Key Stats für Broadcom-Aktien
- Aktueller Kurs: $355.59
- Zielkurs (Mitte): ~$1.110
- Konsensziel der Analysten: ~$526
- Potenzielle Gesamtrendite: ~210%
- Annualisierte IRR: ~31% / Jahr
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Was ist passiert?
Broadcom Inc. (AVGO) war ein Jahrzehnt lang Googles bevorzugter externer Chip-Designer, und am 19. August bekam diese Geschichte einen Riss. Marvell gab eine erweiterte Custom-Silicon-Vereinbarung mit Google bekannt, und die Broadcom-Aktie fiel an diesem Tag um etwa 5 %, während Marvell zulegte. Die Aktie ist seitdem auf etwa 28 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch abgerutscht, und die Ergebnisse des dritten Fiskalquartells werden am 2. September nach Börsenschluss veröffentlicht.
Anleger, die gerade nach Broadcom suchen, fragen sich, ob die Google-Beziehung bröckelt und ob das Management endlich sein KI-Ziel von 100 Milliarden Dollar für das nächste Jahr nach oben korrigieren wird.
Der Marvell-Deal hat Broadcoms einziges echtes Risiko mit einem Preis versehen
Broadcom hat Googles Tensor Processing Units seit etwa einem Jahrzehnt mitentwickelt, und diese Partnerschaft ist der zentrale Anker für die gesamte Bullen-These. Daher traf die Meldung vom 19. August hart. Marvell teilte der SEC mit, dass seine Google-Arbeit nun "Custom-Silicon-Programme umfasst, die an das TPU-Ökosystem anknüpfen", einschließlich KI-Inferenzbeschleunigern, und Google erhielt eine Option zum Kauf von bis zu etwa 59 Millionen Marvell-Aktien zu einem Preis von $206,58 – eine Beteiligung im Wert von etwa 12,2 Milliarden Dollar bei voller Ausübung, die an Einkaufsziele bis zum Fiskaljahr 2033 von Marvell geknüpft ist.
Marvell beschrieb Programme, die "an" das TPU-Ökosystem "anknüpfen", nicht einen Auftrag, Googles Flaggschiff-TPUs direkt zu bauen. Es könnte sich also um ergänzende Chips handeln und nicht um einen direkten Ersatz für Broadcoms Kern-Designarbeit. Dennoch hat der Markt es als Diversifizierung gelesen, und die Angst ist nicht neu. Am 3. Juni stufte Macquarie Broadcom auf Neutral herab, teilweise aufgrund einer Prognose, dass Broadcoms Anteil an Googles Custom-Chip-Ausgaben von etwa 95 % bis 2028 auf etwa 65 % sinken könnte.
Im April unterzeichnete Broadcom eine Google-TPU- und Netzwerkvereinbarung, die bis 2031 läuft, und CEO Hock Tan ging auf die Diversifizierungsfrage im Q2-Call direkt ein: "Wir gehen voll davon aus, dass es für sie eine gewisse Vielfalt an Quellen geben wird", sagte er, fügte dann aber hinzu, dass "ihre Zusage an uns ein sehr beträchtlicher Dollarbetrag ist."
Er wies auch darauf hin, dass die Nachfragesichtbarkeit des Unternehmens nun bis 2028 reicht, gegenüber 2027 vor nur drei Monaten – ein Zeichen dafür, dass das Auftragsbuch sich vertieft, selbst wenn Konkurrenz auftaucht. Ob die Kommentare am 2. September dies bekräftigen, ist das Wichtigste auf dem Call.
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Die Prognose, die die Aktie tatsächlich bewegt
Broadcom prognostiziert für dieses Quartal 16 Milliarden Dollar Umsatz mit KI-Halbleitern, ein Plus von über 200 % im Jahresvergleich, und die Auftragseingänge beliefen sich im Q2 auf über 30 Milliarden Dollar gegenüber den ausgelieferten 10,8 Milliarden Dollar.
Broadcom fiel nach Q2 um 12,59 %, obwohl die Ergebnisse die Erwartungen übertrafen, und der Auslöser war eng gefasst: Das Management hielt sein KI-Ziel für das Fiskaljahr 2027 bei "mehr als 100 Milliarden Dollar" statt es anzuheben. Bei einer Aktie, die auf Beschleunigung gepreist ist, wurde eine unveränderte Prognose als Stolperstein gelesen. Das macht die Zahl für FY2027 zum Dreh- und Angelpunkt. Eine deutliche Anhebung lockert die Angst vor einem schrumpfenden Google-Anteil, weil ein größerer Gesamtkuchen einen kleineren Broadcom-Anteil absorbieren kann.
Eine weitere unveränderte Prognose liefert den Bären einen zweiten Datenpunkt, dass das Wachstum genau dann abflacht, wenn Konkurrenten auftauchen. Die Netzwerk-Mischung ist der leisere Hinweis: Sie machte im Q2 fast 40 % des KI-Umsatzes aus, und Tan prognostizierte den nachhaltigen Anteil zurück auf etwa 30 %, was direkt in die profitablere Seite des Geschäftsmodells einfließt.
Finanzierungsambition trifft auf eine neue Sorge
Am 20. August berichtete Bloomberg, dass Broadcom Gespräche führt, um mehr als 60 Milliarden Dollar an Schulden zu arrangieren, möglicherweise bis zu 100 Milliarden Dollar, um KI-Chips für Anthropic und andere zu finanzieren. Dies ist eine gemeldete, unbestätigte Finanzierung, und die Struktur ist wichtig: Ein Zweckgesellschaft (Special-Purpose Vehicle) würde die Schulden ausgeben und Broadcom würde nur einen Teil garantieren, anstatt die gesamte Summe selbst zu leihen. Es erweitert die KI-XPV-Plattform, die Broadcom im Juni mit Apollo und Blackstone gestartet hat, deren erste Tranche mit 35 Milliarden Dollar bewertet wurde.
Die Bullen lesen daraus, dass Broadcom das einzige entfernt, was die KI-Nachfrage deckeln könnte: ob Kunden die Rechenleistung vorab bezahlen können. Wie Tan es im Call ausdrückte, ist das Ziel, "diese Chips für diese LLM-Anbieter zu finanzieren, die sonst möglicherweise Schwierigkeiten hätten, Zugang zu unserer Technologie zu bekommen." Die Bären sehen Garantierisiken, und der Markt hat begonnen, dies einzupreisen, wobei Broadcoms Credit Default Swaps am 24. August um etwa 28 Basispunkte weiter wurden. So oder so bindet es Broadcoms Schicksal enger an eine Handvoll Frontier-Labs, die gleiche Konzentration, die die Google-Nachricht offenlegte.
Auf der TIKR-Konkurrenten-Seite notiert Broadcom mit einem KGV (Next-Twelve-Months) von etwa 22,5x, unterhalb des Halbleiter-Peer-Durchschnitts von etwa 31x. Nvidia liegt bei etwa 19x, während Marvell bei etwa 53x und AMD bei etwa 43x gehandelt wird. Broadcom ist nicht der günstigste KI-Name, ist aber deutlich unter dem Gruppendurchschnitt bewertet, obwohl es einige der haltbarsten mehrjährigen Verträge in der Branche hält. Diese Lücke liest sich eher wie ein Reset nach den Quartalszahlen, der sich nicht erholt hat, als wie eine strukturelle Strafe – solange die Prognose vom 2. September mitspielt.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $355.59
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Umsatztreiber: Skalierung der KI-Halbleiter, bei der der Umsatz in der zweiten Hälfte des Fiskaljahres 2026 verdoppelt und im Fiskaljahr 2027 100 Milliarden Dollar übersteigen soll, sowie die VMware-Basis, bei der die jährlich wiederkehrenden Umsätze um 17 % im Jahresvergleich wuchsen.
Margentreiber: Mischung und operativer Hebel, wobei Software-Bruttomargen von über 93 % die niedrigeren Custom-Silicon-Margen ausgleichen und die Betriebsmarge bei etwa 67 % bleibt. Der mittlere Fall geht davon aus, dass der Umsatz mit etwa 30 % wächst und die Nettogewinnmarge bis 2030 bei etwa 55 % liegt.
Hauptrisiko: Kundenkonzentration. Einige Frontier-Labs und Hyperscaler treiben den größten Teil des KI-Umsatzes an, und der Marvell-Google-Deal ist eine lebendige Erinnerung daran, dass jeder von ihnen einen zweiten Lieferanten hinzufügen kann.
Upside: Eine angehobene KI-Prognose für FY2027 plus ein gehaltener Google-Anteil schließt den Peer-Discount und lässt den mittleren Fall konservativ erscheinen.
Downside: Eine weitere unveränderte Prognose zusammen mit sichtbarem Marktanteilsverlust hält das KGV gedrückt, egal wie stark das gemeldete Quartal ausfällt.
Fazit
Eine Zeile entscheidet es am 2. September: die Prognose für KI-Halbleiter im Fiskaljahr 2027. Eine Anhebung über die bestehende Untergrenze von 100 Milliarden Dollar signalisiert, dass das Management mit seiner Google-Position so zufrieden ist, dass es eine größere Zahl sprechen lässt, und würde die Aktie wahrscheinlich aus ihrem Drawdown heben. Eine weitere unveränderte Prognose, insbesondere mit vorsichtigen Worten zur Lieferantendiversifizierung, bestätigt, was die Bären seit Juni argumentiert haben. Der Bericht erscheint nach Börsenschluss am 2. September, der Call beginnt um 17:00 Uhr Eastern Time.
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