Wichtige Kennzahlen für die Intel-Aktie
- Aktueller Kurs: $88.24
- Zielkurs (Mitte): ~$198
- Konsensziel der Analysten: ~$115
- Potenzielle Gesamtrendite: ~124%
- Annualisierte IRR: ~20% / Jahr
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Was ist passiert?
Intel Corporation (INTC) hat diesen Monat Aktien im Wert von 23 Milliarden Dollar verkauft, und die Käufer stehen bereits im Minus. Das Unternehmen platzierte am 10. August 210,5 Millionen Aktien zu einem Preis von 95 Dollar, nachdem das Volumen von ursprünglich geplanten 15 Milliarden Dollar aufgrund von Auftragseingängen von über 100 Milliarden Dollar erhöht wurde. Die Konsortialbanken zogen am nächsten Tag ihre vollen Überzuteilungsoptionen, wodurch die Gesamtemission auf etwa 242 Millionen Aktien stieg. Zwölf Handelstage später wurde die Aktie bei etwa 88 Dollar gehandelt, unter dem Preis, den jede Institution bezahlt hatte.
Das war der Hintergrund, vor dem CFO Dave Zinsner am 26. August auf der Deutsche Bank Technology Conference auftrat. Die Frage, die über der Aktie schwebt, ist einfach zu stellen und schwer zu beantworten: Kauft die Verwässerung etwas, das es wert ist, gehalten zu werden, oder hat Intel einen Teil von sich selbst auf einem Höchststand verkauft, der bereits vorbei ist? Seine Antwort war, dass das Kapital zuerst kommt und der Aufbau folgt.
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“Die Kapitalerhöhung geht der Kapitalinvestition voraus”
Zinsner behandelte die Kapitalerhöhung nicht als defensiv. “Die Kapitalerhöhung geht der Kapitalinvestition voraus”, sagte er. Intel hat die Investitionsausgaben für 2026 bereits auf etwa 20 Milliarden Dollar von 18 Milliarden Dollar angehoben, wobei für 2027 ein signifikanter Anstieg geplant ist. Außerdem bedeuten knappe Substrate, dass das Unternehmen Bargeld an Lieferanten verpflichten muss, bevor die Einnahmen eintreffen.
Da sich die Workloads in Rechenzentren von Training zu Inferenz und zu agentenbasierten Systemen verlagern, verschiebt sich die Rechenleistung zurück zu CPUs. Zinsner bezifferte den CPU-Bedarf für eine agentenbasierte Einrichtung auf das Vier- bis Sechsfache eines Standard-Trainingsclusters. Das zeigt sich in den Zahlen: Intels Umsatz im Bereich Data Center und AI stieg im zweiten Quartal um 59% gegenüber dem Vorjahr auf 6,3 Milliarden Dollar, innerhalb eines Quartals, in dem der Gesamtumsatz um etwa 25% auf 16,1 Milliarden Dollar stieg und die Erwartungen der Analysten um fast 12% übertraf. Ein Servergeschäft, das vor einem Jahr noch schrumpfte, verzeichnet nun steigende Stückzahlen und Preise.
Der Engpass ist das Angebot: Für dieses Jahr, nächstes Jahr und möglicherweise bis 2028, so Zinsner, werde die Geschichte “weniger von der Wettbewerbsleistung der CPUs abhängen und mehr davon, ob man die CPUs zum Kunden bringen kann.” Intel plant, die Produktion in seiner Intel-3-Fabrik in Irland im nächsten Jahr mehr als zu verdoppeln, um diese Lücke zu schließen.
Das 14A-Signal, das die Zyniker überzeugte
Der zukunftsgerichtete Teil der Sitzung war 14A, der Knoten nach 18A, und der Hinweis war, wer darauf entwickelt. Intel ließ seine eigenen Produktteams wählen, ob sie intern entwickeln oder nach außen gehen wollten, und Zinsner bezeichnete diese internen Kunden als “wahrscheinlich die zynischste Gruppe von allen”. Sie entwickeln jetzt auf 14A. Das Engagement externer Foundry-Kunden ist über die Überprüfung von Daten hinausgegangen und fragt nun, wie viel Kapazität sie reservieren können, wobei CEO Lip-Bu Tan wöchentlich Kunden trifft.
Deshalb hat Intel sich zur Serienfertigung mit 14A im Jahr 2028 verpflichtet und investiert jetzt dagegen. Das 0.9 Process Design Kit erscheint im Oktober, und Zinsner sagte, die Defektdichte von 14A verfolge einen besseren Verlauf als bei jedem vorherigen Knoten, ein Niveau, das Intel seit seinem 22-Nanometer-Knoten, einem der besten, die es je ausgeliefert hat, nicht mehr gesehen hat. Die Risikoproduktion beginnt 2027, daher können die Bestellungen nicht warten.
Advanced Packaging ist die zweite Säule, und hier gab Zinsner Zahlen an, die der Markt ignoriert hat. Intels EMIB-T-Technologie sollte zu einem Geschäft werden, das mehrere Milliarden Dollar pro Kunde und Jahr wert ist, mit einem Anlauf Ende 2027 und voller Leistung bis 2029. Er prognostizierte ihre Margen auf etwa 40% Brutto und 30% operativ, mit geringer Kapitalintensität, die ihre Rendite auf das investierte Kapital “phänomenal” macht. Sein Beweis: Tan hat Seok-Hee, den ehemaligen CEO von SK Hynix, eingestellt, um es zu leiten.
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Die Margenrechnung, die der Verkauf ignorierte
Intels Marktanteil bei Client-CPUs fiel erstmals seit den 1990er Jahren unter 70% und landete bei 69,7%, während AMD einen Rekordanteil von 30,3% erreichte, so Mercury Research, und die Aktie fiel auf die Nachricht. Und die Kapitalerhöhung schuf eine Angebotsüberhang, der die Aktien unter dem Angebotspreis von 95 Dollar gehalten hat. Zinsners Antwort auf beides waren die Margen. Intel ging mit einem Plan für 2026 an den Start, der “eine Drei darauf hatte”, was eine Bruttomarge im hohen 30er-Bereich bedeutete, und er trieb die Geschäfte darüber hinaus.
Die Bruttomarge belief sich im letzten Quartal auf 41,8% auf non-GAAP-Basis, und er bezeichnet das Unternehmen nun als “bequem in den 40ern”, mit einem Weg, den er auf etwas zulaufen sieht, das “mit einer Fünf beginnt”. Der Abzug ist ehrlich: Foundry, Advanced Packaging und das neue ASIC-Geschäft laufen alle mit einer Bruttomarge von etwa 40%, daher drückt jedes auf die Mischung, auch wenn es wächst.
Intel Foundry steigerte den Umsatz im letzten Quartal um 31% auf etwa 5,8 Milliarden Dollar, aber externe Kunden machten davon nur etwa 293 Millionen Dollar aus, und die Einheit verzeichnete einen geschätzten operativen Verlust von nahezu 2,1 Milliarden Dollar. Zinsner treibt die Foundry an, bis Ende 2027 die Gewinnschwelle zu erreichen, räumt aber ein, dass mehr Kundengewinne mehr Anlaufkosten bedeuten und den Break-Even auf 2028 verschieben könnten. Mehr Erfolg verlängert die Verluste, bevor er sie beendet. Dieser Trade ist der Grund, warum Intel laut TIKR-Daten mit etwa dem 53-fachen des zukünftigen Gewinns gehandelt wird, gegenüber etwa dem 43-fachen für AMD und dem 19-fachen für Nvidia.
Die höchste Bewertung in der Gruppe für das Geschäft mit den tiefsten Verlusten funktioniert nur, wenn die Foundry eine Wendung nimmt, die gleiche Wette, die die Cashflow-Linie eingeht, wobei Analysten einen negativen freien Cashflow bis 2027 modellieren, bevor er später im Jahrzehnt stark positiv wird. Dies ist eine Turnaround-Prämie, die für das Gelingen des Turnarounds bezahlt wird. Die Analysten haben sich nicht darauf festgelegt: TIKR zeigt 12 Kaufempfehlungen und 2 Outperform-Empfehlungen gegenüber 32 Hold-Empfehlungen, 1 Underperform und 1 Sell. Das mittlere Kursziel liegt bei etwa 115 Dollar, was etwa 30% Aufwärtspotenzial impliziert, aber auf einer Empfehlungsverteilung ohne Überzeugung in die eine oder andere Richtung basiert.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $88.24
- Zielkurs (Mitte): ~$198
- Potenzielle Gesamtrendite: ~124%
- Annualisierte IRR: ~20% / Jahr
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Das Modell weist auf einen Aktienkurs von etwa 198 Dollar bis Ende 2030 hin, eine Gesamtrendite von etwa 124% und etwa 20% pro Jahr. Zwei Treiber tragen die Umsatzlinie: der Data-Center-CPU-Zyklus, bei dem Stückzahlen und durchschnittliche Verkaufspreise pro Kern zum ersten Mal seit Jahren gemeinsam steigen, und der Anlauf der externen Foundry- und Packaging-Produktion, angeführt von 14A und EMIB-T. Der Margentreiber ist die Fabrikauslastung und die Knotenmischung, da schwächere ältere Knoten 18A und 14A mit besseren Ausbeuten weichen. Das Hauptrisiko ist die Verlängerung der Foundry-Verluste: Jeder externe Gewinn fügt Anlaufkosten vor dem Gewinn hinzu, und ein Break-Even, der sich tief in 2028 verschiebt, zieht die Wende beim freien Cashflow mit sich. Die Chance besteht darin, dass CPU-Angebotsengpässe und saubere 18A- und 14A-Anläufe es Intel ermöglichen, seinen Fertigungsbesitz gleichzeitig in Aktien und Margen umzuwandeln. Das Risiko ist, dass die Foundry weiterhin 2 Milliarden Dollar pro Quartal verbrennt, während der externe Umsatz bei etwa 300 Millionen Dollar stagniert und die Prämienbewertung auf das Niveau der Mitbewerber schrumpft.
Fazit
Der Q3-Bericht, der Ende Oktober etwa im gleichen Zeitfenster wie das 14A 0.9 Process Design Kit fällig ist, ist der Ort, an dem Worte zu Belegen werden. Achten Sie auf zwei Zahlen. Eine Bruttomarge, die sich in den 40ern hält, bestätigt die Geschichte, die Zinsner verkauft; ein Rückgang in Richtung der hohen 30er widerlegt sie. Und ein Anstieg des externen Foundry-Umsatzes von etwa 293 Millionen Dollar würde zeigen, dass die Überzeugung für 14A sich in Bestellungen verwandelt, während eine flache Linie besagt, dass die wöchentlichen Treffen immer noch nur Treffen sind. Die Kapitalerhöhung gab Intel das Bargeld, um seine Wetten zu platzieren. Der nächste Bericht beginnt zu zeigen, ob sie sich auszahlen.
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