Wichtige Daten zur Cloudflare-Aktie
- Aktueller Kurs: $216.17
- Kursziel (Mitte): ~$674
- Straßenziel: ~$234
- Mögliche Gesamtrendite: ~212%
- Annualisierter IRR: ~28% / Jahr
- Gewinnreaktion: (23,62%) am 5/7/26
- Maximaler Drawdown: (36,76%) am 23.2.26
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Was ist passiert?
Cloudflare, Inc. (NET) fiel am 7. Mai um 23,62%, und das Quartal war ausgezeichnet. Der Umsatz von 639,8 Mio. $ stieg im Jahresvergleich um 34 %, der freie Cashflow erreichte 84,1 Mio. $, und die Geschäftsabschlüsse über 1 Mio. $ stiegen im Jahresvergleich um 73 %. Die Aktie fiel nicht, weil die Zahlen schlecht waren. Sie fiel, weil die Unternehmensleitung gleichzeitig ankündigte, mehr als 1.100 Mitarbeiter zu entlassen, was etwa 20 % der Gesamtbelegschaft entspricht, um das Unternehmen um ein, wie CEO Matthew Prince es nannte, "agentenbasiertes KI-First-Betriebsmodell" herum neu aufzubauen.
Die Märkte hassen Umstrukturierungskosten. Aber wenn man sich das Ergebnisprotokoll für Q1 2026 genau ansieht, wird etwas anderes deutlich: Die Entlassungen sind keine Notlage. Sie sind das bisher deutlichste Signal dafür, dass Cloudflare seine gesamte Organisationsstruktur auf eine Verkehrswende setzt, die sich bereits in den Zahlen niederschlägt.
Was der Markt in Q1 verpasst hat
Die Reaktion auf den 7. Mai war vorhersehbar: Restrukturierungskosten in Höhe von 140 bis 150 Millionen US-Dollar, eine um 210 Basispunkte niedrigere Bruttomarge im Vergleich zum Vorquartal und eine Prognose, die auf eine Verlangsamung des Umsatzwachstums von 34 % auf etwa 30 % im zweiten Quartal hindeutet. Das reicht aus, um einen Ausverkauf bei einer erstklassig bewerteten Aktie auszulösen.
Die tiefere Geschichte dreht sich um den agentenbasierten Datenverkehr, den Anstieg der automatisierten, KI-gesteuerten Webanfragen, der die Nutzung des Cloudflare-Netzwerks verändert.
"Heute sehen wir buchstäblich Hunderte von Milliarden von agentengesteuerten Anfragen pro Monat, und diese Zahl wächst exponentiell", sagte Prince in der Telefonkonferenz. Er drückte die Größenordnung in menschlichen Begriffen aus: "Wenn ich als Mensch nach einer Digitalkamera suche, besuche ich vielleicht fünf Websites. Mein Agent wird 5.000 besuchen."
Die Workers-Entwicklerplattform von Cloudflare, die einen Großteil dieses Datenverkehrs verarbeitet, hat allein im ersten Quartal 2026 eine Million neue Entwickler hinzugewonnen, fast so viele wie im gesamten Jahr 2025. Mehr als 5,5 Millionen Entwickler bauen nun auf der Plattform, wobei das Wachstum zunehmend durch neue Kunden und weniger durch die Erweiterung bestehender Konten angetrieben wird.
Die Umstrukturierung bedeutet, dass Cloudflare sich um dieselbe Infrastruktur herum neu organisiert, die es an seine Kunden verkauft. Prince beschrieb "Cloudflare OS", ein internes Agenten-Framework, das auf Workers aufbaut, als operatives Rückgrat, das jetzt in den Bereichen HR, Marketing, Technik und Finanzen läuft. Die interne KI-Nutzung stieg in den letzten drei Monaten um mehr als 600 %, 97 % der F&E-Mitarbeiter verwenden KI-Codierungstools, und 100 % des Produktionscodes wird jetzt von autonomen Agenten überprüft.
"Indem wir unsere Fähigkeit zur Skalierung von den traditionellen Abhängigkeiten der Vergangenheit abkoppeln", so CFO Thomas Seifert, "wird Cloudflare strukturell schneller, innovativer, produktiver und effizienter sein."
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Der Infrastrukturvorteil, den niemand einpreist
Der am meisten unterschätzte Abschnitt des Q1-Protokolls war die Erklärung von Prince, warum sich die Wirtschaftlichkeit von Cloudflare strukturell von den Hyperscalern unterscheidet.
Konkurrenten wie Amazon Web Services und Microsoft Azure müssen Server kaufen und zurückmieten, was Kapitalinvestitionen weit vor der Nachfrage erfordert. Cloudflare verlagert Arbeitslasten dorthin, wo es weltweit Überkapazitäten hat, und kann so die Inferenznachfrage bedienen, ohne im Voraus zu investieren. Laut Prince auf der Telefonkonferenz nähert sich die GPU-Auslastung von Cloudflare dem CPU-Bereich von 70 % bis 80 %, verglichen mit den GPU-Auslastungsraten der meisten Hyperscaler, die er als einstellig bezeichnete.
Die am 19. Mai angekündigte Anthropic-Partnerschaft ist das erste kommerzielle Produkt, das aus dieser Positionierung hervorgeht. Cloudflare Environments for Claude Managed Agents ermöglicht es Unternehmen, KI-Agenten-Workflows auf der Claude-Plattform von Anthropic auszuführen und dabei das globale Netzwerk und die Worker von Cloudflare zu nutzen, um Code auszuführen, private Verbindungen zu sichern und auf spezielle Tools zuzugreifen. Wenn ein Claude-gesteuerter Agent etwas tun muss, wird diese Arbeit innerhalb des Cloudflare-Netzwerks ausgeführt. Die Aktie stieg am Tag der Ankündigung um 1,6 %.
Prince wies auch auf einen längerfristigen Monetarisierungsansatz hin, den er als Act 4 bezeichnete: die Kontrolle und schließlich die Erhebung von Gebühren für den KI-Crawler-Verkehr, der auf Inhalte hinter dem Cloudflare-Netzwerk zugreift. 2027 wird der nicht-menschliche Verkehr unserer Meinung nach den menschlichen Verkehr übertreffen", sagte Prince, und das wird sich nicht verlangsamen".
Bewertung: Gerechtfertigte Prämie oder überzogene Prämie?
Mit 216,17 $ wird Cloudflare mit dem 25,30-fachen des NTM EV/Umsatzes und dem 103,42-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt (TIKR). Das durchschnittliche Kursziel der Börse liegt bei etwa 234 $ bei 31 Kurszielschätzungen, was ein Aufwärtspotenzial von nur etwa 8 % gegenüber dem aktuellen Niveau bedeutet. Die Aufteilung der Analysten spiegelt einen geteilten Markt wider: 16 Käufe, 6 Outperforms, 10 Holds, 1 Underperform, und 1 Sell.
Vergleiche von TIKR mit anderen Unternehmen zeigen, wie groß dieser Aufschlag ist. Akamai Technologies (AKAM) wird mit dem 5,55-fachen NTM EV/Umsatz gehandelt, Okta (OKTA) mit dem 4,42-fachen und Fastly (FSLY) mit dem 3,56-fachen. Cloudflare wird mit dem 25,30-fachen gehandelt, also zwischen dem 4-fachen und dem 7-fachen dessen, was diese Vergleichsunternehmen verlangen. Ob dieser Abstand verdient ist, hängt davon ab, ob sich die These vom Agentenverkehr als haltbar erweist.
Die Daten für Q1 sprechen dafür. Die Zahl der Kunden, die jährlich mehr als 5 Millionen Dollar ausgeben, stieg im Vergleich zum Vorjahr um 50 % und erreichte im ersten Quartal eine Rekordzahl an Neuzugängen. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen (Remaining Performance Obligations, RPO), die vertraglich vereinbarte künftige Einnahmen darstellen, beliefen sich auf 2,543 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 36 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Dies sind nicht die Zahlen eines Unternehmens, dessen Wachstum sich strukturell verlangsamt.
Bei der Bruttomarge ist der Rückgang real, aber die Erklärung ist wichtig. Seifert führte den sequenziellen Rückgang um 210 Basispunkte auf zwei Verschiebungen zurück: kostenloser Kundenverkehr wird zu kostenpflichtigem umgewandelt (wodurch die Netzwerkkosten von den Vertriebs- und Marketingkosten in die Umsatzkosten verschoben werden, was sich auf der Ebene der Gewinn- und Verlustrechnung auswirkt) und die Workers-Plattform weist eine unterdurchschnittliche Bruttomarge auf. Er sagte auch, dass die operative Marge ein besserer Maßstab für die Wettbewerbsfähigkeit ist, wenn sich der Produktmix ändert.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $216.17
- Kursziel (Mitte): ~$674
- Mögliche Gesamtrendite: ~212%
- Annualisierter IRR: ~28% / Jahr
Der mittlere Fall von TIKR zielt auf ein Umsatzwachstum von etwa 22% bis 2030 ab, das von zwei Faktoren getragen wird. Erstens skaliert die Workers-Entwicklerplattform schneller als je zuvor in der Geschichte des Unternehmens. Zweitens wuchs die Kundenkohorte mit einem Volumen von mehr als 5 Millionen US-Dollar im ersten Quartal um 50 % im Vergleich zum Vorjahr, und die Pool-of-Funds-Verträge weisen laut Seiferts Call-Kommentaren hohe Verlängerungsraten auf. Das Modell geht außerdem davon aus, dass die Nettogewinnmargen bis 2030 rund 17 % erreichen werden, unterstützt durch eine operative Hebelwirkung, da die Personalkosten im Verhältnis zur Umsatzsteigerung sinken.
Die Abwärtsrisiken sind konzentriert. Ein Verfehlen der Q2-Prognose von 664 bis 665 Mio. USD würde einen harten Rückschlag bedeuten, insbesondere weil die meisten Restrukturierungskosten im Q2 anfallen. Wenn die Bruttomarge weiter sinkt, ohne dass die operative Hebelwirkung zum Tragen kommt, wird das 25-fache des Umsatzes schwer zu verteidigen sein.
Ein Rentabilitätssignal, das Seifert gab, wurde von den meisten Berichterstattern nach den Geschäftszahlen ignoriert: Cloudflare übertrifft bereits einen Rule of 40-Wert von 46 %, eine Benchmark der Softwarebranche, die Umsatzwachstum und Gewinnmargen kombiniert, und er sagte, das Unternehmen habe die Aussicht, im Jahr 2027 die 50 %-Marke zu überschreiten. Das ist die operative These in einer Zahl.
Fazit
Der eigentliche Test kommt am 30. Juli, wenn Cloudflare die Ergebnisse für Q2 2026 veröffentlicht. Das Management erwartet einen Umsatz von 664 bis 665 Millionen US-Dollar, was einem Wachstum von etwa 30 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Die Zahl selbst ist weniger wichtig als die Frage, ob Seifert die Stabilisierung der Bruttomarge bestätigt und ob die Zahl der neuen Entwickler bei Workers in etwa dem Tempo von Q1 entspricht.
Wenn diese Signale anhalten, wird der Ausverkauf vom 7. Mai so aussehen, als hätte der Markt das falsche Risiko eingepreist. Wenn Q2 nicht erreicht wird und die Bruttomarge weiter sinkt, hat das 25-fache des Umsatzes Platz, um weiter zu sinken.
Die These ist nicht, dass Cloudflare billig ist. Bei einem 25-fachen des künftigen Umsatzes ist das nicht der Fall. Die These ist, dass das Unternehmen am Anfang einer Wende im Verkehrsaufkommen steht, für die seine Infrastruktur gebaut wurde, und dass die Streichung von 1.100 Arbeitsplätzen, um dorthin zu gelangen, dem Management signalisiert, dass es klar genug daran glaubt, um die schwerste Entscheidung zu treffen, die ein CEO treffen kann.
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