Jahresabschlüsse sind die Grundlage der Fundamentalanalyse. Sie geben Aufschluss darüber, wie viel ein Unternehmen verdient, was es besitzt, was es schuldet und wie das Geld durch den Betrieb fließt. Für Anleger, die ein Unternehmen verstehen und nicht nur mit einem Ticker handeln wollen, gibt es keinen Ersatz für das direkte Lesen der Zahlen. So viel ist wahr.
Richtig ist auch, dass die Jahresabschlüsse echte Grenzen haben, und Anleger, die sie als vollständiges Bild eines Unternehmens betrachten, neigen dazu, auf vorhersehbare Weise zu stolpern. Die Zahlen werden nach Rechnungslegungsvorschriften erstellt, die nicht mit Blick auf Aktienanleger konzipiert wurden. Sie spiegeln Entscheidungen des Managements wider, werden von Wirtschaftsprüfern geprüft und von Standards geprägt, die je nach Branche und Region unterschiedlich sind. Zu verstehen, was in den Abschlüssen nicht steht, ist ebenso wichtig wie zu wissen, wie sie zu lesen sind.
All dies bedeutet nicht, dass die Jahresabschlüsse unzuverlässig sind. Es bedeutet nur, dass sie ein Ausgangspunkt sind, nicht die Ziellinie. Die Anleger, die sie am effektivsten nutzen, sind diejenigen, die wissen, wo die Grenzen liegen und wie sie die Lücken mit anderen Informationsquellen füllen können.
Jahresabschlüsse sind die Grundlage der Aktienanalyse, aber zu wissen, was sie nicht aussagen können, ist genauso wichtig wie zu wissen, wie man sie liest.
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1. Finanzberichte basieren auf historischen Kosten
Vermögenswerte in einer Bilanz werden in der Regel zu dem Betrag ausgewiesen, den das Unternehmen ursprünglich für sie bezahlt hat, und nicht zu ihrem aktuellen Wert. Für ein Unternehmen, das vor Jahrzehnten bedeutende Immobilien erworben hat, kann dieser Unterschied enorm sein.
McDonald's ist das klassische Beispiel, denn das Unternehmen besitzt ein großes Immobilienportfolio, das in seiner Bilanz zu historischen Kosten ausgewiesen wird, die oft weit unter dem aktuellen Marktwert liegen. Ein Anleger, der die Bilanz ohne diesen Kontext liest, könnte den zugrunde liegenden Vermögenswert des Unternehmens erheblich unterschätzen.
Die gleiche Logik gilt für Anlagen, Infrastruktur und langfristige Investitionen. Historische Anschaffungskosten geben Ihnen eine konsistente Buchführung, aber sie können ein Unternehmen weniger wertvoll erscheinen lassen, als es auf der Basis von Vermögenswerten tatsächlich ist, oder gelegentlich wertvoller, wenn Vermögenswerte real, aber nicht auf dem Papier abgeschrieben wurden.
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2. Die Daten sind immer rückwärtsgerichtet
Ein vierteljährlicher Gewinnbericht spiegelt wider, was in einem Zeitraum passiert ist, der Wochen oder Monate vor der Veröffentlichung des Berichts endete. Wenn Sie die Zahlen vor sich haben, hat sich das Geschäft bereits weiterentwickelt.
Für Unternehmen in schnelllebigen Branchen ist diese Verzögerung von Bedeutung. Ein Softwareunternehmen, das im letzten Quartal neue Kunden gewinnen konnte, wird dies erst im nächsten Bericht in vollem Umfang als Umsatz ausweisen, manchmal sogar erst mehrere Quartale später, je nachdem, wie die Verträge strukturiert sind.
Dies ist ein Grund, warum die Mitschriften der Gewinnmitteilungen und die Kommentare der Geschäftsleitung neben den Erklärungen so wertvoll sind. Die Zahlen sagen Ihnen, was passiert ist. In der Telefonkonferenz erfahren Sie, was das Management denkt, was jetzt passiert und wohin sich die Dinge entwickeln.
3. Schätzungen und Annahmen sind fest eingeplant
Die Jahresabschlüsse sehen zwar präzise aus, aber bei mehreren Posten sind erhebliche Schätzungen erforderlich. Abschreibungspläne, Garantierückstellungen, Nutzungsdauern von Vermögenswerten und Entscheidungen über die Wertminderung von Geschäfts- oder Firmenwerten sind allesamt Schätzungen, die von der Geschäftsleitung vorgenommen und von den Wirtschaftsprüfern überprüft werden.
Der Goodwill ist ein Punkt, der für Investoren besonders interessant ist. Wenn ein Unternehmen ein anderes Unternehmen mit einem Aufschlag erwirbt, verbleibt die Überzahlung auf unbestimmte Zeit als Firmenwert in der Bilanz, es sei denn, das Management entscheidet, dass eine Wertminderung gerechtfertigt ist. Diese Entscheidung beinhaltet Annahmen über zukünftige Cashflows, die lange Zeit optimistisch sein können, bevor die Realität eine Abschreibung erzwingt.
Eine hohe Wertminderung des Geschäfts- oder Firmenwerts kann plötzlich auftauchen und die Erträge stark beeinträchtigen, selbst wenn sich das zugrunde liegende Geschäft seit Jahren allmählich verschlechtert hat. Die Verfolgung des Goodwill-Saldos im Laufe der Zeit und die Überwachung von Akquisitionen, die sich nicht zu bewähren scheinen, sind sinnvoller als das Warten auf eine Wertminderung.
4. Schönfärberei ist real
Unternehmen haben Anreize, am Quartalsende ein möglichst gutes Finanzbild zu präsentieren, und die Rechnungslegungsvorschriften geben ihnen dafür einen gewissen Spielraum. Diese Praxis wird allgemein als "Window Dressing" bezeichnet.
Ein einfaches Beispiel ist das kurzfristige Schuldenmanagement. Ein Unternehmen könnte eine revolvierende Kreditfazilität am Quartalsende zurückzahlen, um ein besseres aktuelles Verhältnis auszuweisen, und sie dann unmittelbar danach wieder in Anspruch nehmen. Die Bilanz sieht am Stichtag gesünder aus als an irgendeinem beliebigen Tag im Quartal.
In ähnlicher Weise lassen sich die Vorräte und die Forderungslaufzeiten steuern. Nichts davon ist zwangsläufig betrügerisch, aber es bedeutet, dass die Bilanz eines einzelnen Zeitraums ein schmeichelhafteres Bild zeichnen kann als die zugrunde liegende Realität. Die Verfolgung von Trends über mehrere Zeiträume hinweg ist ein zuverlässigerer Ansatz als die Konzentration auf eine einzige Momentaufnahme.
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5. Die wertvollsten Vermögenswerte tauchen oft gar nicht auf
Eine geordnete Bilanz listet auf, was das Unternehmen in greifbarer und rechtlich erkennbarer Form besitzt. Sie erfasst nicht den Markenwert, die Kundentreue, geschützte Daten oder die Qualität des Managementteams, obwohl dies oft die wichtigsten Faktoren für die langfristige Unternehmensleistung sind.
Die Marke von Coca-Cola ist wohl der wertvollste Vermögenswert des Unternehmens. Sie taucht in der Bilanz nicht in irgendeiner Form auf. Das Gleiche gilt für die Dominanz von Google bei der Suche, die Bindung an das Apple-Ökosystem oder das angesammelte institutionelle Wissen in einem gut geführten Industrieunternehmen.
Diese Einschränkung ist der Grund, warum die Analyse des Kurs-Buchwert-Verhältnisses für viele moderne Unternehmen nicht funktioniert. Der Buchwert eines Unternehmens wie Meta oder Microsoft erfasst nur einen Bruchteil dessen, was das Unternehmen tatsächlich wert ist, weil die dauerhaftesten Wettbewerbsvorteile in der Bilanz nicht sichtbar sind.
6. Rechnungslegungsstandards schaffen Vergleichbarkeitsprobleme
Nicht jedes Unternehmen erstellt seine Jahresabschlüsse auf die gleiche Weise, was direkte Vergleiche schwieriger macht, als sie vielleicht erscheinen. US-Unternehmen folgen den GAAP, während die meisten internationalen Unternehmen nach IFRS bilanzieren, und die Unterschiede zwischen den beiden Standards sind in bestimmten Bereichen von Bedeutung.
Ein Beispiel ist die Bilanzierung von Vorräten. Nach GAAP ist die LIFO-Methode zulässig, nach IFRS hingegen nicht. In Zeiten steigender Inputkosten führt die LIFO-Methode zu niedrigeren ausgewiesenen Bestandswerten und höheren Umsatzkosten als die FIFO-Methode, was bedeutet, dass zwei ähnliche Unternehmen, die unterschiedliche Methoden anwenden, trotz identischer wirtschaftlicher Grundlagen erheblich unterschiedliche Gewinnspannen ausweisen können.
Die Bilanzierung von Leasingverhältnissen, der Zeitpunkt der Umsatzrealisierung und die Behandlung von Pensionsverpflichtungen sind weitere Bereiche, in denen die Standards voneinander abweichen. Wenn Sie ein US-amerikanisches Unternehmen mit einem europäischen Unternehmen oder sogar mit zwei US-amerikanischen Unternehmen der gleichen Branche vergleichen, die unterschiedliche Rechnungslegungsmethoden anwenden, müssen die Rohdaten sorgfältig interpretiert werden, bevor eine Schlussfolgerung gezogen werden kann.
7. Non-GAAP-Kennzahlen machen die Sache noch komplizierter
Viele Unternehmen weisen heute neben ihren GAAP-Ergebnissen auch bereinigte Gewinnzahlen aus, bei denen aktienbasierte Vergütungen, Restrukturierungskosten, Abschreibungen auf erworbene immaterielle Vermögenswerte und andere Posten, die sie als nicht wiederkehrend betrachten, herausgerechnet werden. Diese Nicht-GAAP-Kennzahlen sind nicht standardisiert und werden nicht geprüft.
In einigen Fällen sind die Anpassungen angemessen. Die Abschreibung erworbener immaterieller Vermögenswerte ist ein echter buchhalterischer Aufwand, der jedoch keine Barmittel darstellt, die das Unternehmen verlassen. In anderen Fällen schließen Unternehmen Posten aus, die jedes Jahr wiederkehren, und bezeichnen sie als nicht wiederkehrende Posten, worauf man achten sollte.
Es ist aufschlussreicher, die GAAP- und Non-GAAP-Ergebnisse zusammen zu lesen und zu verstehen, was genau hinzugefügt wird und warum, als eine der beiden Zahlen für bare Münze zu nehmen.
Wie TIKR Ihnen hilft, über die Rohbilanz hinauszugehen
TIKR basiert auf der Erkenntnis, dass Jahresabschlüsse allein das Bild nicht vervollständigen. Die Registerkarte "Schätzungen" zeigt, was Wall-Street-Analysten für Umsätze, Gewinnspannen und Gewinne über mehrere Jahre hinweg prognostizieren, und bietet damit eine zukunftsorientierte Dimension, die historische Aussagen nicht bieten können. Wenn Sie versuchen zu beurteilen, ob die aktuelle Bewertung eines Unternehmens sinnvoll ist, sind Schätzungen für die Zukunft ebenso wichtig wie die Ergebnisse für die Vergangenheit.
Die Funktion "Transkripte" geht direkt auf die Einschränkung der Rückwärtsorientierung ein. Bei Gewinnmitteilungen und Konferenzpräsentationen füllt die Geschäftsleitung die Lücken, indem sie Kundentrends, Preisdynamik, Wettbewerbsdruck und Prognosen erörtert, die in den nächsten Quartalen nicht in den Finanzberichten erscheinen werden. Durch die Möglichkeit, diese Abschriften neben den Finanzdaten auf einer einzigen Plattform zu lesen, entfällt ein Schritt, der die meisten Anleger ausbremst.
Die normalisierten Finanzdaten von TIKR standardisieren die Darstellung von mehr als 100.000 globalen Aktien, um Vergleichbarkeitsprobleme zwischen verschiedenen Ländern und Rechnungslegungsstandards zu lösen. Diese Konsistenz erleichtert den Vergleich eines US-Unternehmens mit einem internationalen Konkurrenten, ohne dass eine manuelle Anpassung an Rechnungslegungsunterschiede erforderlich ist, was einer der zeitaufwändigeren Teile der globalen Aktienanalyse ist.
TIKR-Merkmale
Jahresabschlüsse sind unverzichtbar, aber sie wurden für buchhalterische Zwecke entwickelt, nicht für die Entscheidungsfindung der Anleger. Historische Kosten, rückwärtsgerichtete Daten, Schätzungen des Managements und fehlende immaterielle Vermögenswerte führen zu Lücken zwischen dem, was die Bilanzen zeigen, und dem, was das Unternehmen tatsächlich wert ist. Wenn man weiß, wo diese Lücken sind, werden die Bilanzen nicht weniger nützlich. Es macht Sie zu einem aufmerksamen Leser der Bilanzen.
Die TIKR gibt Anlegern die Instrumente an die Hand, um diese Einschränkungen systematisch zu umgehen. Analystenschätzungen erweitern Ihren Blick nach vorn. Abschriften bringen die Echtzeit-Perspektive des Managements ein. Normalisierte Daten über die globalen Märkte hinweg verringern die Vergleichbarkeit, die internationale Recherchen schwieriger macht, als sie sein müssten. Zusammengenommen verwandeln diese Funktionen die Analyse von Jahresabschlüssen von einer Momentaufnahme in ein umfassenderes, dynamischeres Bild davon, wie sich ein Unternehmen tatsächlich entwickelt und wohin es sich wahrscheinlich entwickeln wird.
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Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus, indem es die Konsensschätzungen der Analysten verwendet, um Ihnen einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt zu geben.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
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Haftungsausschluss:
Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR nicht als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind und auch keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien darstellen. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
