Die wichtigsten Punkte
- Elon Musk sagte am Samstag, er erwarte viel ungenutzte Rechenleistung in teilweise fertiggestellten Rechenzentren.
- Dieses Risiko tragen Neoclouds wie CoreWeave und Nebius, die GPUs vor den Gebäuden gekauft haben, um sie zu betreiben, und der CEO von NVIDIA sagt, dass ein Kapitalmangel ihre Ausbauten bereits verlangsamt.
- CoreWeave zahlte 2025 netto 1,2 Milliarden Dollar Zinsen bei einem operativen Verlust von 46 Millionen Dollar, sodass es keinen Gewinn gibt, der einen stillstehenden Standort auffangen könnte.
- CoreWeaves Bericht vom 12. November wird zeigen, ob seine aktive Leistung mit den vertraglich vereinbarten 4,2 Gigawatt aufholt.
CoreWeave (CRWV) hat im Oktober mehr als ein Drittel seines Wertes verloren, da seine Anleihen aufgrund von Schuldenängsten fielen. Jetzt hat Elon Musk den Aktionären einen weiteren Grund zur Sorge gegeben.
Der hyperbolische Mitgründer Yuchen Jin postete auf X, was er von einem "Neolab-Freund" gehört hatte, der früh GPU-Kapazität gesichert hatte: "Die Mietpreise für H100/B200/B300 sind seitdem um das 2–3-fache gestiegen. Wir können die Rechenleistung einfach weiterverkaufen und Geld drucken."
Musks Antwort am Samstag: "Ich denke, wir werden viel ungenutzte Rechenleistung in teilweise fertiggestellten Rechenzentren sehen."
Das ist ein Problem für jeden, der die Chips gekauft hat, bevor das Gebäude fertig war.
Eine GPU in einem halbfertigen Standort verdient nichts, während die Schulden, die sie bezahlt haben, weiterhin Zinsen kosten. Dieses Risiko liegt bei Neoclouds wie CoreWeave und Nebius (NBIS), die Kapazitäten vor den Gebäuden gekauft haben, um sie zu betreiben.
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Jedes Teil muss da sein
Musk erklärte warum in einer anderen Antwort am selben Tag. Er antwortete auf einen Beitrag, der auflistete, was die Leistung für Rechenzentren begrenzt: Land, Genehmigungen, Netzanschluss, Transformatoren und Schaltanlagen, sogar große Drehbänke für Wellen.
"Wenn irgendetwas fehlt, egal wie trivial es scheint, funktioniert die Rechenleistung nicht", schrieb er.
Einige dieser Chips warten bereits. In der Folge vom Freitag von Peter Diamandis' Moonshots-Podcast sagte Link Ventures-Gründer Dave Blundin, "es gibt 15 Gigawatt Chips, die untätig herumliegen, weil sie keine Rechenzentren finden können, die mit Flüssigkühlung versorgt sind." (Er glaubt immer noch, dass Chips der größere Engpass sein werden, sobald die nächste Bauwelle abgeschlossen ist.)
CoreWeaves Zinsrechnung wartet nicht
CoreWeave hat sich stark verschuldet, um seine Flotte von NVIDIA (NVDA)-GPUs aufzubauen. Seine Gesamtverschuldung auf TIKR, die Leasingverpflichtungen einschließt, stieg von 2 Milliarden Dollar Ende 2023 auf 29,8 Milliarden Dollar Ende 2025…
…und erreichte bis zum 30. Juni 2026 51,6 Milliarden Dollar, einschließlich 16,5 Milliarden Dollar an Leasingverpflichtungen.
Das Geschäft verdient nicht genug, um die Zinsen für diese Schulden zu decken. Im Jahr 2025 zahlte CoreWeave netto 1,2 Milliarden Dollar Zinsen bei einem operativen Verlust von 46 Millionen Dollar.
Die Lücke ist seitdem gewachsen. Die Zinsen betrugen allein im zweiten Quartal 2026 640 Millionen Dollar bei einem operativen Verlust von 49 Millionen Dollar, und das Management prognostiziert für das dritte Quartal 860 bis 940 Millionen Dollar.
Unfertige Standorte kosten bereits Geld. CoreWeave aktivierte in der ersten Hälfte des Jahres 2026 176 Millionen Dollar Zinsen für noch im Bau befindliche Kapazitäten. Und Verzögerungen haben dem Unternehmen bereits geschadet: Im November 2025 zwangen Verzögerungen eines Rechenzentren-Entwicklers das Unternehmen, seine Umsatzprognose für 2025 zu kürzen.
Die Finanzierung des Rests wird auch schwieriger. NVIDIA-CEO Jensen Huang sagte letzte Woche gegenüber CNBC, dass ein "Kapitalmangel" die Ausbauten der Neoclouds behindere.
Nebius gibt auch schnell Geld aus
CoreWeave ist nicht die einzige Neocloud, die im Voraus baut. Die Investitionsausgaben von Nebius stiegen von 82,9 Millionen Dollar im Jahr 2023 auf 808 Millionen Dollar im Jahr 2024 und 4,07 Milliarden Dollar im Jahr 2025.
Keine dieser Ausgaben bringt etwas ein, bis die Standorte, in die sie fließen, mit Strom versorgt und gekühlt sind.
Höhere Preise zahlen sich nur bei angeschlossenen Chips aus
Die Mietpreise helfen der Rechenleistung, die läuft. CoreWeave erhöhte im Juli die Preise für GPU-Typen um etwa 25 %, und Jins Freund gibt an, dass die Mieten für H100, B200 und B300 um das 2- bis 3-fache gestiegen sind.
Aber ein höherer Preis bringt nichts für eine GPU, die auf einen Transformator wartet. Am 21. Oktober nannte ein Beitrag auf X die Nachfrage von SpaceX nach Rechenleistung haussetreiberisch für Neoclouds. Musk antwortete: "Nur wenn sie ihre Rechenleistung online und zuverlässig bekommen können, was in großem Maßstab extrem schwierig ist."
Analysten erwarten nicht, dass CoreWeaves Betriebsergebnis seine Zinsen vor 2028 decken wird, wenn der Konsens ein EBIT von 8,8 Milliarden Dollar gegenüber 7,7 Milliarden Dollar Zinsen vorsieht. Ein stillstehender Standort verschiebt dies nur weiter nach hinten.
Das Fazit
Musk hat recht, dass einige Rechenleistung ungenutzt bleiben wird. CoreWeave, mit einer Zinsrechnung, die größer ist als sein Betriebsergebnis, trägt dieses Risiko. Seine Kunden hatten bis zum 30. Juni einen Backlog von 104,2 Milliarden Dollar zugesagt. Aber es hatte damals nur 1,5 Gigawatt aktive Leistung, gegenüber 4,2 Gigawatt, die bis zum 11. August vertraglich vereinbart waren, und sein erster selbst gebauter Standort geht erst später in diesem Jahr online. Der größte Teil dieser Lücke hängt davon ab, dass andere Unternehmen ihre Gebäude pünktlich fertigstellen.
Meine Einschätzung: Ich würde auf den Beweis warten, dass CoreWeaves aktive Leistung mit seinen Verträgen aufholt, bevor ich die Aktie kaufe.
Natürlich könnte der Quartalsbericht vom 12. November diesen Beweis liefern. Das Management prognostiziert ein bereinigtes Betriebsergebnis von 200 bis 260 Millionen Dollar gegenüber dieser Zinsrechnung und mehr als 1,85 Gigawatt aktive Leistung bis Jahresende.
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