Die wichtigsten Punkte
- Elon Musk sagt, eine Fusion von SpaceX und Tesla habe "viel für sich", und beide Vorstände haben Sonderausschüsse gebildet, um eine Fusion zu prüfen.
- Bei einem solchen Aktiengeschäft würden die SpaceX-Aktionäre das Risiko tragen, und Jim Chanos argumentiert, sie würden 1,5 Billionen Dollar für ein Unternehmen mit einer Kapitalrendite von 5 % zahlen.
- Das Betriebsergebnis von Tesla sank im dritten Quartal um 56 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum, während die Aktie mit einem KGV von 185 (auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate) gehandelt wurde – deutlich über dem 5-Jahres-Durchschnitt von 108.
- Sogar das Modell von ARK Invest sagt, dass SpaceX-Aktionäre bei einer Fusion umso weniger gewinnen, je länger sie halten, daher ist der Preis, auf den sich die Sonderausschüsse einigen, am wichtigsten.
SpaceX (SPCX)-Aktionäre bekamen gerade eine gezielte Frage vom berühmten Leerverkäufer Jim Chanos gestellt.
Elon Musk sagte im Quartalsgespräch von SpaceX, er sehe "viel für eine Fusion der Unternehmen, da wir uns praktisch in der Superintelligenz-Singularität befinden", und SpaceX und Tesla (TSLA) haben jeweils einen Sonderausschuss gebildet, um eine Fusion zu prüfen.
Chanos' Antwort auf X? "$SPCX-Aktionäre, seid ihr sicher, dass ihr dieses Unternehmen mit 5 % Kapitalrendite für 1,5 Billionen Dollar kaufen wollt…?!"
Es ist die richtige Frage. Bei diesem Deal sind die Aktionäre von SpaceX diejenigen, die das Risiko tragen.
Bisher drehte sich das meiste Fusionsgerede um die Seite von Tesla. Gary Black hat vorhergesagt, SpaceX kaufe Tesla für 420 Dollar je Aktie und argumentiert, eine Kombination werde nicht viel Wert schaffen. Chanos betrachtet es von der anderen Seite: SpaceX würde mit eigenen Aktien zahlen, also sind seine Aktionäre die Käufer. Und sie haben viel aufzugeben, da sowohl der Umsatz als auch der Gewinn von SpaceX im dritten Quartal die Schätzungen von Wall Street übertrafen.
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Die Renditen von Tesla entwickeln sich in die falsche Richtung
Das eigene Quartal von Tesla half nicht. In seinem Update zum dritten Quartal blieb der Umsatz mit 28,05 Milliarden Dollar unverändert, und das Betriebsergebnis sank gegenüber dem Vorjahr um 56 % auf 0,7 Milliarden Dollar, was einer Betriebsgewinnmarge von 2,6 % entspricht. Tesla macht höhere Betriebsausgaben für seine Superintelligenz und andere F&E-Projekte sowie aktienbasierte Vergütung verantwortlich, zusammen mit weniger regulatorischen Credits und niedrigeren Energiegewinnen. Die Aktie fällt heute Morgen um [5 %].
Hier ist der Rückgang, auf den Chanos hinweist…
Ein X-Nutzer argumentierte, dass "5 % Kapitalrendite so aussieht, wie die Aufbauphase aussieht, bevor die Umsätze landen", und verwies auf Amazons Jahrzehnt mit einstelligen Renditen. Chanos konterte: "Wer gibt 40 Milliarden Dollar pro Quartal aus? Nicht $TSLA. Diese sinkende Kapitalrendite stammt aus ihren bestehenden Geschäften, einschließlich FSD."
Er hat recht mit den Ausgaben. Laut seinem neuesten Quartalsbericht erwartet Tesla nun Kapitalausgaben von mehr als 20 Milliarden Dollar im Jahr 2026, gegenüber den mehr als 25 Milliarden Dollar, die es vor drei Monaten erwartet hatte. Das sind etwa 5 Milliarden Dollar pro Quartal, ein Achtel von 40 Milliarden.
Der Preis geht bereits davon aus, dass die Roboter funktionieren
Die Tesla-Bullen bewerten das Unternehmen auf Basis von Robotaxis und Optimus, und sein Multiplikator zeigt das. Bis zum Schlusskurs am Mittwoch wurde Tesla mit einem KGV von 185 (auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate) gehandelt, gegenüber einem 5-Jahres-Durchschnitt von 108. Sein Höchststand lag im vergangenen Dezember bei 243.
Das ist das Problem für SpaceX-Aktionäre. Bei diesem Multiplikator würden sie im Voraus für ein Roboter- und Robotaxi-Geschäft zahlen, das Tesla noch aufbaut. In der Zwischenzeit verdienen die Geschäfte, die es bereits betreibt, weniger auf das eingesetzte Kapital.
Sogar ARK sagt, SpaceX sollte hart verhandeln
Brett Winton von ARK Invest hat die Zahlen durchgerechnet. Verglichen mit keiner Fusion und selbst beim heutigen Aktienkursverhältnis schrieb er, dass "Tesla-Aktionäre bis 2031 etwa das 1,6-fache besser dastehen würden, während SpaceX-Aktionäre etwa das 2-fache besser dastehen würden."
Wenn er den Zeitraum auf 2036 ausdehnt, stehen Tesla-Aktionäre etwa 5-mal besser da, gegenüber dem 1,3-fachen für SpaceX-Aktionäre. In seinen Worten: "Bei längeren Zeithorizonten sollten SpaceX-Aktionäre einen Abschlag verlangen."
Musks Antwort: "Interessant."
SpaceX-Aktionäre sollten diesen Abschlag wollen
Sollten SpaceX-Aktionäre also sicher sein, dass sie das kaufen wollen? Bei den heutigen Preisen glaube ich nicht. Die Kapitalrendite von Tesla sinkt in den Geschäften, die es bereits hat, und sein Ausgabenplan für 2026 wurde gerade kleiner. Darüber hinaus wird seine Aktie mit einem KGV von 185 (auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate) für eine Zukunft gehandelt, die noch nicht eingetroffen ist. Sogar das Modell von ARK sagt, dass der Gewinn von SpaceX aus einem Deal mit der Zeit schrumpft.
Meine Meinung: Wenn ich SpaceX halten würde, würde ich wollen, dass der Sonderausschuss einen Abschlag auf Tesla durchsetzt. Eine Prämie zu zahlen würde bedeuten, dass SpaceX-Aktionäre die Roboterwette von Tesla mit ihren eigenen Aktien finanzieren.
Natürlich haben die Ausschüsse noch keine Bedingungen festgelegt. Und wenn Optimus und Robotaxis so skalieren, wie Musk es erwartet, wird eine Rendite von 5 % in ein paar Jahren eine Fußnote sein.
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