Die wichtigsten Punkte
- Carvana veröffentlicht die Ergebnisse des dritten Quartals nach Börsenschluss am Mittwoch, den 28. Oktober. Im zweiten Quartal fiel seine bereinigte EBITDA-Marge auf 10,4 % gegenüber 12,4 %, hauptsächlich aufgrund einer Änderung der Umsatzbuchung bei einigen Fahrzeugen.
- Der Großaktionär Cliff Sosin sagt, Carvanas Infrastruktur und Marke lassen „wenige Szenarien zu, in denen es wirklich schlecht ausgeht.“
- Analysten erwarten, dass der normalisierte EPS bis 2027 um 37 % steigt. Ein höherer Gewinn pro Auto würde helfen, aber auch mehr Verkäufe und günstigere Finanzierung können die Erträge steigern.
- Die zu beobachtende Kennzahl ist das bereinigte EBITDA pro Auto gegenüber 4.085 $ vor einem Jahr. Die Aktie notiert bei etwa dem 28-fachen der erwarteten Gewinne, gegenüber dem 63-fachen Ende 2025.
Carvana (CVNA) veröffentlicht seine Ergebnisse des dritten Quartals nach Börsenschluss am Mittwoch, den 28. Oktober. Einer seiner größten Unterstützer hat gerade argumentiert, dass das Abwärtspotenzial begrenzt ist.
In der neuesten Folge von Invest Like the Best erklärte Cliff Sosin, warum er sich damit wohlfühlt, so viel von der Aktie zu besitzen. Carvana machte Ende Juni etwa 79 % des offengelegten Portfolios seiner Firma CAS Investment Partners aus, also spricht hier ein Mann, der seine eigene Position verteidigt. Seine Begründung:
„Carvanas Infrastruktur und Marke und alles andere sind einfach so einzigartig, dass es nur wenige Szenarien gibt, in denen es wirklich schlecht ausgeht.“
Er verglich es damit, Walmart, Home Depot oder Fastenal früh zu finden, als die Streuung des Geldes einen davon abgehalten hätte, den vollen Nutzen zu ziehen.
Das ist eine Menge Überzeugung vor einem Quartal, in dem die Margen die offene Frage sind.
Rekordabsatz, schmalere Margen
Carvanas zweites Quartal zeigte Wachstum auf Hochtouren. Der Umsatz stieg um 52 % auf 7,38 Mrd. $, und die Einzelhandelseinheiten erreichten mit 197.325 einen Rekord, ein Plus von 38 %. Der Umsatz wuchs schneller als die Einheiten, hauptsächlich weil Carvana nun bestimmte Autos von einem großen Einzelhandelsmarktplatz-Partner zu ihrem vollen Verkaufspreis verbucht.
Die ausgewiesene Bruttomarge fiel auf 18,8 % von 22,0 %, obwohl derselbe Umsatzwechsel den Vergleich erschwert. Das Management sagte, dies sei der Hauptgrund dafür, dass die bereinigte EBITDA-Marge auf 10,4 % von 12,4 % fiel, und dieser Effekt hört in diesem Quartal auf, die Vorjahresvergleiche zu beeinflussen. Die Bruttomarge liegt nun seit drei Quartalen in Folge unter 20 %:
Der Gewinn pro Auto fiel ebenfalls, und Carvana hat einen Teil davon bewusst in Kauf genommen. Es gab mehr als einen Prozentpunkt Zinssenkungen an seine Kreditkunden weiter und hatte es mit einem tarifbedingten Vorteil von etwa 100 $ pro Auto aus dem Vorjahr zu tun. Höhere Kraftstoffpreise, steigende Referenzzinsen und knappe Bestände verstärkten den Druck. CEO Ernie Garcia sagte im Anruf zum zweiten Quartal, dass die Zinssenkungen „nicht etwas waren, wofür wir im Wachstum vollständig entschädigt wurden.“
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Warum Carvana-Aktien nach einem Rekordquartal fielen
Rekordabsatz reichte letztes Mal nicht aus. Carvana gab eine Prognose für das bereinigte EBITDA des Gesamtjahres von 2,7 Mrd. $ bis 3,0 Mrd. $ ab, gegenüber 2,24 Mrd. $ im Jahr 2025. Aber der Mittelpunkt lag unter den Wall-Street-Prognosen, die sich in der Nähe oder über 3 Mrd. $ gruppierten, und die Aktie fiel am nächsten Tag deutlich. Das bereinigte EBITDA stieg im Quartal um 28 % auf 769 Mio. $, obwohl das bereinigte EBITDA pro Auto auf 3.897 $ von 4.195 $ sank.
Drei Monate später liegt der Konsens bei 2,94 Mrd. $, nahe der Obergrenze dieser Spanne. Die Street setzt immer noch auf das obere Ende.
Woher Carvanas Wachstum 2027 kommen muss
Analysten erwarten, dass der normalisierte EPS 2026 auf 1,65 $ von 1,69 $ sinkt, dann 2027 auf 2,26 $ und 2028 auf 2,61 $ steigt:
Dieser Einbruch 2026 kommt, obwohl das Vorsteuerergebnis in der ersten Jahreshälfte um 49 % auf 1,02 Mrd. $ stieg. Der Sprung um 37 % im Jahr 2027 kann von mehr Autos, günstigerer Finanzierung oder mehr Gewinn pro Verkauf kommen. Das zweite Quartal zeigte die ersten beiden Faktoren am Werk: Der Gesamtgewinn wuchs, während der Gewinn pro Auto fiel, und die Nettozinsaufwendungen sanken auf 101 Mio. $ von 143 Mio. $.
Investoren zahlen dafür keinen Aufschlag. Carvana notiert bei etwa dem 28-fachen der erwarteten Gewinne, gegenüber dem 63-fachen Ende 2025 und unter jedem Quartalsendwert, seit seine Gewinne Ende 2024 positiv wurden. Die Analystenschätzungen für 2027 sind im gleichen Zeitraum gestiegen.
Was der Mittwoch zeigen muss
- Bereinigtes EBITDA pro Auto über 4.085 $, der Wert des dritten Quartals des Vorjahres. Der Wert des zweiten Quartals von 3.897 $ lag 311 $ über dem des ersten Quartals.
- Bestände, die mindestens so schnell wachsen wie der Umsatz. Im Anruf zum zweiten Quartal räumte Garcia ein, dass „die Bestände in den letzten Monaten langsamer gewachsen sind als der Umsatz.“
- Die Jahresprognose bleibt bei 2,7 Mrd. $ bis 3,0 Mrd. $ oder bewegt sich in Richtung des Konsenses von 2,94 Mrd. $.
Sosins These steht vor der nächsten Prüfung
Sosins langfristige These erscheint mir stärker, als ein KGV von 28 vermuten lässt, und der Mittwoch muss nicht perfekt sein. Der Gewinn pro Auto drehte sich bereits vom ersten zum zweiten Quartal nach oben. Ein Wert im dritten Quartal über 4.085 $ würde eine Rückkehr zum Vorjahreswachstum beim bereinigten EBITDA pro Auto markieren, und da der Umsatzwechsel überwunden ist, wird auch der Margenvergleich wieder sauber.
Fällt er erneut zu niedrig aus, sind es vier Quartale in Folge ohne Vorjahreswachstum beim Gewinn pro Auto. Dann beginnt der Markt, die Szenarien einzupreisen, die Sosin nicht sieht. Ein Quartal wird Carvanas Ziel von 3 Millionen Autos pro Jahr bei einer bereinigten EBITDA-Marge von 13,5 % bis 2030 bis 2035 nicht entscheiden, aber es wird zeigen, ob der Weg noch dorthin führt.
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