Die wichtigsten Punkte
- Dan Loebs Third Point hat im Q2 eine neue Position in Block (XYZ) eröffnet, die zum 30. Juni 194 Millionen US-Dollar wert war, während ein Fonds mit 6,2 Milliarden US-Dollar in US-Aktien seine Block-Anteile um 73 % reduzierte.
- Die Aktie von Block ist seit dem 30. Juni nur um 0,3 % gestiegen, daher hat sich bisher noch keine der beiden Positionen als richtig erwiesen.
- Block wird mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, unterhalb seines Dreijahresdurchschnitts von 20x, und Analysten haben ihre EPS-Schätzungen seit Juni angehoben.
- Steigende Kreditausfälle sind das Hauptrisiko, aber Loeb hat die besseren Argumente auf seiner Seite, wenn Block Anfang November seinen Q3-Bericht vorlegt.
Dan Loebs Third Point kaufte Block im Q2. Im gleichen Quartal verkaufte ein Fonds mit 6,2 Milliarden US-Dollar in US-Aktien den Großteil seiner Block-Anteile.
Beide Bewegungen gehen aus den 13F-Meldungen der Fonds für das am 30. Juni endende Quartal hervor, die am 14. August eingereicht wurden – die aktuellsten, die beide bisher vorgelegt haben.
Block legt seinen Q3-Bericht Anfang November vor, was jetzt einen guten Zeitpunkt bietet, anhand der Zahlen von TIKR zu prüfen, wer die besseren Argumente hat.
Loeb machte Block zu einem seiner Top-10-Engagements
Der 13F von Third Point zeigt 2,56 Millionen Block-Aktien im Wert von 194 Millionen US-Dollar zu Quartalsendkursen, allesamt neu im Q2 erworben. Das entspricht 4,2 % bis 5 % der 4,65 Milliarden US-Dollar an US-Aktien, die der Fonds meldete, und ist seine zehntgrößte Position.
Evergreen Quality Fund GP, Ltd. ging den umgekehrten Weg. Sein 13F umfasst 6,20 Milliarden US-Dollar an US-Aktien und zeigt, dass er seine Block-Anteile im Quartal um 73 % auf 499.903 Aktien im Wert von 38 Millionen US-Dollar reduzierte.
Zum 30. Juni machte Block 0,6 % der Fondsbestände aus und war seine 24.-größte Position.
Ein 13F zeigt nur, was ein Fonds am letzten Tag des Quartals hielt, daher sagt keine der Meldungen, was einer der Fonds bezahlt hat oder warum. Und Block schloss am Freitag bei 76,27 US-Dollar, nur 0,3 % über seinem Kurs vom 30. Juni, daher hat sich bisher noch keine der Positionen als richtig erwiesen.
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Block erwirtschaftet höhere Gewinne als im Juni
Das Argument für einen Kauf beginnt mit dem Gewinn. Der Bruttogewinn von Block stieg im Q2 um 25 % auf 3,17 Milliarden US-Dollar. Das bereinigte Betriebsergebnis erreichte 27 % des Bruttogewinns, gegenüber 22 % im Vorjahr, nachdem Block im Februar mehr als 40 % seiner Belegschaft abgebaut hatte.
Analysten haben ihre Zahlen seitdem angehoben. Zum 30. Juni erwarteten sie einen normalisierten EPS von 3,90 US-Dollar für 2026 und 4,97 US-Dollar für 2027. Jetzt erwarten sie 4,05 US-Dollar und 5,21 US-Dollar, die bis 2028 auf 6,48 US-Dollar steigen sollen:
Aber die Aktie hat sich nicht im Gleichklang bewegt. Zum Freitagsschluss wurde Block mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, weit unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 37x:
Dieser Durchschnitt wird von 2021 nach oben gezogen, als das KGV auf über 153x stieg. In den letzten drei Jahren lag der Durchschnitt bei 20x, und sein Tiefststand war 11x im April 2025.
Die Kreditvergabe ist der Haken
Das Argument für einen Verkauf dreht sich um Cash App Borrow, die kurzfristigen Konsumentenkredite von Block. Die Kreditvergabe an Verbraucher stieg im Q2 um 59 %.
Die Transaktions-, Kredit- und Forderungsausfälle von Block haben sich im gleichen Zeitraum fast verdoppelt, auf 585 Millionen US-Dollar gegenüber 294 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Das entspricht 18 % des Bruttogewinns, gegenüber 12 %.
Block bildet auch mehr Rückstellungen für künftige Verluste. Seine Rückstellungen für Konsumentenkredite stiegen zum 30. Juni auf 14,7 % des Kreditvolumens, gegenüber 10,7 % am 31. Dezember 2025. Das Management gibt an, dass 70 % der Borrow-Kunden FICO-Scores unter 580 haben.
Unterdessen hatte Cash App im Dezember, März und Juni 59 Millionen monatlich aktive Nutzer. Sein Wachstum muss also aus dem Verkauf von mehr Produkten an dieselben Nutzer kommen, einschließlich Krediten.
James Faucette von Morgan Stanley stufte Block am 28. Oktober auf "Equal Weight" herab und senkte sein Kursziel von 90 auf 80 US-Dollar.
Er erwartet, dass die Kreditvergabe bei Borrow nachlassen wird, da Block zu längeren Kreditlaufzeiten übergeht, und diese längeren Kredite könnten auch die Kreditausfälle erhöhen.
Und die Schätzung für 2028 liegt bereits über den 5,50 US-Dollar bereinigtem EPS, die das Management auf seinem Investor Day im November 2025 vorgelegt hat. Block muss seinen eigenen Plan übertreffen, um diese zu erreichen.
Loeb hat die besseren Argumente
Das durchschnittliche Kursziel der Analysten ist im letzten Jahr von 89 auf 98 US-Dollar gestiegen:
Das liegt 29 % über dem Freitagsschluss und stammt von 47 Analysten, mit Kurszielen zwischen 75 und 125 US-Dollar.
Wenn ich mich für eine Seite entscheiden müsste, würde ich Loebs Seite wählen. Mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne wird Block unter seinem Dreijahresdurchschnitt gehandelt, während Analysten erwarten, dass sein EPS von 2026 bis 2028 um 60 % wächst und diese Schätzungen seit Juni gestiegen sind.
Selbst wenn 2028 näher an den 5,50 US-Dollar des Managements liegt, ist das viel Wachstum für ein unterdurchschnittliches KGV.
Wenn die Verluste weiterhin schneller wachsen als der Bruttogewinn, den Borrow erwirtschaftet, werden die Margengewinne vom Februar nicht viel zählen.
Der Q3-Bericht von Block Anfang November ist der erste Test. Das Management prognostizierte einen Bruttogewinn von 3,13 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 18 %, und ein bereinigtes Betriebsergebnis von 875 Millionen US-Dollar.
Ich möchte sehen, dass das Verlustwachstum deutlich unter dem von Q2 liegt. Dann werden die nächsten 13F-Meldungen der Fonds, die bis zum 16. November fällig sind, zeigen, ob Loeb aufgestockt und Evergreen sich bis zum 30. September vollständig zurückgezogen hat.
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