerung erfolgt und eine rechtliche oder regulatorische Schlagzeile das Bewertungsvielfache begrenzt, egal wie die Cloud abschneidet.
Fazit
Die entscheidende Zahl ist das externe Cloud-Wachstum im September-Quartalsbericht, den Alibaba bestätigt hat, vor US-Börsenbeginn am 1. Dezember zu veröffentlichen. Das Management versprach eine Beschleunigung gegenüber 45% und setzte ein Zeichen, indem es die KI-Run-Rate für dieses Quartal auf etwa $10 Milliarden prognostizierte. Ein Wert, der bei oder über 45% bleibt, mit einem MaaS-ARR, das auf sein Jahresendziel von 30 Milliarden RMB zusteuert, bestätigt, dass die Ausgaben echte Nachfrage kaufen, und der Abschlag zum Modell beginnt, wie die von den Bullen beschriebene Chance auszusehen. Ein Rückgang auf etwa 40% oder eine Verfehlung dieses ARR-Ziels macht die Weigerung des Marktes, mehr zu zahlen, deutlich rationaler.
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