ExxonMobil (XOM) teilte Anlegern am Freitag, den 16. Oktober, in einer regulatorischen Einreichung mit, dass höhere Raffineriemargen den Gewinn im dritten Quartal im Geschäftsbereich Energy Products im Vergleich zum zweiten Quartal um 4,5 Milliarden Dollar steigern könnten. Die Aktie schloss mit einem Plus von 2,5 % bei 178,98 $, einem Rekordschlusskurs.
Ein Vorbehalt vor den Zahlen. Die 4,5 Milliarden Dollar sind allein der Effekt der Raffineriemargen, gemessen an den Volumina des zweiten Quartals. Es handelt sich nicht um eine Prognose für Exxons Gesamtgewinn, wie die Einreichung ausdrücklich festhält. Die vollständigen Ergebnisse werden am 30. Oktober veröffentlicht.
Was die 4,5 Milliarden Dollar abdecken und was nicht
Energy Products, der Geschäftsbereich, der Exxons Raffinerien umfasst, erzielte im zweiten Quartal auf bereinigter Basis 4,1 Milliarden Dollar Gewinn, und der Margengewinn kommt noch dazu. Addiert man die kleineren Posten des Segments (geringere Wartung und zusätzliche Tage, abzüglich 400 Millionen Dollar für externe Störungen), kommt der BMO Capital Markets-Analyst Phillip Jungwirth auf einen bereinigten Raffineriegewinn von nahezu 8,5 Milliarden Dollar. Das ist mehr als das Doppelte des zweiten Quartals.
Der Rest der Einreichung wirkt in die entgegengesetzte Richtung. Niedrigere Rohölpreise kosten den Upstream-Bereich 1,3 Milliarden Dollar, schwächere Chemiemargen kosten 600 Millionen Dollar, und 2,5 Milliarden Dollar an Timing-Effekten bei Derivaten werden die ausgewiesenen Erträge belasten, bevor sie sich in späteren Quartalen auflösen.
ExxonMobils Raffineriegewinn ist eine Margengeschichte
Der Umsatz von Energy Products sank von 371,87 Milliarden Dollar im Jahr 2022 auf 290,32 Milliarden Dollar im Jahr 2025, ein Rückgang von 22 %, und der Geschäftsbereich meldete im vergangenen Jahr einen Gewinn von 7,4 Milliarden Dollar. Jungwirths Schätzung von rund 8,5 Milliarden Dollar allein für das dritte Quartal ist eine bereinigte Zahl, daher sind die beiden nicht direkt vergleichbar. Die 4,5 Milliarden Dollar sind ein reiner Margeneffekt, berechnet auf Basis der Volumina des zweiten Quartals, und die tatsächlichen Volumina werden mit den Ergebnissen am 30. Oktober bekannt gegeben.
Dieser Gewinn pro Barrel resultiert aus einem Kraftstoffmangel. CEO Darren Woods hat argumentiert, dass die Zapfsäulenpreise heute eher durch knappe Raffineriekapazitäten als durch Rohöl bestimmt werden, ein Punkt, den TIKR im August behandelte. Die Wettbewerber zeigen dasselbe Bild. Shell (SHEL) bezifferte seine indikative Raffineriemarge auf 42 $ pro Barrel, gegenüber 24 $. TotalEnergies (TTE) verzeichnete einen Anstieg seiner europäischen Marge auf 33,2 $ von 13,5 $. BP (BP) erwartet, dass stärkere Raffineriemargen 1,9 bis 2,1 Milliarden Dollar hinzufügen werden.
Die Wall Street erwartet nur einen geringen Rückgang
Analysten erwarten, dass Exxons normalisierter EPS sich nahezu verdoppelt, von 6,99 $ im Jahr 2025 auf 12,94 $ im Jahr 2026, um dann auf 11,86 $ im Jahr 2027 zu sinken. Das ist ein Rückgang von etwa 8 %, daher erwarten Analysten, dass der Großteil des diesjährigen Gewinnsprungs in das Jahr 2027 übergeht. Dabei handelt es sich um unternehmensweite Schätzungen, die auch Ölpreise, Produktion und Aktienrückkäufe widerspiegeln, aber die Raffinerie ist der Teil, der sich in diesem Jahr am meisten bewegt hat.
Ich halte diese Annahme für den Schwachpunkt. Die heutigen Raffineriemargen hängen davon ab, dass die russische Kapazität offline bleibt und die Versorgung aus dem Golf gestört bleibt. Der letzte Preissprung zeigt, wie schnell sich die Bedingungen ändern können: Der Umsatz von Energy Products sank 2023 um 14 %, als die Kraftstoffknappheit von 2022 nachließ. Im Jahr 2025, bevor der Krieg das Kraftstoffangebot verknappte, erzielte Exxon einen Gewinn von 6,99 $ je Aktie, weit unter den 11,86 $, die Analysten für 2027 erwarten.
Die XOM-Aktie funktioniert nur, wenn die Knappheit anhält
Ich wollte wissen, was ExxonMobil wert ist, wenn die Raffineriemargen tatsächlich wieder auf ein normales Niveau zurückkehren.
Ich habe 2026 bei den Zahlen der Wall Street belassen und dann die EBIT-Marge von 17,2 % auf 16,5 % im Jahr 2027 und 14 % im Jahr 2028 gesenkt. Das bringt den EPS für 2027 auf etwa 11,66 $, knapp unter dem Konsens. Danach ließ ich das Wachstum im Permian-Becken und in Guyana die Marge nur auf 14,5 % steigen, während Aktienrückkäufe die Aktienanzahl um etwa 2 % pro Jahr reduzierten. Ich hielt das KGV bei 13,5 und ließ die Dividende jedes Jahr steigen.
Mein Modell kommt bis Ende 2030 auf etwa 166 $, einschließlich der auf dem Weg gesammelten Dividenden. Das ist ein Verlust von 7,2 % gegenüber 178,98 $ oder 1,8 % pro Jahr. TIKRs Modell vom August ergab 167 $ für dasselbe Datum, als die Aktie bei 153 $ gehandelt wurde. Die Geschäftsaussichten haben sich kaum verändert. Der Preis schon.
Die Wall Street kommt zu einem ähnlichen Ergebnis. Das durchschnittliche Analystenziel liegt bei 175,41 $, etwa 2 % unter dem Schlusskurs vom Freitag, und die Bewertungen haben sich abgekühlt, während die Aktie stieg. Sechs Analysten stufen Exxon als Kauf ein und drei als Outperform, gegenüber sieben Kauf- und sechs Outperform-Empfehlungen vor einem Jahr, während die Halt-Empfehlungen von 12 auf 16 gestiegen sind.
Die Zahl, die Exxon-Aktionäre am 30. Oktober prüfen sollten
Exxon veröffentlicht seine Ergebnisse am 30. Oktober, einen Tag nach Shell und TotalEnergies und am selben Tag wie BP. Die entscheidende Zahl ist der bereinigte Gewinn von Energy Products im Vergleich zu BMOs Schätzung von rund 8,5 Milliarden Dollar, plus allem, was das Management zu den Margen im vierten Quartal sagt.
Ein Wert in der Nähe von 8,5 Milliarden Dollar würde bestätigen, dass die Knappheit sich weiterhin auszahlt, aber er würde nicht ändern, was die Aktie bereits einpreist. Bei einem Rekordkurs von 178,98 $ ist Exxon für Raffineriemargen bewertet, die noch Jahre lang deutlich über dem Normalniveau bleiben. Wenn sie nur bis 2027 halten, zeigt mein Modell, dass Aktionäre selbst mit Dividenden bis 2030 Geld verlieren würden. Ich würde wollen, dass der Kraftstoffmarkt diese Beständigkeit beweist, bevor ich einen Rekordpreis dafür zahle.
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