Wichtige Kennzahlen für Walmart-Aktien
- Aktueller Kurs: $104.34
- Zielkurs (Mitte): ~$150
- Konsensziel der Analysten: ~$128
- Potenzielle Gesamtrendite: ~44%
- Jährliche IRR: ~8,5 % / Jahr
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Was ist passiert?
Walmart (WMT) übertraf am 20. August die Umsatzerwartungen, übertraf die Gewinnerwartungen und erhöhte die Jahresprognose. Die Aktie fiel dennoch um 9 % und rutschte in einer einzigen Handelssitzung von etwa $114 auf unter $104. Worauf es jetzt ankommt, ist nicht die Reaktion, sondern was sie für die Berechnung bedeutet: Ein Titel, der das ganze Jahr über teuer aussah, wurde gerade auf $104 zurückgesetzt, etwa 23 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von $135. Von diesem niedrigeren Einstiegspunkt aus sieht TIKRs Modell einen Weg zu etwa $150 bis Anfang 2031.
Dieser Reset ist die Geschichte. Das KGV liegt zwar immer noch bei etwa 35 auf Basis der Schätzungen, aber das NTM EV/EBITDA ist von über 22x auf dem Höchststand im April auf 17,8x gefallen. Für ein Unternehmen, das der Markt mit einem Aufschlag bewertet, gerade weil sich seine Gewinnmischung verbessert, ist ein Abschlag von 9 % in einem Quartal, das diese Verbesserung bestätigte, genau die Art von Bewegung, die die künftigen Renditen steigert, ohne die Investmentthese zu widerlegen.
Der Beat, dem der Markt misstraute, und die Verzögerung dahinter
Die vergleichbaren Umsätze in den USA stiegen nur um 2,6 %, weniger als die 3,5 %, die die Analysten erwarteten, und etwa 750 Basispunkte des 17,4%igen Wachstums des Betriebsergebnisses stammten aus einmaligen Zollrückerstattungen. CEO John Furner machte deutlich, dass das Rückerstattungsgeld vorübergehend ist: "Unsere Absicht war es, einen Großteil davon wieder in die Preise zu stecken, und genau das tun wir." Diese Reinvestition ist der Grund, warum die Prognose für das Betriebsergebnis im Q3 mit 2 % bis 4 % schwach ausfällt, und warum CFO John David Rainey die Anleger bat, Q2 und Q3 gemeinsam zu betrachten, wo das Wachstum im Durchschnitt näher bei 10 % pro Quartal liegt.
Die vergleichbaren Umsätze in den USA lagen bei etwa 2,5 %, doch das Betriebsergebnis wuchs ohne die Zollrückerstattungen um 10 % – viermal so schnell wie der Umsatz. "Wir haben dieses Niveau an Gewinnwachstum im Verhältnis zu den US-Comp-Sales seit zwei Jahrzehnten nicht erreicht", sagte Rainey. Die schwachen Comp-Sales selbst waren größtenteils mechanisch bedingt: Neue Vorschriften zu Höchstpreisen für Medikamente drückten die US-Comp-Sales um etwa 125 Basispunkte, ein Faktor zu Lasten der Apotheken, der die Umsatzlinie belastet, ohne den Gewinn zu schmälern, da Apothekenkunden etwa dreimal mehr ausgeben als der durchschnittliche Kunde.
Walmart investiert Rückerstattungs- und Rabattgelder jetzt, in der Hoffnung, dass sich die Amortisation später einstellt. Das Unternehmen beendete Q1 mit fast 7.000 Rabattaktionen gegenüber einem normalen Niveau von etwa 5.000 und beendete Q2 mit 11.000. Rainey warnte, dass der Nutzen niedrigerer Preise nicht "in der unmittelbaren Periode" eintritt. Diese Verzögerung ist der ganze Wetteinsatz: Niedrigere Preise sollen dauerhafte Marktanteile aufbauen, aber das Volumen, das sie amortisiert, zeigt sich über Monate.
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Warum der Aufschlag bei $104 überleben kann
Ob 35-fache Gewinne gerechtfertigt sind, hängt von einem Glauben ab: dass die inkrementellen Margen weiter steigen. Rainey argumentierte, dass sie es tun werden, und wies darauf hin, dass Werbung schneller wächst als der E-Commerce, "und zwar nicht mit einem kleinen Vorsprung, sondern mit einem großen Vorsprung auf einer größeren Basis", und dass die inkrementellen Margen von Walmart jetzt doppelt so schnell wachsen wie die Gesamtmarge des Unternehmens. Die globale Werbung wuchs um 38 %, der Marketplace um 52 % und die Mitgliedschaften um fast 17 % auf einen Rekordwert – allesamt um ein Vielfaches schneller als das Einzelhandelsgeschäft und mit weitaus höheren Margen. Die Übernahme von Vibe fügt einen neuen Pool von kleinen und mittelständischen Werbekunden hinzu, den das Unternehmen zuvor nicht erreichen konnte. Der strukturelle Vorteil von Walmart hilft hier ebenfalls: Seine Bruttomarge von 25,2 % liegt deutlich über der von Warehouse-Club-Konkurrenten wie Costco, das seine Renditen über Mitgliedschaften und nicht über Produktaufschläge erzielt.
Wenn sich die Amortisationsverzögerung verlängert oder ein angespannter Verbraucher bis 2027 aufgrund steigender Kraftstoffkosten weiterhin auf günstigere Produkte umsteigt, verlangsamt sich die Margexpansion, die das KGV rechtfertigt, und eine Aktie mit einem KGV von 35 hat wenig Spielraum, um Enttäuschungen zu absorbieren.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $104.34
- Zielkurs (Mitte): ~$150
- Potenzielle Gesamtrendite: ~44%
- Jährliche IRR: ~8,5 % / Jahr
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TIKRs Basisszenario bewertet Walmart mit etwa $150 pro Aktie, realisiert bis Ende Januar 2031. Das entspricht einer Gesamtrendite von etwa 44 % über die nächsten 4,4 Jahre oder etwa 8,5 % pro Jahr inklusive Dividenden.
Zwei Umsatztreiber tragen die Prognose:
- Der hochmarginale Commerce-Stack. Werbung, Marketplace und Mitgliedschaften wachsen deutlich schneller als das Einzelhandelsgeschäft.
- International. China und Indien führten das währungsbereinigte Wachstum mit fast 8 % an, und Walmart exportiert jetzt sein US-Plattform-Konzept ins Ausland.
Der Margentreiber sind steigende inkrementelle Margen, da die digitalen Geschäfte mit geringen Grenzkosten skalieren und die Nettogewinnmarge von etwa 3,6 % in Richtung des oberen Endes des Modellbereichs heben. Das Hauptrisiko besteht darin, dass die Preisinvestitionen ihre Amortisation übersteigen, wobei Rabattaktionen und Rückerstattungen die Margen schneller drücken, als Volumen- und Marktanteilsgewinne sie wiederherstellen.
- Upside: Die inkrementellen Margen steigen, wie das Management andeutet, und Walmart vermehrt die Gewinne weit schneller als sein Umsatzwachstum von ~4 % und rechtfertigt damit seinen Aufschlag.
- Downside: Ein angespannter Verbraucher und anhaltende Preisinvestitionen flachen die Margekurve ab und lassen eine Aktie mit einem KGV von 35x mit einer schwach wachsenden Umsatzlinie zurück.
Fazit
Die Zahl, auf die es ankommt, ist die Veröffentlichung der Q3-Zahlen Mitte November, etwa am 18. November, und die Kennzahl, die zählt, ist nicht die Schlagzeilen-EPS, sondern die vergleichbaren Umsätze in den USA. Das Management versprach, dass die Preisinvestitionen, die Ende Juli getätigt wurden, zu stärkeren Umsätzen in der zweiten Jahreshälfte führen würden. US-Comp-Sales, die sich auf etwa 3,5 % beschleunigen (ohne Apotheken), würden bestätigen, dass die Verzögerung wirkt und die Marktanteilsgewinne haften bleiben. Comp-Sales, die bei etwa 2,5 % stagnieren, während die Margen weiter unter dem Druck der Preisinvestitionen stehen, würden bedeuten, dass sich die Amortisation verzögert, und bei einem KGV von 35 ist das das Ergebnis, das sich die Aktie am wenigsten leisten kann.
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