Wichtige Kennzahlen für CMG-Aktien
- Performance der vergangenen Woche: -1,7 %
- 52-Wochen-Spanne: 28 $ bis 43 $
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: 41 $
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 37,5 % über 2,2 Jahre
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Das Starbucks-Gerücht verpuffte, und Chipotle kehrt zu den Grundlagen zurück
Die Aktien von Chipotle Mexican Grill (CMG) fielen in der vergangenen Woche um etwa 1,7 % auf rund 30 $, knapp über ihrem 52-Wochen-Tief von 28 $. Die Hauptgeschichte der Woche war ein Übernahmegerücht, das kam und ging. Ein Medienbericht behauptete, Starbucks habe mit Beratern an einem möglichen Angebot gearbeitet, doch ein Starbucks-Sprecher erklärte daraufhin, das Unternehmen kaufe Chipotle nicht. Nach der Dementierung fielen die Aktien um fast 4 % und gaben einen Großteil des gerüchtebedingten Gewinns wieder ab.
Nachdem die Übernahmegespräche verstummt sind, richtet sich die Aufmerksamkeit wieder auf das Kundenaufkommen und die Margen. Der Umsatz stieg im Q2 um 9,3 % auf 3,35 Mrd. $, und die vergleichbaren Restaurantumsätze, die Standorte erfassen, die länger als ein Jahr geöffnet sind, wuchsen um 2,2 %. Dies resultierte aus einem um 1,2 % höheren durchschnittlichen Einkaufswert und 1,0 % mehr Transaktionen. Digitale Bestellungen erreichten 38,3 % des Lebensmittel- und Getränkeumsatzes.
Die Kosten sind das Problem. Die operative Marge fiel von 18,2 % auf 15,7 %, während die Restaurantebenenmarge, der Gewinn jedes Standorts vor Gemeinkosten auf Konzernebene, von 27,4 % auf 25,2 % sank. CEO Scott Boatwright verwies auf "die Dynamik, die wir aufbauen, während unsere 'Recipe for Growth'-Strategie weiter Gestalt annimmt." Dieser Plan konzentriert sich auf Menüinnovationen, Chipotle Rewards, Gastfreundschaft und Catering.
Analysten erwarten zudem einen Bremseffekt durch Cyclospora im Q3, nachdem ein Ausbruch des durch Lebensmittel übertragenen Parasiten Ende Juli das Branchenaufkommen verlangsamte. Das Management teilte mit, dass der Ausbruch keine Chipotle-Produkte betraf. Wenn die CMG-Aktie wieder in Richtung 43 $ steigen soll, muss der Bericht vom 28. Oktober zeigen, dass das Kundenaufkommen trotzdem standhält.
Chipotles KGV wurde halbiert
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 10,1 %
- Operative Margen: 15,4 %
- Exit-KGV: 23,6x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 41 $, was eine Gesamtrendite von 37,5 % gegenüber dem aktuellen Kurs von 30 $ und eine annualisierte Rendite von 15,5 % über die nächsten 2,2 Jahre impliziert.
Dies ist eine Geschichte der Bewertungsbereinigung. Chipotle erzielte im Durchschnitt etwa 47,7x Gewinn über das letzte Jahrzehnt und 41,1x über fünf Jahre. Heute notiert es bei etwa 23,6x den erwarteten Gewinnen des nächsten Jahres, was bedeutet, dass Anleger etwa 24 $ für jeden 1 $ des erwarteten Gewinns des nächsten Jahres zahlen. Die Aktie muss also nicht mehr ihre alte Prämie zurückgewinnen, um Renditen zu liefern.
Die Margenannahmen wirken vorsichtig. Die operative Marge des Modells von 15,4 % liegt knapp unter den 15,7 % aus Q2 und den 17,1 % des vergangenen Jahres. Das lässt Spielraum nach oben, sollten die Kosten für Rindfleisch und Fracht nachlassen. Das Umsatzwachstum von 10,1 % liegt nahe an der Zweijahresprognose der Analysten von 10,0 %, und 350 bis 370 neue Restaurants in diesem Jahr treiben einen Großteil davon an.
Eine annualisierte Rendite von 15,5 % übersteigt die Schwelle für eine wirklich unterbewertete Aktie. Die Rechnung hängt jedoch davon ab, dass die vergleichbaren Umsätze sich erholen und nicht bei etwa 1 % verharren. Fast-Casual-Konkurrenten wie die CAVA Group (CAVA) wachsen im Kundenaufkommen deutlich schneller, was die Messlatte für Chipotles Umsetzung höher legt.
CAVA gewinnt beim Kundenaufkommen, während Sweetgreen die Schattenseite zeigt
Die CAVA Group (CAVA) ist der am schnellsten wachsende Rivale in Chipotles Fast-Casual-Segment. Im letzten Quartal steigerte CAVA die vergleichbaren Restaurantumsätze um 9,0 %, einschließlich eines Kundenaufkommenswachstums von 5,3 %. Chipotle erreichte 2,2 % bei vergleichbaren Umsätzen mit nur 1,0 % Transaktionswachstum. Der Gesamtumsatz von CAVA stieg um 31,3 % auf 365,4 Mio. $, gegenüber 9,3 % bei Chipotle.
Bei den Margen sieht die Geschichte anders aus. Die Restaurantebenenmarge von CAVA lag bei 25,7 %, nur einen halben Punkt über Chipotles 25,2 %. Diese fast Parität fällt auf, weil Chipotle sie auf etwa dem neunfachen Umsatz erzielt. Die Skaleneffekte verleihen Chipotle immer noch Einkaufsmacht bei Rindfleisch, Avocados und Fracht.
Sweetgreen (SG) zeigt, wie schlecht es werden kann, wenn das Kundenaufkommen nachlässt. Die vergleichbaren Umsätze fielen um 6,2 %, und die Restaurantebenenmarge brach von 18,9 % auf 13,1 % ein. Das Unternehmen verzeichnete zudem einen operativen Verlust in Höhe von 14,2 % des Umsatzes. Vor diesem Hintergrund wirkt Chipotles operative Marge von 15,7 % robust, und sein Wettbewerbsvorteil (Moat) bleibt der Durchsatz, digitale Bestellungen und eine treue Belohnungs-Kundschaft.
Was treibt die CMG-Aktie künftig an?
Der Q3-Bericht am 28. Oktober ist der unmittelbare Katalysator. Das Management prognostizierte vergleichbare Umsätze von etwa 1 %, unter dem Tempo von 2,2 % im Q2. Die Jahresprognose sieht weiterhin ein niedriges einstelliges Wachstum bei vergleichbaren Umsätzen und 350 bis 370 neue Restaurants vor. Eine Verfehlung beim Kundenaufkommen würde wahrscheinlich mehr wiegen als eine Gewinnverfehlung.
Die Margenentwicklung ist der zweite Test. Die Kosten für Rindfleisch und Fracht belasten weiterhin die Restaurantebenenmarge, und UBS erwartet etwa konsenskonforme vergleichbare Umsätze, warnt aber, dass die Margen im Q4 unter den Konsens fallen könnten. Jedes Anzeichen einer Entlastung würde die Annahme von 15,4 % im Modell stützen. Das Management hat sich derweil auf die Wertwahrnehmung konzentriert und nicht auf aggressive Preiserhöhungen.
Internationale Expansion und Gruppenbestellungen runden den Plan ab. Chipotle erwartet in diesem Jahr 10 bis 15 neue international von Partnern betriebene Restaurants, bei denen lokale Partner den täglichen Betrieb führen. Das Unternehmen treibt auch das Catering voran, um mehr Gruppenanlässe zu bedienen, was Umsätze ohne neue Standorte generiert. Nachdem der Starbucks-Lärm verklungen ist, tragen diese Treiber die Aktie nun allein.
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