Rohe Finanzzahlen können irreführend sein, wenn man zwei Unternehmen unterschiedlicher Größe vergleicht. Ein Unternehmen, das 50 Milliarden Dollar Umsatz macht, wird natürlich in jeder Zeile der Gewinn- und Verlustrechnung höhere absolute Zahlen ausweisen als ein Unternehmen mit 5 Milliarden Dollar Umsatz. Das sagt aber nichts darüber aus, welches Unternehmen besser geführt, rentabler oder effizienter strukturiert ist. Um diese Fragen zu beantworten, braucht man einen anderen Blickwinkel.
Bei Jahresabschlüssen üblicher Größe wird dieses Problem dadurch gelöst, dass jeder Posten als Prozentsatz einer Basiszahl und nicht als Dollarbetrag ausgedrückt wird. In der Gewinn- und Verlustrechnung wird jede Zeile zu einem Prozentsatz der Einnahmen. In der Bilanz wird jeder Posten als Prozentsatz des Gesamtvermögens ausgedrückt. Die Dollarbeträge verschwinden, und was bleibt, ist die reine Struktur, die es ermöglicht, ein Mega-Cap-Unternehmen mit einem Mid-Cap-Unternehmen auf gleicher Augenhöhe zu vergleichen.
Dies ist eines der am wenigsten genutzten Instrumente in der Fundamentalanalyse, was angesichts der großen Klarheit, die es schafft, überraschend ist. Sobald man anfängt, die Finanzdaten in Prozenten zu lesen, werden bestimmte Dinge sofort klar, die in einer Tabelle mit Dollar-Zahlen völlig im Dunkeln liegen würden.
Die Gewinn- und Verlustrechnungen in normaler Größe entfernen das Rauschen der Skala und zeigen Ihnen die tatsächliche Struktur eines Unternehmens, womit oft die nützlichsten Vergleiche beginnen.
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Die Gewinn- und Verlustrechnung: Die Margen als Geschichte
In einer gewöhnlichen Gewinn- und Verlustrechnung wird jeder Einzelposten als Prozentsatz der Gesamteinnahmen ausgedrückt. Der Bruttogewinn wird zur Bruttomarge. Die Betriebskosten werden zu einem Anteil des Umsatzes. Der Nettogewinn wird zur Nettomarge. Sie denken bereits instinktiv über einige dieser Posten nach, aber wenn Sie diesen Rahmen auf jede einzelne Zeile anwenden, ergibt sich ein viel vollständigeres Bild.
Die unmittelbarste Anwendung ist der Margenvergleich. Nehmen Sie zwei Unternehmen in derselben Branche. Das eine erwirtschaftet 10 Milliarden Dollar Umsatz mit einer Bruttomarge von 60 %. Das andere erwirtschaftet 2 Mrd. $ mit einer Bruttomarge von 45 %. Das kleinere Unternehmen mag in absoluten Zahlen weniger beeindruckend aussehen, aber die Margenstruktur sagt etwas ganz anderes über die Kosteneffizienz, die Preisgestaltungsmacht und die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells aus.
Sinnvoller ist es, diese Prozentsätze für ein einzelnes Unternehmen über einen längeren Zeitraum zu beobachten. Wenn die Herstellungskosten als Prozentsatz des Umsatzes über mehrere Jahre hinweg schleichend ansteigen, ist das ein Signal, das es wert ist, untersucht zu werden, selbst wenn der absolute Bruttogewinn noch wächst. Die Dollar-Zahl kann steigen, während die Gewinnspanne sinkt, und für sich genommen sieht die Schlagzeile gut aus. In der üblichen Größenordnung ist die Verschlechterung jedoch sofort sichtbar.
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Die Bilanz: Wettbewerb vor Größe
In einer Bilanz üblicher Größe wird jede Zeile als Prozentsatz des Gesamtvermögens ausgedrückt. Die liquiden Mittel werden zu einem Prozentsatz der Vermögenswerte. Der Geschäfts- oder Firmenwert gibt Aufschluss darüber, wie akquisitionsintensiv die Geschichte des Unternehmens im Verhältnis zu seiner Gesamtgröße war. Langfristige Schulden zeigen die Verschuldung im Verhältnis zum tatsächlichen Besitz des Unternehmens.
Diese Ansicht ist besonders nützlich, wenn man die Kapitalstrukturen von Unternehmen unterschiedlicher Größe vergleicht. Zwei Industrieunternehmen mögen in absoluten Zahlen konservativ finanziert erscheinen, aber wenn bei dem einen Unternehmen 40 % der Aktiva durch langfristige Schulden finanziert sind und bei dem anderen 15 %, dann tragen sie ein sehr unterschiedliches Risiko. Die gemeinsame Bilanzgröße macht diesen Vergleich sofort möglich.
Der Geschäfts- oder Firmenwert als Prozentsatz des Gesamtvermögens verdient besondere Aufmerksamkeit. Ein Unternehmen, bei dem der Goodwill 5 % des Gesamtvermögens ausmacht, hat ein ganz anderes Risikoprofil als eines, bei dem er 45 % ausmacht. Letzteres hat große Akquisitionen mit beträchtlichen Aufschlägen getätigt, und wenn diese Geschäfte nicht erfolgreich sind, absorbiert die Bilanz die Abschreibung. Die Analyse der gemeinsamen Größe macht dieses Konzentrationsrisiko auf eine Weise deutlich, wie es die reinen Zahlen oft nicht tun.
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Die Kapitalflussrechnung: Wohin das Geld tatsächlich fließt
Die Cashflow-Rechnung ist die am wenigsten diskutierte der drei, aber sie bietet etwas, was die anderen beiden nicht haben. Indem jede Zeile als Prozentsatz des operativen Cashflows ausgedrückt wird, können Sie sehen, wie effizient ein Unternehmen seine Geschäftstätigkeit in freie Mittel umwandelt und wie es diese Mittel einsetzt.
Wenn die Investitionsausgaben konstant 60 % oder mehr des operativen Cashflows ausmachen, handelt es sich um ein kapitalintensives Unternehmen, das erhebliche laufende Reinvestitionen benötigt, um seine Wettbewerbsposition zu halten. Wenn ein Unternehmen einen operativen Cashflow erwirtschaftet und 80 % davon für Aktienrückkäufe ausgibt, ist dies eine Geschichte der Kapitalallokation, die man im Zusammenhang mit der Frage verstehen sollte, ob das Unternehmen bessere Verwendungsmöglichkeiten für dieses Geld hat.
Vergleicht man zwei Unternehmen derselben Branche auf dieser Grundlage, können sich der Kapitalbedarf und die finanzielle Flexibilität drastisch unterscheiden, selbst wenn die Gewinnspannen auf den ersten Blick ähnlich aussehen.
Ein praktisches Beispiel: Zwei Einzelhändler mit sehr unterschiedlichen Geschäftsfeldern
Betrachten wir einen vereinfachten Vergleich zwischen zwei hypothetischen Einzelhändlern. Unternehmen A erwirtschaftet einen Umsatz von 30 Milliarden Dollar. Unternehmen B erwirtschaftet 8 Mrd. $. In absoluten Zahlen sieht es so aus, als würde Unternehmen A in allen Bereichen dominieren.
Aber wenn man die beiden Unternehmen auf eine gemeinsame Größe umrechnet, ergibt sich ein anderes Bild. Die Bruttomarge von Unternehmen A beträgt 28 %. Die von Unternehmen B liegt bei 38 %. Die VVG-Kosten von Unternehmen A belaufen sich auf 22 % der Einnahmen. Bei Unternehmen B sind es 18 %. Die Betriebsmarge von Unternehmen A liegt bei etwa 6 %. Unternehmen B liegt näher bei 14 %. Das kleinere Unternehmen arbeitet grundsätzlich effizienter, und das gemeinsame Größenformat ist die einzige Möglichkeit, dies klar zu erkennen, wenn die Rohdaten so weit auseinander liegen.
Diese Art von Vergleich ist auch von Bedeutung, wenn es darum geht zu beurteilen, ob ein kleineres Unternehmen seinen Margenvorteil beibehalten kann, wenn es skaliert, oder ob der Margenrückgang bei dem größeren Unternehmen strukturell oder vorübergehend ist. Beide Fragen lassen sich nicht anhand eines einzigen Jahres beantworten, weshalb die Durchführung dieser Analyse über mehrere Zeiträume ebenso wichtig ist wie der unternehmensübergreifende Vergleich.
Verwendung von TIKR für die gemeinsame Größenanalyse
Der Abschnitt "Detaillierte Finanzdaten" von TIKR enthält einen Schalter, mit dem die Gewinn- und Verlustrechnung sofort in eine prozentuale Umsatzdarstellung umgewandelt werden kann, die mehr als ein Jahrzehnt an Daten ohne manuelle Berechnung abdeckt. Was andernfalls die Erstellung einer Tabellenkalkulation, das Abrufen von Zahlen aus mehreren Jahren und das Teilen jeder Zeile durch die entsprechende Umsatzzahl erfordern würde, wird automatisch erledigt.
Dies macht es praktisch, die Analyse der gemeinsamen Größe als Routinebestandteil beim Lesen der Finanzdaten eines Unternehmens durchzuführen und nicht als separate Übung. Sie können in derselben Sitzung zwischen der absoluten und der prozentualen Ansicht hin- und herwechseln, um sowohl den Dollar-Trend als auch den strukturellen Trend gleichzeitig zu sehen.
Klicken Sie auf eine beliebige Zeile in der prozentualen Ansicht, um ein Diagramm der betreffenden Marge oder Kostenquote im Zeitverlauf zu erstellen. Dies ist oft der schnellste Weg, um eine mehrjährige Verschiebung in der Kostenstruktur zu erkennen, die einen genaueren Blick verdient.
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TIKR Mitnahmeeffekt
Die Common-Size-Analyse gehört zu den Instrumenten, die einfach klingen, aber immer wieder nützliche Erkenntnisse liefern. Wenn Sie die Finanzdaten in Prozent statt in Dollar ausdrücken, entfällt die Verzerrung durch die Skalierung und Sie können die tatsächliche Struktur eines Unternehmens bewerten: wie effizient es Einnahmen in Gewinn umwandelt, wie sich seine Vermögensbasis zusammensetzt und wohin seine Barmittel fließen.
Das sind die Fragen, die am wichtigsten sind, wenn man Unternehmen vergleicht oder verfolgt, ob sich ein einzelnes Unternehmen im Laufe der Zeit verbessert.
TIKR stellt diese Analyse ohne zusätzliche Einstellungen zur Verfügung. Die Umschaltfunktion für den prozentualen Anteil am Umsatz in den detaillierten Finanzdaten wandelt jahrelange Gewinn- und Verlustrechnungsdaten sofort in ein gängiges Format um, und die Diagrammerstellungsfunktion verwandelt jede Margen- oder Kostenkennzahl in einen visuellen Trend über den gesamten historischen Bereich.
Für Anleger, die zwei Unternehmen in derselben Branche vergleichen oder die Entwicklung der Kostenstruktur eines einzelnen Unternehmens verfolgen möchten, ist dies eine der praktischsten Funktionen der Plattform.
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Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
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Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus und verwendet dabei die Konsensschätzungen der Analysten, um Ihnen einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt zu geben.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
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