Wichtige Erkenntnisse
- Microsoft kündigte an, seine Maia-Chips ab dem nächsten Kalenderjahr auf Multi-Gigawatt-Einsätze hochzuskalieren, und Elon Musk nannte die Skalierung der Stromversorgung als den schwierigen Teil der KI.
- Chip- und App-Unternehmen dringen in die Geschäfte des jeweils anderen ein, und Strom ist der eine Input, den keiner von ihnen schnell kopieren kann, was Vistra, Constellation Energy und GE Vernova begünstigt.
- Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von Constellation im Geschäftsjahr 2027 13,29 $ erreichen und der Umsatz von GE Vernova im Geschäftsjahr 2028 60,7 Mrd. $ erreichen wird.
- Vistra hat im vergangenen Jahr fast ein Fünftel seines Wertes verloren, obwohl sein bereinigtes EBITDA 2025 gestiegen ist, sodass diese Aktien stärker von der KI-Stimmung als von ihren eigenen Ergebnissen getrieben werden können.
Microsoft (MSFT) hat gerade das getan, was CEO Satya Nadella als "unseren bisher größten Einsatz auf unseren eigenen Siliziumchips" bezeichnete.
In einem Beitrag auf X letzte Woche sagte Nadella, Microsoft werde seine Maia-Chips "auf Multi-Gigawatt-Einsätze" hochskalieren, beginnend im nächsten Kalenderjahr. Er fügte hinzu, dass der neue Maia 300 "40 % mehr Tokens pro Watt im Vergleich zu führenden GPU-basierten Systemen" liefere.
Sogar Microsofts Werbung für seinen eigenen Chip wird in Watt gemessen.
Der Risikokapitalgeber Chamath Palihapitiya ging noch weiter: "Bei KI wird es zunehmend wahr, dass alle mit allen konkurrieren." Dann fragte er, was übrig bleibe, um Margen aufzubauen: "Ist es die Vertriebsstärke? Ist es ein datenbasierter Wettbewerbsvorteil (Moat)? Ist es eine physische Beschränkung wie Strom?"
Elon Musks Antwort? "Die Skalierung der verfügbaren Stromleistung, zusammen mit superschnellem Bau, Kühlung, Vernetzung und Batterien. Das ist schwierig."
Strom ist der Input, den niemand schnell kopieren kann
Microsoft kann seine eigenen Chips entwerfen. Ein Chiphersteller kann seine eigenen Apps bauen. Keiner von beiden kann ein Kraftwerk in einem Quartal herbeizaubern.
Morgan Stanley (MS)' Ariana Salvatore machte denselben Punkt in dieswöchigen Folge von Thoughts on the Market. Für Anleger, sagte sie, "könnte die zentrale Frage weniger sein, wie viel Unternehmen für KI ausgeben wollen, sondern wie schnell und zu welchen Kosten sie die dafür benötigte Stromversorgung sichern können."
Drei Aktien stechen für mich als Antwort auf diese Frage hervor.
Vistras Geschäft hält sich besser als seine Aktie
Vistra (VST) ist diejenige, die der Markt derzeit am wenigsten mag. Die Aktie hat im vergangenen Jahr fast ein Fünftel ihres Wertes verloren, doch Jefferies (JEF) hat ein Kursziel von 298 $ darauf, fast 90 % über dem Kurs vom 13. Oktober.
Ihre operative Marge stieg von negativen Werten in den Geschäftsjahren 2021 und 2022 auf 23,9 % im Geschäftsjahr 2024 und rutschte dann auf 12,5 % im Geschäftsjahr 2025.
Ein Teil dieses Rückgangs 2025 geht auf Hedge-Accounting zurück. Der Nettogewinn von Vistra in Höhe von 944 Mio. $ für 2025 enthielt einen nicht realisierten Vorsteuerverlust von 808 Mio. $ aus Hedges, die in späteren Jahren abgewickelt werden, und das bereinigte EBITDA aus laufenden Geschäften stieg auf 5,91 Mrd. $.
Zudem hat es langfristige Verträge für Kernkraft mit Meta Platforms (META) und Amazon (AMZN) abgeschlossen, zwei der Unternehmen, von denen Chamath sagt, dass sie bald mit allen konkurrieren werden.
Constellations Gewinne steigen weiter
Constellation Energy (CEG) zeigt, wie nachhaltig Analysten dies einschätzen. Sein normalisierter Gewinn je Aktie (EPS) stieg von 5,34 $ im Geschäftsjahr 2023 auf 9,39 $ im Geschäftsjahr 2025, und die 20 Analysten, die es beobachten, erwarten 12,13 $ in diesem Jahr und 13,29 $ im Geschäftsjahr 2027.
Das wäre etwa das 2,5-fache seines Gewinns im Geschäftsjahr 2023. Und da Microsoft nun Multi-Gigawatt-Einsätze plant, spricht nichts in den Nachrichten der letzten Woche dafür, diese Schätzungen zu senken.
GE Vernova muss keinen Gewinner auswählen
Dann gibt es noch das Unternehmen, das bezahlt wird, egal wer den Kampf um Chips und Apps gewinnt. Jedes neue Kraftwerk und jeder Netzanschluss benötigt Turbinen und Netzausrüstung, und GE Vernova (GEV) liefert beides.
Es ist der älteste Trick im Goldrausch-Handbuch: Schaufeln und Spitzhacken verkaufen. Hier gilt dasselbe Prinzip.
Der Umsatz wuchs von 34,9 Mrd. $ im Geschäftsjahr 2024 auf 38,1 Mrd. $ im Geschäftsjahr 2025, und der Konsens sieht ihn bis zum Geschäftsjahr 2028 bei 60,7 Mrd. $, fast 60 % über dem des letzten Jahres.
Strom ist die langsamste Lösung auf Musks Liste
Fairerweise nannte Musk nicht nur Strom. Er nannte Bau, Kühlung, Vernetzung und Batterien im selben Atemzug, und jeder davon ist ebenfalls ein großer Markt.
Aber Kühlanlagen, Netzwerk-Switches und Batteriepacks kommen aus Fabriken, und Unternehmen können mehr Fabriken bauen. Strom benötigt Kraftwerke, Genehmigungen und Netzanschlüsse, und Salvatore sagt, Washington habe jetzt ein großes Mitspracherecht darüber, wie schnell diese kommen. Entscheidungen über "Strominfrastruktur, Genehmigungen und Erschwinglichkeit", sagte sie, "könnten genauso wichtig werden für die Bestimmung, wie schnell diese Investitionen in operative Kapazitäten umgesetzt werden."
Das Risiko ist, dass diese Aktien mit der Stimmung rund um KI schwanken. Vistra verlor fast ein Fünftel in einem Jahr, während sein bereinigtes EBITDA wuchs, sodass eine Verunsicherung über KI-Ausgaben alle drei nach unten ziehen kann, egal was ihre Ergebnisse sagen.
Das Fazit
Alle drei verdienen Geld mit dem Input, den der KI-Ausbau nicht umgehen kann. Vistra und Constellation verkaufen den Strom, und GE Vernova verkauft die Ausrüstung, um ihn zu erzeugen und zu transportieren.
Wenn ich heute einen auswählen müsste, wäre es Vistra. Sein Geschäft wuchs im letzten Jahr, während seine Aktie den entgegengesetzten Weg ging, und diese Lücke ist die Chance.
Natürlich ist das von Salvatore diskutierte Genehmigungsgesetz "alles andere als garantiert", und die Wahlen werden bestimmen, was daraus hervorgeht.
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