Wichtige Kennzahlen für die KVUE-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: +0,8%
- 52-Wochen-Spanne: $14 bis $21
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $23
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: +19,3% über 2,3 Jahre
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Das erste Verfehlen seit längerer Zeit und eine größere Geschichte darunter
Kenvue (KVUE) hat die Q2-Schätzungen von Wall Street zum ersten Mal seit mehreren Quartalen verfehlt. Das bereinigte verwässerte Ergebnis je Aktie stieg um 9% gegenüber dem Vorjahr auf $0,31 und lag damit knapp unter dem Konsens von $0,32. Der Nettoumsatz wuchs um 3% auf $3,96 Milliarden, ebenfalls leicht unter den Erwartungen. Es war ein moderates Verfehlen, und die Aktie bewegte sich kaum.
Margendruck war der Grund für das Verfehlen. Die bereinigte Bruttomarge schrumpfte um 70 Basispunkte auf 60,2%, da Inflation, Zölle und ungünstige Währungsschwankungen die Preiserhöhungen und die Produktivitätssteigerungen in der Lieferkette überwogen. Das Management wies darauf hin, dass die Umgebung volatil bleibt, und verwies in einer kürzlichen SEC-Einreichung auf Variabilität im Zusammenhang mit dem Konflikt im Nahen Osten.
Kenvue befindet sich immer noch mitten im Spin-off von Johnson & Johnson und wird gleichzeitig von Kimberly-Clark übernommen. Anleger haben bei kurzfristigen Rückschlägen Geduld bewahrt, solange das strategische Gesamtbild stimmt. Dieses Bild erhielt im Juli einen Schub, als die FDA Tylenol mit Naproxen genehmigte, die erste fixdosierte Kombination aus Paracetamol und Naproxen, die rezeptfrei verkauft wird. Die Behörde gewährte Kenvue außerdem drei Jahre Exklusivität für die Formulierung, sodass während dieses Zeitraums kein Generikum in diese Kategorie eintreten kann.
Wenn der Deal mit Kimberly-Clark wie geplant abgeschlossen wird, wird dieses Quartalsverfehlen wahrscheinlich weniger wichtig sein als die Frage, ob neue Produkte die Preissetzungsmacht verteidigen können. Kenvue erklärte in der Zwischenzeit seine reguläre vierteljährliche Dividende von $0,21, was signalisiert, dass sich die Prioritäten der Kapitalrückführung nicht verschoben haben.
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Ist die KVUE-Aktie unterbewertet vor dem Kimberly-Clark-Deal?
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 2,9%
- Betriebsmargen: 22,5%
- Exit-KGV-Multiple: 15,6x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $23, was eine Gesamtrendite von 19,3% gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und eine annualisierte Rendite von 7,8% über die nächsten 2,3 Jahre impliziert.
Das ist ein moderates, aber respektables Setup für einen Konsumgüterwert, eher moderat attraktiv als ein Schnäppchen. Kenvues eigene nachlaufende Betriebsmarge lag bei 19,6%, unter der Modellannahme von 22,5%, daher hängt der Unterbewertungsfall davon ab, dass sich die Margen tatsächlich erholen, wenn der Druck durch Zölle und Inflation nachlässt.
Kenvues Wachstumsprofil wirkt im Vergleich zu dynamischeren Kosmetikwerten langsam, aber das ist einfach die Natur eines Portfolios, das um Tylenol, Listerine und Band-Aid aufgebaut ist. Der anstehende Kimberly-Clark-Deal macht das Setup interessanter, weil ein abgeschlossener Zusammenschluss die Bewertung von Kenvues Marken durch den Markt komplett neu kalibrieren könnte. Bis dahin handelt es sich bei der Aktie eher um eine defensive Position als um eine Wachstumsgeschichte.
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Wie schneidet Kenvue im Vergleich zu Procter & Gamble und Kimberly-Clark ab?
Kenvue konkurriert direkt mit zwei der größten Konsumgüterunternehmen der Welt. Procter & Gamble (PG) verzeichnete für sein jüngstes Geschäftsjahr eine Kernbetriebsmarge von 23,6%, selbst nach einem Rückgang um 70 Basispunkte aufgrund von Zöllen und Kostendruck. Kimberly-Clark (KMB), das Unternehmen, das Kenvue übernimmt, verzeichnete im letzten Quartal eine Betriebsmarge von etwa 15%, deutlich unter beiden Mitbewerbern, da es mit einem Brand in einem Distributionszentrum und falschen Behauptungen in sozialen Medien über die Qualität von Windeln in China zu kämpfen hatte.
Kenvues nachlaufende Marge von 19,6% liegt zwischen seinen beiden größten Konkurrenten, vor Kimberly-Clark, aber hinter den Skalenvorteilen von Procter & Gamble. Wo Kenvue einen Vorteil hat, ist die Markenkonzentration. Tylenol, Listerine, Neutrogena und Band-Aid sind alle Top-Zwei-Marken in ihren Kategorien, was Kenvue eine Preissetzungsmacht verleiht, die ein weitläufiges Konglomerat wie P&G auf Dutzende von Marken verteilen muss. Die neue Exklusivität für Tylenol stärkt diesen Vorteil für mindestens drei Jahre.
Was treibt die KVUE-Aktie künftig an?
Die Übernahme durch Kimberly-Clark bleibt der größte Katalysator am Horizont. Die regulatorischen Genehmigungen schreiten voran, und das südafrikanische Wettbewerbsgericht hat den Deal im August unter Auflagen genehmigt. Wenn er wie geplant abgeschlossen wird, würde das fusionierte Unternehmen zu einem der größten Konsumgütergesundheitsunternehmen der Welt werden.
Tylenol mit Naproxen gibt Kenvue einen echten Produktkatalysator unabhängig von der Fusion. Gestützt auf acht klinische Studien und vermarktet für eine 12-stündige Linderung in unter 30 Minuten, zielt der Launch auf eine Kategorie ab, in der Markenprodukte oft Marktanteile an Handelsmarken verlieren. Drei Jahre Exklusivität geben Kenvue Zeit, Loyalität aufzubauen, bevor Generika reagieren können.
Das Klagerisiko schwebt weiterhin. Kenvue und andere Arzneimittelhersteller müssen sich in laufenden US-Verfahren mit Werbeaussagen zu "maximaler Stärke" im Zusammenhang mit abschwellenden Mitteln auseinandersetzen, ein Risiko für die Schlagzeilen, das es zu beobachten gilt, auch wenn es die Aktie bisher noch nicht stark bewegt hat.
Da Zölle der Schwankungsfaktor für die Margen bleiben, sollte man beobachten, ob sich die Bruttomarge im Q3 stabilisiert. Eine Erholung in Richtung der hohen 60er würde die Margenannahme des Modells von 22,5% stützen und darauf hindeuten, dass das Verfehlen dieses Quartals nur eine vorübergehende Störung war.
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