Die wichtigsten Punkte
- AAOI erzielte im zweiten Quartal 2026 einen Umsatz von 191,9 Millionen US-Dollar, ein Plus von 86 % gegenüber dem Vorjahr und das fünfte Rekordquartal in Folge. Die Prognose für das dritte Quartal deutet auf ein Wachstum von etwa 130 % gegenüber dem Vorjahresquartal zum Mittelwert hin.
- Das Unternehmen tätigte im selben Juni-Quartal Kapitalinvestitionen in Höhe von 565,5 Millionen US-Dollar. Daten von TIKR zeigen, dass der freie Cashflow auf minus 563,7 Millionen US-Dollar sank – der höchste Cash-Burn in einem einzelnen Quartal seit mindestens zwei Jahren.
- Die gewichtete durchschnittliche Anzahl verwässerter ausstehender Aktien hat sich seit Ende 2024 nahezu verdoppelt und ist von 42,3 Millionen auf 81,6 Millionen gestiegen, finanziert hauptsächlich durch zwei separate "at-the-market"-Aktienprogramme, die innerhalb weniger Monate voneinander aufgelegt wurden.
- CFO Stefan Murry und SVP Joshua Yeh verkauften zwischen Anfang August und Mitte September jeweils zweimal Aktien, während die Aktie um etwa 35 % von ihrem Hoch Ende Juni fiel – selbst als die Kursziele der Analysten weiter auf einen Durchschnitt von 163,40 US-Dollar Mitte September stiegen.
Die Kapazitätsgeschichte von Applied Optoelectronics ist real, aber nicht billig zu bauen
Applied Optoelectronics (AAOI) übertreibt seine Position im Ausbau der KI-Infrastruktur nicht. Das Management teilte Anlegern im Q2 2026 Earnings Call mit, dass die Nachfrage nach 800G- und 1,6-Terabit-Transceivern "fast ausschließlich durch die Produktionskapazität begrenzt" sei, nicht durch die Kundennachfrage, und dass die prognostizierte Nachfrage die Produktionskapazität des Unternehmens bis Mitte 2027 übersteigen werde. Der Umsatz stieg im Juni-Quartal um 86 % gegenüber dem Vorjahr auf 191,9 Millionen US-Dollar, die Nicht-GAAP-Rentabilität kehrte mit 0,06 US-Dollar pro verwässerter Aktie zum ersten Mal seit mehreren Quartalen zurück, und das Unternehmen bekräftigte ein Umsatzziel für das Gesamtjahr 2026 von etwa 1,1 Milliarden US-Dollar.
Aber dieses Wachstum ist teuer in der Herstellung. Die Nicht-GAAP-Bruttomarge belief sich im Quartal auf 29,8 %, und CFO Stefan Murry sagte auf dem Rosenblatt Technology Summit am 18. August, dass die Marge zum Jahresende wahrscheinlich im "niedrigen bis mittleren 30er-Bereich" landen würde – ein Rückschritt gegenüber früheren Aussagen des Unternehmens, da ein Speicherengpass bei einem Kunden den 100G-Umsatz im dritten Quartal voraussichtlich um 20 bis 25 Millionen US-Dollar reduzieren und Expressgebühren im Zusammenhang mit dem 1,6T-Ramp-up zusätzliche Kosten verursachen würden. Das Management hält eine Bruttomarge von 40 % bis Ende 2027 weiterhin für erreichbar, aber die kurzfristige Entwicklung bewegt sich in die falsche Richtung, selbst während der Umsatz beschleunigt.
Wie Applied Optoelectronics seine Aktienanzahl in zwei ATM-Programmen nahezu verdoppelte
Die Kluft zwischen dem Umsatzwachstum von AOI und seiner Cash-Generierung zeigt sich deutlich in den Daten von TIKR.
Die gewichtete durchschnittliche Anzahl verwässerter ausstehender Aktien stieg von 42,3 Millionen im Quartal, das im September 2024 endete, auf 81,6 Millionen im Quartal, das im Juni 2026 endete – ein Anstieg von 93 % in weniger als zwei Jahren. Diese Verwässerung folgte zwei verschiedenen "at-the-market"-Aktienprogrammen: eines, das im Mai 2026 initiiert wurde und bis zum August-Earnings-Call bereits netto 538,8 Millionen US-Dollar eingebracht hatte, und ein zweites Programm über 600 Millionen US-Dollar, das am 21. August mit Raymond James und Needham als Vertriebsagenten eingegangen wurde.
Das Kapital fließt in reale Vermögenswerte.
Die Kapitalausgaben erreichten allein im Juni-Quartal 575,2 Millionen US-Dollar, nahe an den 565,5 Millionen US-Dollar an Kapitalinvestitionen, die das Management im Call bekannt gab, einschließlich 280 Millionen US-Dollar an Vorauszahlungen für Ausrüstung.
Die Cashflow-Daten von AAOI zeigen, dass der freie Cashflow kontinuierlich von minus 23,6 Millionen US-Dollar im September 2024 auf minus 563,7 Millionen US-Dollar im Juni 2026 gesunken ist – eine Burn-Rate, die in etwa mit dem Kapazitätsausbau Schritt gehalten hat, anstatt sich mit dem Umsatzwachstum zu verringern.
Die Bilanz hat noch Spielraum, mit Bargeld und kurzfristigen Anlagen in Höhe von 508,8 Millionen US-Dollar und nicht wandelbaren Schulden von 92,8 Millionen US-Dollar zum 30. Juni. Aber Murry sagte dem Rosenblatt-Publikum, dass "die Finanzierung von allem auf der Grundlage von Eigenkapital für die absehbare Zukunft nicht unser Plan ist" – eine Aussage, die etwa drei Wochen nachdem das Unternehmen ein zweites ATM-Fenster über 600 Millionen US-Dollar eröffnet hatte, erfolgte.
Insider haben AAOI-Aktien in denselben Rally verkauft, der die Verwässerung finanzierte
Während Applied Optoelectronics Eigenkapital aufnahm, reduzierten zwei seiner eigenen Führungskräfte ihre Beteiligungen. CFO Stefan Murry verkaufte am 10. August 4.000 Aktien zu 144,79 US-Dollar und weitere 4.000 Aktien am 10. September zu 105,33 US-Dollar und reduzierte damit seinen direkten Bestand von 375.168 auf 367.168 Aktien. SVP und Asia General Manager Joshua Yeh verkaufte am 4. August 4.715 Aktien zu 126,50 US-Dollar und am 18. August 6.000 Aktien zu 147,73 US-Dollar und reduzierte damit seinen direkten Bestand von 383.498 auf 377.498 Aktien.
Beide Verkaufsrunden fielen in eine Phase, in der die AOI-Aktie von etwa 110 US-Dollar Ende Juli auf einen Höchststand nahe 148 US-Dollar Ende Juni lief, bevor sie bis Mitte September auf 96,74 US-Dollar zurückfiel – ein Rückgang von etwa 35 % von diesem Hoch, der sich nach der ATM-Anmeldung vom 21. August beschleunigte, die die Aktie in einer einzigen Handelssitzung um 11,8 % fallen ließ.
Bemerkenswert ist, dass die Überzeugung der Verkaufsseite nicht mit der Aktie fiel.
Die Analysten-Kursziele von TIKR zeigen, dass das durchschnittliche Kursziel vom 30. Juni von 151,30 US-Dollar auf 163,40 US-Dollar bis zum 16. September stieg, selbst als der tatsächliche Aktienkurs im selben Zeitraum von 148,16 US-Dollar auf 96,74 US-Dollar fiel. Das Verhältnis von Kursziel zu Schlusskurs sprang von etwa 102 % auf 169 %, die größte Kluft in der Geschichte der Tabelle, während die Anzahl der "Kaufen"-Bewertungen unter den abdeckenden Analysten von zwei auf einen sank und "Halten"-Bewertungen auf drei stiegen.
Die Analysten geben die Wachstumsthese nicht auf, aber die Bewertungsmischung ist vorsichtiger geworden, selbst als die Schlagzeilen-Kursziele stiegen. Das deutet darauf hin, dass die Zielerhöhungen eher auf aktualisierten Umsatzmodellen als auf frischer Überzeugung über den kurzfristigen Kurs der Aktie beruhen.
Was wahr sein müsste, damit sich die Verwässerung auszahlt
Nichts davon bedeutet, dass die Kernthese von AOI gebrochen ist. Der inländische Fertigungsstandort des Unternehmens ist ein echter struktureller Vorteil, den sowohl das Management als auch externe Analysten direkt mit der geopolitischen Unsicherheit um in China hergestellte Rechenzentrumskomponenten in Verbindung gebracht haben. Ein Umsatzjahr von 1,1 Milliarden US-Dollar, das teilweise durch Eigenkapital finanziert wird, ist nicht automatisch wertzerstörend, wenn die gebaute Kapazität eine angemessene Rendite erwirtschaftet. Murrys eigene Formulierung im Rosenblatt-Call, dass die aktuellen Capex-Investitionen eine Amortisationszeit von etwa neun bis zehn Monaten haben, ist die Art von spezifischer, überprüfbarer Behauptung, die in den kommenden Quartalen entweder standhalten wird oder nicht.
Die offene Frage für Aktionäre ist, ob der Wert pro Aktie schnell genug geschaffen wird, um eine Aktienanzahl auszugleichen, die sich in weniger als zwei Jahren nahezu verdoppelt hat. Die Bruttomarge muss ihren Aufwärtspfad wieder aufnehmen, anstatt weiter in Richtung des unteren Endes der jetzt prognostizierten Spanne von 29 % bis 33 % zu driften, und der freie Cashflow muss aufhören, sich zu vertiefen, selbst wenn die intensivste Phase des Texas-Ausbaus bis 2027 abläuft. Das Management hat gesagt, es wolle die Finanzierung von Eigenkapital weg hin zu operativem Cashflow, Kundenvorauszahlungen und Schulden verlagern, aber nach eigenen Angaben sind diese Gespräche über Kundenbeiträge und Schulden noch nicht abgeschlossen.
Die nächsten beiden vierteljährlichen Cashflow-Aufstellungen und das Tempo etwaiger weiterer ATM-Emissionen werden zeigen, ob diese Verlagerung tatsächlich stattfindet oder ob die Verwässerung weiterhin der Standardhebel bleibt, jedes Mal, wenn die Kapazität erweitert werden muss.
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