Die Identifizierung von Wettbewerbsgräben ist in der Theorie einfach und in der Praxis schwierig. Jeder weiß, dass Unternehmen mit dauerhaften Wettbewerbsvorteilen dazu neigen, im Laufe der Zeit höhere Renditen zu erzielen. Die Herausforderung besteht darin, echte Burggräben von Erzählungen zu unterscheiden, die zwar überzeugend klingen, aber bei genauerer Betrachtung nicht standhalten.
Die meisten Grabenanalysen stützen sich zu sehr auf qualitative Erzählungen. Ein Unternehmen verfügt über eine starke Marke, Netzwerkeffekte oder Wechselkosten, und die Anleger gehen davon aus, dass diese Vorteile von Dauer sind. Doch die Wettbewerbspositionen verschieben sich, Marken verlieren an Bedeutung, und Netzwerke fragmentieren sich. Die Umstellungskosten sinken, wenn sich die Technologie weiterentwickelt. Was vor fünf Jahren noch wie ein breiter Graben aussah, kann sich schnell verengen, wenn die zugrunde liegenden Faktoren schwächer werden.
Der bessere Ansatz kombiniert eine qualitative Bewertung mit einer quantitativen Validierung. Sie beginnen mit der Identifizierung potenzieller Quellen von Wettbewerbsvorteilen und suchen dann in den Finanzdaten nach Belegen dafür, dass sich diese Vorteile tatsächlich in überlegener Wirtschaftlichkeit niederschlagen. Hohe Kapitalrenditen, stabile oder wachsende Gewinnspannen, Preissetzungsmacht über Zyklen hinweg und anhaltende Marktanteilsgewinne - all dies sind Anzeichen dafür, dass ein Burggraben existiert und Bestand hat.
TIKR liefert Ihnen die Daten, um diese Hypothesen zu überprüfen. Sie können die Rendite des investierten Kapitals im Zeitverlauf verfolgen, Margentrends mit denen anderer Unternehmen vergleichen, die Preissetzungsmacht anhand des Umsatzes pro Einheit oder der durchschnittlichen Verkaufspreise analysieren und die Kundenkonzentration oder -abwanderung anhand von Segmentangaben überwachen. Diese Kombination aus qualitativer und quantitativer Analyse hilft Ihnen, dauerhafte Burggräben von vorübergehenden Vorteilen zu unterscheiden.
Arten von Wettbewerbsgräben
Burggräben gibt es in verschiedenen Formen, und jeder hinterlässt deutliche Spuren in den Finanzdaten.
Größenvorteile. Unternehmen mit Größenvorteilen verteilen ihre Fixkosten auf eine größere Umsatzbasis und können so die Preise ihrer Konkurrenten unterbieten und gleichzeitig höhere Gewinnspannen beibehalten. Dies äußert sich in wachsenden Brutto- und Betriebsgewinnspannen bei steigendem Umsatz und in Marktanteilsgewinnen, die die Rentabilität beschleunigen, anstatt sie zu verringern. Der entscheidende Test ist, ob das Unternehmen seine Preisdisziplin beibehalten und gleichzeitig schneller als die Konkurrenz wachsen kann.
Netzwerkeffekte. Unternehmen, deren Wert mit der Anzahl der Nutzer steigt, wie Marktplätze, soziale Plattformen oder Zahlungsnetzwerke, weisen Netzwerkeffekte auf. Diese zeigen sich in hohen inkrementellen Gewinnspannen bei neuen Nutzern, sinkenden Kundenakquisitionskosten, wenn das Netzwerk wächst, und einem Nutzerwachstum, das sich eher beschleunigt als verlangsamt. Die entscheidende Kennzahl ist, ob sich das Engagement und die Monetarisierung pro Nutzer im Laufe der Zeit verbessern, und nicht nur, ob die Nutzerbasis zunimmt.
Stärke der Marke. Premium-Marken ermöglichen es Unternehmen, höhere Preise für funktional ähnliche Produkte zu verlangen. Dies zeigt sich in durchgängig höheren Bruttomargen als bei der Konkurrenz, in einer Preisgestaltung, die auch in Zeiten des Abschwungs beibehalten oder ausgeweitet werden kann, und in einer Marketingeffizienz, die sich mit steigendem Markenwert verbessert. Der Test ist, ob das Unternehmen die Preise schneller als die Inflation erhöhen kann, ohne Marktanteile zu verlieren.
Wechselkosten. Wenn der Wechsel des Anbieters für die Kunden mit hohen Kosten verbunden ist, sei es durch die Komplexität der Integration, die Datenmigration, die Umschulung oder Vertragsstrafen, können die Unternehmen ihre Kunden halten und die Preise beibehalten. Dies zeigt sich in niedrigen Abwanderungsraten, einer hohen Bruttobindung und stabilen oder wachsenden Margen, selbst wenn sich das Wachstum verlangsamt. Eine Umsatzbindung von über 100 % bei Software oder mehrjährige Vertragsverlängerungen bei stabilen Preisen deuten auf hohe Wechselkosten hin.
Regulatorische Hürden. Lizenzen, Patente oder behördliche Genehmigungen, die den Wettbewerb einschränken, schaffen Burggräben. Sie sind jedoch nur dann dauerhaft, wenn ihre Erneuerung oder Aufrechterhaltung kein übermäßiges Kapital erfordert oder wenn die Schranken für neue Marktteilnehmer schwer zu kopieren sind. Diese Vorteile zeigen sich oft in Form von stabilen Marktanteilen und hohen Kapitalrenditen in Branchen mit ansonsten standardisierten Produkten.
Der Fehler, den die meisten Anleger machen, ist die Annahme, dass ein Burggraben nur aufgrund einer bestimmten Kategorie existiert. Nicht alle Marken haben Preissetzungsmacht. Nicht alle Netzwerke weisen starke Effekte auf. Nicht alle Wechselkosten sind hoch genug, um von Bedeutung zu sein. Sie müssen jeden behaupteten Vorteil anhand von Daten validieren.
Schätzen Sie den fairen Wert eines Unternehmens sofort (kostenlos mit TIKR) >>>
Verwendung von Finanzmetriken zur Validierung von Moats
TIKR liefert die historischen und zukunftsorientierten Daten, um zu prüfen, ob die behaupteten Wettbewerbsvorteile eines Unternehmens zu einer überlegenen Wirtschaftlichkeit führen.
Rentabilität des investierten Kapitals im Zeitverlauf. Navigieren Sie zur Registerkarte Kennzahlen und untersuchen Sie die ROIC-Trends über fünf bis zehn Jahre. Unternehmen mit einem echten Burggraben sollten ihre Kapitalrendite über Konjunkturzyklen hinweg deutlich über ihren Kapitalkosten halten, in der Regel 15 % oder mehr. Noch wichtiger ist, dass die Kapitalrendite stabil bleiben oder sich verbessern sollte, wenn das Unternehmen wächst. Eine sinkende Kapitalrendite trotz Umsatzwachstum deutet darauf hin, dass sich der Burggraben verengt oder dass das Wachstum aus Investitionen mit geringerer Rendite stammt.
Stabilität und Ausweitung der Bruttomarge. Rufen Sie die Registerkarte Detaillierte Finanzdaten auf und überprüfen Sie die Entwicklung der Bruttomarge über mehrere Jahre. Moats, die auf Preissetzungsmacht oder Kostenvorteilen beruhen, sollten zu stabilen oder wachsenden Bruttomargen führen. Wenn die Bruttomargen bei steigendem Umsatz schrumpfen, fehlt dem Unternehmen wahrscheinlich die Preissetzungsmacht oder es sieht sich einem verschärften Wettbewerb gegenüber. Vergleichen Sie diese Trends mit denen anderer Unternehmen auf der Registerkarte Wettbewerber, um festzustellen, ob die Margenentwicklung unternehmensspezifisch oder branchenweit ist.
Operative Hebelwirkung. Untersuchen Sie, ob die Betriebskosten langsamer wachsen als die Einnahmen. Unternehmen mit Größenvorteilen sollten im Zuge ihres Wachstums steigende operative Margen aufweisen, insbesondere im Bereich von 15 % bis 30 % Umsatzwachstum, wo Größenvorteile in der Regel zum Tragen kommen. Wenn die operativen Margen trotz eines starken Umsatzwachstums stagnieren oder zurückgehen, fehlt es dem Unternehmen möglicherweise an operativem Leverage oder es investiert stark, um seine Position zu verteidigen.
Preissetzungsmacht über Zyklen hinweg. Verwenden Sie die Registerkarte Schätzungen, um das Umsatzwachstum in Zeiten schwacher Nachfrage oder wirtschaftlicher Abschwünge zu überprüfen. Unternehmen mit einem starken Burggraben halten ihr Umsatzwachstum oder ihre Preisgestaltung oft auch dann aufrecht, wenn das Volumen sinkt, da die Kunden weiterhin für Produkte oder Dienstleistungen zahlen, die sie nicht ohne weiteres ersetzen können. Vergleichen Sie dieses Verhalten mit dem Ihrer Konkurrenten, um festzustellen, welche Unternehmen eine echte Preissetzungsmacht haben.
Kundenkonzentration und -bindung. Auch wenn sie nicht immer offengelegt werden, können Segmentdaten oder Kennzahlen zur Umsatzkonzentration, die in einigen Unternehmensberichten enthalten sind, Aufschluss über die Treue der Kunden geben. Eine hohe Umsatzbindung, insbesondere bei abonnement- oder vertragsbasierten Geschäften, deutet auf hohe Wechselkosten hin. Achten Sie auf diese Daten im Finanzteil unter den ergänzenden Angaben oder in den Mitschriften, in denen das Management die Kundenbindungskennzahlen erläutert.
Vergleiche mit anderen Unternehmen
Die Moat-Analyse ist von Natur aus relativ. Ein Unternehmen, das mit dem 30-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt wird, mag für sich genommen teuer erscheinen, ist aber vernünftig, wenn andere Unternehmen durchweg mit dem 40-fachen gehandelt werden. Auf der Registerkarte "Wettbewerber" von TIKR können Sie die Bewertungskennzahlen der Vergleichsgruppe vergleichen und Ausreißer identifizieren.
Beginnen Sie mit dem Vergleich von NTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis, TEV/EBITDA und TEV/Umsatz in der Konkurrenzgruppe. Unternehmen mit echten Burggräben werden in der Regel höher bewertet, da der Markt erwartet, dass sie eine überdurchschnittliche Wirtschaftlichkeit aufweisen. Wenn ein Unternehmen trotz behaupteter Wettbewerbsvorteile auf dem Niveau seiner Konkurrenten oder darunter gehandelt wird, geht der Markt möglicherweise nicht davon aus, dass diese Vorteile dauerhaft oder sinnvoll sind.
Als Nächstes sollten Sie das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu freiem Cashflow (MC/FCF) der Wettbewerber vergleichen. Diese Kennzahl gibt Aufschluss darüber, wie effizient jedes Unternehmen seine Einnahmen in Barmittel umwandelt und wie der Markt diese Barmittelgenerierung bewertet. Ein Unternehmen, das zu einem niedrigeren MC/FCF-Multiplikator als seine Konkurrenten gehandelt wird, kann unterbewertet sein, oder es kann Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit seines Cashflows signalisieren.
Untersuchen Sie schließlich das Verhältnis zwischen dem letzten Kurs jedes Wettbewerbers und dem mittleren Analystenziel. Große Diskrepanzen können aufzeigen, wo die Analysten Chancen oder Risiken sehen. Ein Unternehmen, das deutlich unter seinem Analystenziel gehandelt wird, während andere Unternehmen in der Nähe oder oberhalb des Analystenziels notieren, kann auf einen versteckten Wert oder eine unerkannte Wettbewerbsstärke hindeuten. Umgekehrt kann ein Unternehmen, das über dem Zielwert gehandelt wird, während die anderen Unternehmen darunter notieren, darauf hindeuten, dass der Markt bereits optimistische Annahmen über seinen Burggraben eingepreist hat.
Bewertungsaufschläge spiegeln die Markterwartungen hinsichtlich der Wettbewerbspositionierung wider. Unternehmen, die durchgängig zu höheren Multiplikatoren als ihre Konkurrenten gehandelt werden, haben wahrscheinlich dauerhafte Burggräben, an die der Markt glaubt. Unternehmen, die mit Abschlägen gehandelt werden, haben möglicherweise schwächere Burggräben, als ihre Erzählungen vermuten lassen, oder sie stellen Chancen dar, bei denen der Markt ihre Wettbewerbsstärke noch nicht erkannt hat.
Holen Sie sich die aktuellsten Finanzdaten von Tausenden von Aktien mit TIKR (kostenlos) >>>
Häufige Fallstricke bei der Moat-Analyse
Verwechslung von Größe und Moat. Große Unternehmen sind nicht unbedingt geschützt. Größe ist nur dann ein Burggraben, wenn sie Kostenvorteile oder andere Barrieren schafft, die kleinere Wettbewerber nicht nachbilden können. Prüfen Sie, ob das größte Unternehmen im Vergleich zu kleineren Wettbewerbern höhere Gewinnspannen und Renditen aufweist. Wenn nicht, ist Größe allein kein Burggraben.
Annehmen, dass frühere Burggräben fortbestehen. Wettbewerbsvorteile erodieren, und die Technologie stört den Vertrieb. Vorschriften ändern sich. Die Vorlieben der Kunden ändern sich. Ein Graben, der vor fünf Jahren bestand, schützt das Unternehmen heute möglicherweise nicht mehr. Überprüfen Sie stets, ob der Burggraben auch in der jüngeren Vergangenheit überdurchschnittliche Renditen und stabile Gewinnspannen erwirtschaftet hat, und nicht nur in der Vergangenheit.
Ignorieren des Kapitalbedarfs. Einige Burggräben erfordern kontinuierliche Kapitalinvestitionen, um sie zu erhalten. Wenn ein Unternehmen hohe Ausgaben für Forschung und Entwicklung, Marketing oder Kapazitäten tätigen muss, nur um seine Position zu halten, ist der Burggraben zwar real, aber teuer zu erhalten. Prüfen Sie den freien Cashflow im Verhältnis zum Nettoeinkommen. Wenn der freie Cashflow aufgrund hoher laufender Investitionen oder F&E deutlich niedriger ist, ist der Burggraben möglicherweise nicht so wertvoll wie er scheint.
Narrative übergewichten. Überzeugende Geschichten über Marke, Innovation oder Kundentreue können schwache Finanzzahlen verschleiern. Wenn sich die Erzählung nicht in einer überragenden Kapitalrendite, stabilen Margen oder Preissetzungsmacht niederschlägt, ist der Burggraben wahrscheinlich schwächer als vom Management behauptet. Lassen Sie sich von den Daten leiten, nicht von der Geschichte.
Die TIKR-Mitnahme
Wettbewerbsgräben sind keine abstrakten Konzepte. Es gibt wirtschaftliche Vorteile, die sich in Kapitalrenditen, Gewinnspannen, Preissetzungsmacht und Marktanteilstrends zeigen. Die Unternehmen mit echten Burggräben erwirtschaften über alle Zyklen hinweg und im Vergleich zu ihren Mitbewerbern stets eine überlegene Wirtschaftlichkeit.
TIKR liefert die Finanzdaten, Vergleiche mit anderen Unternehmen und historische Trends, die erforderlich sind, um zu prüfen, ob ein behaupteter Burggraben tatsächlich existiert. Durch die Verfolgung von ROIC, Margen, Umsatztrends und Wettbewerbspositionierung im Laufe der Zeit können Sie Unternehmen mit dauerhaften Vorteilen von solchen unterscheiden, die sich auf vorübergehenden Rückenwind oder überzeugende Erzählungen verlassen.
Bei der Moat-Analyse geht es nicht darum, perfekte Unternehmen zu finden. Es geht darum zu verstehen, welche Unternehmen strukturelle Vorteile haben, die es ihnen ermöglichen, über lange Zeiträume hinweg Kapital zu attraktiven Raten zu vermehren. Wenn Sie diese Vorteile anhand von Daten validieren, anstatt sie als gegeben hinzunehmen, bauen Sie ein Portfolio von Unternehmen auf, die unabhängig von der kurzfristigen Marktentwicklung eine nachhaltige Performance erzielen können.
Bewerten Sie jede Aktie in weniger als 60 Sekunden mit TIKR
Mit dem neuen Valuation Model von TIKR können Sie den potenziellen Aktienkurs einer Aktie in weniger als einer Minute schätzen.
Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
- Umsatzwachstum
- Operative Margen
- Exit KGV-Multiple
Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus, indem es die Konsensschätzungen der Analysten verwendet, um Ihnen einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt zu geben.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
Sehen Sie den wahren Wert einer Aktie in weniger als 60 Sekunden (kostenlos mit TIKR) >>>
Suchen Sie nach neuen Gelegenheiten?
- Entdecken Sie, welche Aktienmilliardenschwere Investoren kaufen, damit Sie dem klugen Geld folgen können.
- Analysieren Sie Aktien in weniger als 5 Minutenmit der benutzerfreundlichen All-in-One-Plattform von TIKR.
- Je mehr Steine Sie umwerfen ... desto mehr Möglichkeiten werden Sie aufdecken.Durchsuchen Sie mit TIKR mehr als 100.000 globale Aktien, globale Top-Investorenbeteiligungen und mehr.
Haftungsausschluss:
Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR nicht als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind und auch keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien darstellen. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
