Kennzahlen zur Merck-Aktie
- Aktueller Kurs: $119,37
- Kursziel (Mitte): $185.11
- Kursziel (Mittelwert): $128.04
- Mögliche Gesamtrendite: +55.1%
- Annualisierter IRR: 9,60% / Jahr
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Was ist passiert?
Merck (MRK) hat zwei Jahre unter einem Schatten verbracht: dem drohenden Auslaufen des US-Patents von Keytruda im Dezember 2028.
Die Bullen sagen, die Pipeline sei tief genug, um die Lücke zu schließen. Die Bären sagen, dass nichts in der Pharmabranche einen Blockbuster so einfach ersetzen kann. Diese Woche hat Merck seine pointierteste Antwort auf diese Debatte gegeben.
Am 25. März 2026 gab Merckbekannt, dass es Terns Pharmaceuticals für 53 $ pro Aktie in bar übernehmen würde, was einem Eigenkapitalwert von etwa 6,7 Mrd. $ oder etwa 5,7 Mrd. $ abzüglich der erworbenen Barmittel entspricht.
Die MRK-Aktien stiegen am Tag der Bekanntgabe um 3,00 $ bzw. 2,58 % und schlossen bei 119,37 $. Die Reaktion war verhalten, nicht euphorisch.
Im Mittelpunkt der Transaktion steht TERN-701, ein oraler allosterischer BCR::ABL-Tyrosinkinase-Inhibitor (ein zielgerichteter Wirkstoff, der das Protein blockiert, das das Wachstum der CML-Krebszellen antreibt), der bei Patienten mit chronisch-myeloischer Leukämie (CML), einem langsam wachsenden Blutkrebs, der im Knochenmark entsteht, untersucht wird.
An CML erkranken jedes Jahr schätzungsweise 18.000 neu diagnostizierte Patienten in den USA, den europäischen Schlüsselmärkten und Japan.
CEO Robert Davis sagte in der Telefonkonferenz zur Übernahme: "Wir glauben, dass TERN-701 das Potenzial hat, eine erstklassige Therapie zu sein, die sich durch eine hohe Selektivität und einen verbesserten therapeutischen Index auszeichnet, der zu Wirksamkeitsvorteilen gegenüber den derzeit zugelassenen TKIs führen könnte.
"Dies ist die dritte milliardenschwere Akquisition von Merck innerhalb von etwa zwölf Monaten.
Mit dem Kauf von Verona Pharma für 10 Mrd. USD und der Übernahme von Cidara Therapeutics für 9,2 Mrd. USD hat Merck insgesamt 25,9 Mrd. USD in drei Transaktionen investiert, die alle darauf abzielen, die Pipeline zu erweitern, bevor die Einnahmen aus Keytruda sinken.
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Ist Merck heute unterbewertet?
MRK wird zum 25. März 2026 mit dem 23,28-fachen NTM KGV und dem 15,50-fachen NTM EV/EBITDA gehandelt.
Der Aufschlag gegenüber notleidenden Wettbewerbern ist leicht zu erklären.
Pfizer wird mit dem 9,21-fachen NTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis und Bristol-Myers Squibb mit dem 9,40-fachen gehandelt, die beide mit steilen Patentklippen und weniger glaubwürdigen Ersatzprodukten in der Spätphase der Entwicklung konfrontiert sind. Novartis wird mit dem 16,76-fachen und AstraZeneca mit dem 18,20-fachen gehandelt - höhere Multiplikatoren, die durch die Dynamik der Pipeline gestützt werden.
Das 23,28-fache von Merck geht davon aus, dass sich sein eigener Übergang vollzieht. Diese Annahme hängt weitgehend davon ab, was Terns mitbringt.
Laut BioPharma Dive deuten die auf der Tagung der American Society of Hematology im Dezember 2025 vorgestellten Daten darauf hin, dass TERN-701 das Medikament Scemblix von Novartis herausfordern könnte, das ein jährliches Spitzenumsatzpotenzial von über 4 Mrd. USD aufweist.
Andy Hsieh, Analyst bei William Blair, bezeichnete das klinische Profil von TERN-701 als "beispiellos" bei CML. Andrew Berens von Leerink Partners schrieb, dass das Angebot von Merck das Potenzial von TERN-701 "bei weitem unterschätzt", da sein Modell von einem Spitzenjahresumsatz von etwa 6,2 Milliarden US-Dollar ausgeht.
Das Besondere an TERN-701 ist sein Wirkmechanismus.
Im Gegensatz zu herkömmlichen TKIs, die um das aktive Zentrum des BCR::ABL-Krebsproteins konkurrieren, zielt TERN-701 auf eine andere allosterische Tasche ab, d. h. es bindet an eine separate Region, die darauf ausgelegt ist, die Resistenzmutationen zu überwinden, die bei Patienten im Laufe der Zeit zum Versagen bestehender Therapien führen.
Wie Dr. Dean Li, Präsident von Merck Research Laboratories, auf der Telefonkonferenz erklärte, deuten frühe Daten darauf hin, dass TERN-701 eine etwa doppelt so hohe molekulare Ansprechrate und eine zwei- bis dreimal so hohe tiefe molekulare Ansprechrate wie zugelassene TKIs, einschließlich Scemblix, erreichen könnte.
Die Bären haben ein echtes Gegenargument. TERN-701 befindet sich noch in der Phase 1/2 der klinischen Prüfung.
Der Aufschlag von 6 % auf den letzten Schlusskurs von Terns war einer der niedrigsten für einen börsennotierten Arzneimittelhersteller seit Jahren, was William Blair zu der Vermutung veranlasste, dass es noch ein konkurrierendes Angebot geben könnte.
Finanzchefin Caroline Litchfield bestätigte, dass die Übernahme im Jahr 2026 eine F&E-Belastung in Höhe von rund 5,8 Mrd. USD oder etwa 2,35 USD pro Aktie auslösen wird, zusätzlich zu den bereits von Cidara verursachten Belastungen.
Der Druck der IRA verstärkt den kurzfristigen Lärm. Die 79%ige Medicare-Preissenkung von Januvia tritt 2026 in Kraft, und die Janumet-Franchise steht 2027 vor Preisverhandlungen.
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Wichtige Statistiken:
- Aktueller Kurs: $119,37
- Kursziel (Mitte): $185.11
- Potenzielle Gesamtrendite: +55.1%
- Annualisierter IRR: 9,60% / Jahr
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Das mittlere Szenario geht von einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 0,5% bis zum 31.12.30 aus, was den kurzfristigen Druck durch Biosimilars auf Keytruda widerspiegelt, der durch zwei Faktoren ausgeglichen wird: die Markteinführung von Winrevair bei pulmonaler arterieller Hypertonie (Bluthochdruck in den Lungenarterien) und der wachsende Beitrag von Nemtabrutinib und Zilovertamab Vedotin in der Hämatologie. Eine Nettogewinnmarge von 33,4 % im mittleren Fall spiegelt die operative Hebelwirkung des Kostensenkungsprogramms in Höhe von 3 Milliarden US-Dollar wider. Das Hauptrisiko besteht darin, dass die Keytruda-Umsätze ab Ende 2028 stärker als erwartet zurückgehen, was durch die langsamere Akzeptanz der subkutanen Keytruda-Formulierung (eine schnell zu injizierende Version, die Patienten vor dem Markteintritt von Biosimilars halten soll) noch verstärkt wird.
Der High Case erreicht 228,76 USD, wenn TERN-701 die Zulassung erhält und einen bedeutenden Anteil an CML-Patienten erobert, während Winrevair und Hämatologie die Margen in Richtung 35 % drücken. Der niedrige Wert von 165,06 $ spiegelt ein Umsatzwachstum nahe Null und eine Kompression der Gewinnspanne wider, falls der Übergang enttäuschend verläuft. Bei 119,37 $ bietet der mittlere Fall eine annualisierte Rendite von 9,60 % bis Ende 2030. Für ein Unternehmen, das eine Dividendenrendite von 2,8 % zahlt und über 14,57 Mrd. $ an Barmitteln verfügt, ist das keine heroische Annahme.
Fazit: Achten Sie auf die Umsätze im 1. Quartal 2026, wenn Merck seinen Bericht vorlegt, was für Ende April erwartet wird. Das Management hat im Februar eine Prognose von 65,5 bis 67,0 Mrd. $ für das Gesamtjahr abgegeben. Eine Bestätigung der Prognose signalisiert, dass die Akquisitionskosten nur ein Störfaktor sind. Eine Senkung bestätigt die Befürchtung der Bären, dass das Tempo der Akquisitionen die kurzfristigen Ergebnisse übersteigt.
Die These von Merck ist einfach: heute aggressiv investieren, damit es 2029 keine Umsatzklippe zu erklären gibt. Mit Terns erwirbt Merck das wissenschaftlich glaubwürdigste Hämatologieprodukt, das das Unternehmen je erworben hat. Wenn TERN-701 in Phase 3 das leistet, was es in Phase 1/2 gezeigt hat, könnte der Nettopreis von 5,7 Milliarden Dollar eines Tages wie ein Schnäppchen aussehen. Was stimmen muss, sind die Daten. Was schiefgehen könnte, ist, dass sie nicht stimmen.
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